中信證券：具備哪些事前特征的公司業(yè)績有爆雷風(fēng)險？

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2020年疫情以來A股業(yè)績爆雷越發(fā)頻繁，其中TMT、消費屬性的行業(yè)爆雷最多。財務(wù)視角來看，信用、商譽(yù)及存貨減值是核心因素。聚焦信用減值，統(tǒng)計顯示信用爆雷樣本在事前會呈現(xiàn)出應(yīng)收周轉(zhuǎn)慢、賬齡長、壞賬計提比例低以及被問詢次數(shù)多這四大特征。建議投資者從上述四大特征入手，結(jié)合定量與定性分析，綜合判斷風(fēng)險大小。

▍中信證券主要觀點如下：

基本情況：A股爆雷越發(fā)頻繁，TMT消費爆雷較多。

定義全年業(yè)績低于Wind一致預(yù)期20%以上為爆雷。2020年疫情以來，A股爆雷比例(爆雷事件數(shù)/爆雷與未爆雷事件總數(shù))從25%快速上升至40%。分組統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)小市值公司、科技/TMT產(chǎn)業(yè)、成長股過去五年的爆雷比例較高、風(fēng)險較大。相反，大市值公司、醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)過去五年的爆雷比例較低、風(fēng)險較小。

分行業(yè)來看，計算機(jī)、電子等科技屬性行業(yè)過去五年發(fā)生的爆雷事件較多，消費者服務(wù)、農(nóng)林牧漁等消費屬性行業(yè)過去五年的爆雷比例較高。

此外，還發(fā)現(xiàn)爆雷后風(fēng)險未必出清，爆雷樣本中44%會再次爆雷，以及被監(jiān)管問詢越多的公司爆雷比例越高、風(fēng)險越大。

原因分析：信用、商譽(yù)及存貨減值是核心因素。

首先，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，業(yè)績爆雷主要是由于利潤率不及預(yù)期，而非收入不及預(yù)期。

其次，通過整體法看趨勢、統(tǒng)計回歸、關(guān)鍵詞檢索三種角度，判斷各類資產(chǎn)在期末突發(fā)減值是利潤率不及預(yù)期的主要原因。

最后，從類型來看，受信用、商譽(yù)、存貨減值影響的爆雷事件較多，過去五年發(fā)生了613/427/412起。由于篇幅限制，本篇主要探討信用減值的原理及識別方法。

準(zhǔn)則規(guī)定：以預(yù)期信用損失為基礎(chǔ)，對應(yīng)收等資產(chǎn)進(jìn)行減值處理。

根據(jù)新準(zhǔn)則規(guī)定，可能發(fā)生信用減值的科目有：應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、合同資產(chǎn)等。其中，應(yīng)收賬款的減值是核心，也是本篇的重點。新準(zhǔn)則規(guī)定，減值方法由“已發(fā)生損失法”變?yōu)椤邦A(yù)期信用損失法”，即從“損失實際發(fā)生時計提壞賬”變?yōu)椤扒罢靶缘仡A(yù)估未來可能發(fā)生的損失，并計提壞賬”。新方法彌補(bǔ)了老方法不能識別潛在風(fēng)險的問題。

事前特征一：應(yīng)收占比大、周轉(zhuǎn)天數(shù)長。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，建筑、計算機(jī)、傳媒、電新、建材行業(yè)在過去五年受信用減值影響的爆雷事件占比超過10%。以五大行業(yè)為例，將受信用減值影響的爆雷事件劃分為組合A，未爆雷事件劃分為組合B。爆雷前三季報顯示，A組的應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯大于B組，且A組的周轉(zhuǎn)天數(shù)在爆雷當(dāng)期顯著拉長，同比超過10%。說明周轉(zhuǎn)天數(shù)可用于區(qū)分爆雷樣本。

通過設(shè)定閾值(即周轉(zhuǎn)天數(shù)高于閾值的樣本視為爆雷樣本)，有效降低了踩雷的概率(取偽概率)。但相對地，棄掉未爆雷樣本的概率(棄真概率)明顯增加。建議投資者參考文中閾值的同時，結(jié)合同行業(yè)比較及其他特征分析，來得到更準(zhǔn)確的結(jié)果。

事前特征二：賬齡長、大額應(yīng)收長期掛賬。

延續(xù)特征一中的分組，爆雷前中報顯示，A組1年以上的應(yīng)收占比明顯高于B組，且A組的應(yīng)收賬齡在爆雷前三年逐漸拉長。說明賬齡同樣可用于區(qū)分爆雷樣本。但設(shè)定閾值后發(fā)現(xiàn)，其篩除效果不如周轉(zhuǎn)天數(shù)。

至于原因，其一賬齡數(shù)據(jù)為原值未考慮減值，其二賬齡長未必風(fēng)險大，其三存在一些缺失值。因此，建議投資者參考文中閾值的同時，綜合考慮減值政策及款項的風(fēng)險特征。

事前特征三：減值政策樂觀、計提比例低。

延續(xù)特征一中的分組，爆雷前中報顯示，A組的應(yīng)收壞賬計提比例明顯低于B組。說明爆雷公司的減值政策往往過于樂觀，準(zhǔn)備計提不足。由于壞賬數(shù)據(jù)缺失較多，所以設(shè)定閾值的可靠性較低，建議投資者結(jié)合同行業(yè)比較定性分析。

事前特征四：曾受到監(jiān)管問詢或處分。

根據(jù)Wind及深交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，業(yè)績披露前被交易所問詢過的樣本公司爆雷比例明顯高于未被問詢過的樣本公司。建議投資者密切關(guān)注問詢函內(nèi)容以及違規(guī)處罰公告。