國(guó)金證券：PMI邊際改善與制造業(yè)Capex進(jìn)入上行周期 工業(yè)軟件廠商或?qū)⒙氏葮I(yè)績(jī)復(fù)蘇

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，工業(yè)軟件板塊是典型的順周期+強(qiáng)Alpha行業(yè)賽道，PMI邊際改善與制造業(yè)Capex進(jìn)入上行周期背景下，工業(yè)軟件廠商或?qū)⒙氏葮I(yè)績(jī)復(fù)蘇。推薦關(guān)注中控技術(shù)(688777.SH)、柏楚電子(688188.SH)、能科科技(603859.SH)等。

▍國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

宏觀視角：工業(yè)軟件景氣度順周期特征顯著，龍頭個(gè)股Alpha屬性突出。

工業(yè)軟件板塊收入與制造業(yè)PMI具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，工業(yè)軟件板塊收入提前(或滯后)制造業(yè)Capex一到兩期。通過(guò)梳理13家工業(yè)軟件板塊企業(yè)的收入增速情況，發(fā)現(xiàn)工業(yè)軟件標(biāo)的的季度收入增速與制造業(yè)PMI(季度數(shù)據(jù)為單月算數(shù)平均求得)呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，與制造業(yè)Capex呈現(xiàn)出提前(或滯后)一到兩期的關(guān)系，表明工業(yè)軟件具備較強(qiáng)的順周期特征。

細(xì)分行業(yè)的Capex指標(biāo)呈現(xiàn)出更為明確的當(dāng)期相關(guān)關(guān)系，龍頭個(gè)股Alpha屬性顯著。2020年后中控營(yíng)收YoY與下游β固定資產(chǎn)投資YoY同頻共振且α顯著。

總量端，對(duì)應(yīng)提取下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資YoY，按照中控2021年行業(yè)收入占比加權(quán)后得到“下游β固定資產(chǎn)投資YoY(加權(quán))”與中控營(yíng)收YoY在2020年后趨勢(shì)高度匹配。

結(jié)構(gòu)端，化工、石化、電力、公用事業(yè)呈現(xiàn)出提前(或滯后)β一期的情況;制藥食品、建材與裝備制造呈現(xiàn)出與β同頻共振的情況，冶金、造紙行業(yè)不太顯著。中控收入增速顯著高于行業(yè)增速，且在行業(yè)下行負(fù)增長(zhǎng)階段公司依然能保持高速雙位數(shù)增長(zhǎng)，α能力顯著。

中觀視角：收入端增速回落，利潤(rùn)端短期承壓，毛利率相對(duì)穩(wěn)定。

板塊總量看，收入端，22年板塊總營(yíng)收達(dá)313億元，同比增長(zhǎng)16.6%;23Q1板塊總營(yíng)收達(dá)65億元，同比增長(zhǎng)12.9%;22Q4+23Q1板塊總營(yíng)收達(dá)179億元，同比增長(zhǎng)19.4%。

利潤(rùn)端，22年板塊總歸母凈利達(dá)47億元，同比增長(zhǎng)14.3%;23Q1板塊總歸母凈利達(dá)7.1億元，同比下降25.1%;22Q4+23Q1板塊總歸母凈利達(dá)21.8億元，同比下降5.5%。

毛利率方面，22年板塊毛利率均值為60.5%，同比提升0.4pct，中位數(shù)為57.2%，同比下降0.2pct;23Q1板塊毛利率均值為53.2%，同比提升0.2pct，中位數(shù)為45.6%，同比提升4.7pcts。三費(fèi)率均有所提升。

板塊結(jié)構(gòu)看，研發(fā)設(shè)計(jì)類(lèi)工業(yè)軟件收入、利潤(rùn)端邊際改善，22年表現(xiàn)弱于工業(yè)軟件板塊整體，23Q1修復(fù)跡象明顯;生產(chǎn)控制類(lèi)工業(yè)軟件收入端相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)端短期承壓，表現(xiàn)強(qiáng)于工業(yè)軟件板塊整體。

微觀視角：基于22Q4+23Q1與單23Q1的收入、利潤(rùn)端增速排名，中控、柏楚與能科綜合表現(xiàn)出眾。

中控技術(shù)打通底層硬件到上位軟件能力，“135戰(zhàn)略控制點(diǎn)”夯實(shí)護(hù)城河。收入端，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.2億元，同比增長(zhǎng)46.5%，17~22年CAGR達(dá)31.0%。利潤(rùn)端，22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.0億元，同比增長(zhǎng)36.8%，17~22年CAGR達(dá)37.3%。疫情期間增長(zhǎng)穩(wěn)定，發(fā)展動(dòng)能強(qiáng)勁。

柏楚電子為激光切割領(lǐng)域龍頭，綜合毛利率高達(dá)80%。收入端，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7億元，同比增長(zhǎng)42.4%。利潤(rùn)端，23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.3億元，同比增長(zhǎng)28.5%。業(yè)績(jī)邊際上修趨勢(shì)顯著。

能科科技由雙輪驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向數(shù)字孿生，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出眾。收入端，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.4億元，同比增長(zhǎng)8.3%，17~22年CAGR達(dá)40.1%。利潤(rùn)端，22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.0億元，同比增長(zhǎng)24.3%，17~22年CAGR達(dá)39.0%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);特定行業(yè)下游資本開(kāi)支周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。