中泰證券：處方外流有望加速 藥店龍頭或進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，連鎖藥店2023年有望恢復常態(tài)化經(jīng)營;長期看，政策鼓勵下行業(yè)集中度將持續(xù)穩(wěn)步提升，雙通道、門診統(tǒng)籌等政策推動下處方外流有望加速，行業(yè)長期發(fā)展空間廣闊，行業(yè)龍頭有望進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。建議重點關(guān)注具備資金和管理優(yōu)勢的連鎖藥店龍頭：益豐藥房(603939.SH)、大參林(603233.SH)、老百姓(603883.SH)、一心堂(002727.SZ)、健之佳(605266.SH)等。

▍中泰證券主要觀點如下：

疫情物資提振銷售、2022年板塊業(yè)績亮眼，2023年恢復常態(tài)化經(jīng)營。

防疫政策變化導致疫情物資需求爆發(fā)，帶動藥店板塊2022Q4業(yè)績高增，全年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

2023年Q1繼續(xù)延續(xù)了良好的增長勢頭，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市藥房分別實現(xiàn)收入端增長26.9%/27.2%/31.4%/11.0%/49.4%;扣非凈利潤端分別增長20.8%/25.7%/30.2%/46.8%/101.5%;各項經(jīng)營指標全面回升，2023年板塊恢復常態(tài)化經(jīng)營，有望持續(xù)穩(wěn)中向好。

分季度看，剔除疫情因素，板塊經(jīng)營穩(wěn)中向好。

分季度來看，2022年前三季度連鎖藥店逐季經(jīng)營回暖趨勢明顯，一方面隨著防疫和藥品管控精準化，各地藥店四類藥下架的政策逐步放松，帶動門店客流回升;

另一方面，新店及次新店受疫情反復影響盈利周期拉長，隨著經(jīng)營恢復常態(tài)也陸續(xù)開始有所貢獻。2022年Q4防疫政策變化固然帶動了疫情相關(guān)物資需求爆發(fā)，但剔除疫情擾動因素來看，藥店板塊經(jīng)營也在持續(xù)穩(wěn)中向好。

龍頭逆勢擴張，新店及次新店有望貢獻可觀增量。

益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市藥房2022年分別新增直營門店1786家/999家/1695家/1009家/1042家，雖然受疫情影響自建門店速度有所放緩，但藥店龍頭整體仍處于加速擴張通道。

截止2022年底，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新門店占當期直營門店比例分別為41.0%、33.0%、41.3%、28.4%、49.3%，均處于歷史高位，也為后續(xù)釋放業(yè)績提供充足動能。

萬店時代來臨，規(guī)模優(yōu)勢凸顯，供應鏈管控強化。

截止23年Q1，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大龍頭的總門店數(shù)量分別達到10865家/10895家/11231家/9344家/4192家，行業(yè)邁入萬店時代，對企業(yè)運營管理能力提出更高要求，中后臺賦能更加凸顯重要性。

2022年以來連鎖藥店盈利能力整體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢，零售業(yè)務毛利率均有提升，一方面得益于規(guī)模效應，終端藥房面向上游議價能力加強;另一方面也是由于各大藥房精細化管理能力提升，供應鏈管控進一步強化所致。

品類結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，專業(yè)化轉(zhuǎn)型加速。

2022年中西成藥延續(xù)快速增長勢頭，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳中西成藥的銷售占比分別達76.1%、63.8%、77.6%、75.8%、71.9%，較2021年占比分別提升4.3%、-5.9%、-1.7%、2.3%、4.9%。其中大參林和老百姓中西成藥占比有所下降，預計是由于防疫物資暢銷、以及疫后滋補需求旺盛帶動其他品類高增所致。

整體來看，2022年零售藥店專業(yè)化轉(zhuǎn)型加速趨勢明確，雙通道、門診統(tǒng)籌等政策有望逐步落地兌現(xiàn)，零售藥房的院外渠道價值不斷體現(xiàn)。

風險提示事件：

門店擴張不及預期風險，醫(yī)藥政策擾動風險。