華泰證券：軍工技術(shù)迭代和新裝備發(fā)展持續(xù)推進(jìn) 中期訂單落地情況或?qū)⒊蔀榘鍓K基本面的晴雨表

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，目前軍工行業(yè)合同負(fù)債+預(yù)付款在已呈現(xiàn)高位下滑趨勢(shì)，或意味著行業(yè)已經(jīng)處于消化“十四五”首批大訂單的尾聲;而行業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量始終保持高位，說(shuō)明技術(shù)迭代和新裝備發(fā)展在持續(xù)推進(jìn)。23年的“十四五”中期訂單落地情況或?qū)⒊蔀榘鍓K基本面的晴雨表，維持“一主兩率”投資框架，建議關(guān)注以信息化、新材料、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等方向。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

凈利率水平小幅下滑，盈利能力有望進(jìn)一步提升

價(jià)格壓力是軍工板塊的主要擾動(dòng)因素之一，價(jià)格波動(dòng)直接影響企業(yè)利潤(rùn)率水平。2022年軍工板塊毛利率和凈利率水平分別為18.61%和2.85%，較2021年度分別變動(dòng)-0.62pcts和-1.32pcts，2023Q1季度毛利率和凈利率水平分別為23.91%和8.51%，同比分別變動(dòng)+0.28pcts和-0.25pcts，仍處于較高水平。

該行認(rèn)為，當(dāng)前價(jià)格壓力客觀存在，企業(yè)保持或提升盈利能力主要通過(guò)規(guī)?；a(chǎn)和優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理等內(nèi)生手段，而當(dāng)前國(guó)防工業(yè)的整體運(yùn)作模式和環(huán)境也有利于企業(yè)通過(guò)內(nèi)生手段提高盈利水平：訂單和采購(gòu)放量可有效支撐企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)績(jī)螺旋式增長(zhǎng)將貫穿整個(gè)十四五期間，行業(yè)景氣度無(wú)憂(yōu)

軍工產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)需全產(chǎn)業(yè)鏈予以配合，因此產(chǎn)能提升較慢;同時(shí)多種新型號(hào)在十四五期間進(jìn)入批量階段，生產(chǎn)初期的多種因素導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中下游業(yè)績(jī)釋放明顯滯后。

隨著產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能逐步到位，各類(lèi)問(wèn)題有望逐步緩解，中下游企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蚋纳泼黠@，進(jìn)入穩(wěn)定業(yè)績(jī)釋放階段，下游產(chǎn)能的擴(kuò)充則意味著對(duì)中上游原材料承接能力的提升，從而再次引發(fā)中上游進(jìn)入新一輪的擴(kuò)產(chǎn)周期，這種上下游螺旋式的產(chǎn)能擴(kuò)充和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將貫穿整個(gè)十四五期間。

重點(diǎn)關(guān)注信息化、新材料、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等方向

新材料方面，“十四五”有望成為軍工新型裝備量產(chǎn)爬坡關(guān)鍵期，新材料是裝備升級(jí)換代的關(guān)鍵，相關(guān)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊浞质芤?信息化方面，當(dāng)前受到武器裝備放量、信息化率提升和國(guó)產(chǎn)化率提升三重因素拉動(dòng)而持續(xù)高景氣，同時(shí)信息化設(shè)備迭代周期較快，相關(guān)標(biāo)的有望持續(xù)保持較高業(yè)績(jī)?cè)鏊偎?

航空發(fā)動(dòng)機(jī)方面，1)短期：當(dāng)前軍機(jī)列裝帶動(dòng)批產(chǎn)型號(hào)放量;2)中期：我國(guó)四代發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升，在研型號(hào)轉(zhuǎn)入批生產(chǎn)階段;3)長(zhǎng)期：CJ-1000/2000商用發(fā)動(dòng)機(jī)加速研制推出，確定遠(yuǎn)期行業(yè)高景氣度;4)后市場(chǎng)：軍機(jī)訓(xùn)練量加大帶來(lái)航發(fā)替換、維修需求提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新型裝備列裝不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，軍品定價(jià)機(jī)制的不確定性，其他業(yè)務(wù)對(duì)軍工企業(yè)的盈利影響較難預(yù)測(cè)。