長(zhǎng)盛基金周思聰：未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)是偏成長(zhǎng)和創(chuàng)新的行業(yè) 創(chuàng)新藥處于絕佳配置點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，長(zhǎng)盛基金周思聰在訪談時(shí)詳細(xì)剖析醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。她表示，未來(lái)的醫(yī)藥行業(yè)是偏成長(zhǎng)和創(chuàng)新的行業(yè)，滿足未滿足的需求是醫(yī)藥根本屬性，這只能通過(guò)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)；醫(yī)療設(shè)備行業(yè)則迎來(lái)了非常罕見(jiàn)的一個(gè)政策周期的利好，未來(lái)的高景氣度以及訂單周期，值得期待。在創(chuàng)新藥投資上，她認(rèn)為已經(jīng)商業(yè)化或者即將實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的創(chuàng)新藥企業(yè)，以及產(chǎn)品還處于在研階段的企業(yè)值得關(guān)注。不過(guò)在投資時(shí)，應(yīng)該權(quán)衡后續(xù)臨床推進(jìn)、政策變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

以下為訪談部分內(nèi)容：

問(wèn)：展望今年醫(yī)藥板塊的投資，您認(rèn)為應(yīng)該從什么方向?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)?

周思聰：結(jié)合我自身十余年的投研經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)的整體走勢(shì)和大盤(pán)相關(guān)性并不大，但和由于醫(yī)藥行業(yè)政策變化帶來(lái)的情緒波動(dòng)周期高度相關(guān)；醫(yī)藥子行業(yè)和個(gè)股的走勢(shì)則更多的是與自身的產(chǎn)品周期有關(guān)，因此醫(yī)藥行業(yè)投資的關(guān)鍵是避開(kāi)向下的政策周期和尋找向上的產(chǎn)品周期。從這兩個(gè)角度出發(fā)，我認(rèn)為未來(lái)相對(duì)比較看好創(chuàng)新藥和醫(yī)療設(shè)備這兩個(gè)子行業(yè)。

其一，創(chuàng)新藥，從預(yù)期來(lái)看創(chuàng)新藥可能是未來(lái)兩三年我最看好的醫(yī)藥子行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)和十多年前偏消費(fèi)屬性的情況完全不一樣，未來(lái)的醫(yī)藥行業(yè)是偏成長(zhǎng)和創(chuàng)新的行業(yè)，滿足未滿足的需求是醫(yī)藥的根本屬性，這一點(diǎn)只能通過(guò)創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)。創(chuàng)新藥自2022年4月份醫(yī)保簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則出臺(tái)之后就走出了政策的底部，從目前2022年醫(yī)保談判結(jié)果看，變得價(jià)格可以預(yù)期，不再是過(guò)去那種群體博弈之下不可測(cè)的狀態(tài)。同時(shí)經(jīng)過(guò)多年來(lái)的積累，創(chuàng)新藥行業(yè)也迎來(lái)了自己的全新的研發(fā)周期。疊加上美國(guó)利率周期對(duì)于創(chuàng)新藥行業(yè)步入友好周期，市場(chǎng)整體關(guān)于創(chuàng)新藥的情緒開(kāi)始回暖。

此外，整個(gè)創(chuàng)新藥又是醫(yī)藥行業(yè)中的大行業(yè)，Biotech、大型藥企、仿制藥轉(zhuǎn)型的公司、中藥轉(zhuǎn)型的公司、港股18A的公司都是可以選擇的標(biāo)的，創(chuàng)新藥是醫(yī)藥這個(gè)大行業(yè)中的超大子行業(yè)。Biotech公司優(yōu)質(zhì)的臨床數(shù)不斷推出、大型藥企的產(chǎn)品管線開(kāi)始優(yōu)化，之前經(jīng)歷了仿制藥集采重創(chuàng)的優(yōu)質(zhì)仿制藥公司也在麻醉藥、醫(yī)美、慢病管理領(lǐng)域中樹(shù)立了新的創(chuàng)新藥管線，各種類(lèi)型的創(chuàng)新藥公司呈現(xiàn)出百花齊放的態(tài)勢(shì)，給基金投資提供了大量可選標(biāo)的。

其二，醫(yī)療設(shè)備。醫(yī)藥行業(yè)是受政策周期影響很大的一個(gè)行業(yè)。通常大家都只能看到一些關(guān)于降價(jià)集采政策的新聞，這些對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的投資來(lái)說(shuō)相對(duì)是偏負(fù)面的。現(xiàn)在我們非常罕見(jiàn)的看到了一個(gè)正面的政策利好，即醫(yī)療貼息貸款。最后一波醫(yī)療新基建的高潮大概在三年前，那時(shí)提倡大病不出縣，帶動(dòng)了很多縣級(jí)醫(yī)院的建立，那么像以超聲為代表的一些設(shè)備的大規(guī)模的進(jìn)醫(yī)院，那么是當(dāng)時(shí)幾年前的這樣一個(gè)設(shè)備采購(gòu)周期的高點(diǎn)。

近幾年在多重因素的影響下，醫(yī)療設(shè)備進(jìn)入到了采購(gòu)的淡年。在需求受影響了好幾年之后，醫(yī)療設(shè)備貼息貸款政策，無(wú)疑會(huì)非常好的使得整個(gè)的醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)進(jìn)入到一個(gè)2~3年維度向上周期的階段，所以我認(rèn)為醫(yī)療設(shè)備行業(yè)迎來(lái)了非常罕見(jiàn)的一個(gè)政策周期的利好，作為醫(yī)療新基建最直接受益的子行業(yè)之一，醫(yī)療設(shè)備未來(lái)的高景氣度，以及非常好的訂單周期，值得期待。

同時(shí)我們可以看到以前很多國(guó)產(chǎn)的醫(yī)療設(shè)備最早可能是低端的醫(yī)療設(shè)備，后來(lái)做到中端，現(xiàn)在很多國(guó)產(chǎn)的醫(yī)療設(shè)備，其實(shí)已經(jīng)可以達(dá)到國(guó)外中高檔同類(lèi)產(chǎn)品，甚至高檔產(chǎn)品的水平。

在此過(guò)程當(dāng)中，我國(guó)也提倡國(guó)產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口替代，所以可以看到其實(shí)整個(gè)國(guó)產(chǎn)設(shè)備企業(yè)，它們本身的質(zhì)量也與當(dāng)年比完全不同了，因此醫(yī)療設(shè)備也是未來(lái)非?？春玫囊粋€(gè)方向。

問(wèn)：對(duì)目前創(chuàng)新藥板塊的格局和發(fā)展情況怎么看?

周思聰：我認(rèn)為目前創(chuàng)新藥板塊的發(fā)展和幾年前相比是大不相同了，而且競(jìng)爭(zhēng)格局在優(yōu)化。

首先從大的行業(yè)層面看，自從2017-2019年的PD1這個(gè)大品種創(chuàng)新藥之后，國(guó)內(nèi)和國(guó)際的創(chuàng)新藥領(lǐng)域就一直缺乏重磅的產(chǎn)品，唯一的亮點(diǎn)是CART,但是適用的人群比較小。但是近來(lái)，像細(xì)胞基因治療、ADC類(lèi)的藥物，小核酸類(lèi)的藥物等等，很多新的治療手段和產(chǎn)品展出出料良好的數(shù)據(jù)，這些新的創(chuàng)新藥品種真正能夠延長(zhǎng)病人生命周期，并提高用藥的安全性，整個(gè)國(guó)內(nèi)國(guó)外的創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入到新一輪產(chǎn)品周期和景氣周期中。

其次，在國(guó)內(nèi)我們可以看到，有很多新型的創(chuàng)新藥品從前年開(kāi)始已經(jīng)進(jìn)入到醫(yī)保，并且去年開(kāi)始放量了，開(kāi)始真真正正的為創(chuàng)新藥企業(yè)貢獻(xiàn)收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的基本面和前幾年相比發(fā)生了質(zhì)的變化，基本面大幅度改善。

再次，從國(guó)際上看，我們可以看到越來(lái)越多產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了海外銷(xiāo)售和海外授權(quán)，甚至部分產(chǎn)品在海外已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了放量，中國(guó)的創(chuàng)新藥企業(yè)也開(kāi)始真正實(shí)現(xiàn)出海了。近幾年，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥行業(yè)展現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)上的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，較之前的仿制藥時(shí)代、免疫治療時(shí)代表現(xiàn)出跨越式的發(fā)展，在部分創(chuàng)新藥的子領(lǐng)域甚至走在了世界的前沿，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥公司的整體實(shí)力和以前比不可同日而語(yǔ)。

最后，我們還看到近年來(lái)，藥監(jiān)系統(tǒng)關(guān)于新藥臨床及審批的管理都趨嚴(yán)，這很大程度上改善了PD1的年代同一靶點(diǎn)藥品研發(fā)高度同質(zhì)化的情況，利于真正具有創(chuàng)新能力的創(chuàng)新藥公司，這也有利于今后創(chuàng)新藥談判的價(jià)格的形成，惡性競(jìng)爭(zhēng)和競(jìng)價(jià)未來(lái)將大幅度減少，整個(gè)創(chuàng)新藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局得到改善。

問(wèn)：哪類(lèi)創(chuàng)新藥企機(jī)會(huì)較好?

周思聰：關(guān)于創(chuàng)新藥企的投資機(jī)會(huì)，我覺(jué)得主要是兩類(lèi)：

一是選擇已經(jīng)商業(yè)化或者即將實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的創(chuàng)新藥企業(yè)，比如產(chǎn)品已經(jīng)在去年前年進(jìn)入醫(yī)保，產(chǎn)品已經(jīng)明確放量的公司，這類(lèi)公司可以通過(guò)已經(jīng)公布所有的臨床數(shù)據(jù)和實(shí)際的終端需求以及談判的價(jià)格去比較明確的預(yù)測(cè)這相關(guān)產(chǎn)品的放量空間，以及這些產(chǎn)品可以給公司貢獻(xiàn)的收入和利潤(rùn)。關(guān)于這一類(lèi)公司，有業(yè)績(jī)的底，這類(lèi)的投資相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)比較穩(wěn)健。

另外一類(lèi)公司是產(chǎn)品還處于在研階段的企業(yè)，這些公司有一些比較好的臨床二期、三期的數(shù)據(jù)甚至更早期的一些數(shù)據(jù)，這一類(lèi)公司的產(chǎn)品能否研發(fā)成功存在不確定性，想象空間大，風(fēng)險(xiǎn)也確實(shí)高一些，但是一旦成功獲得尤其是獲得海外成功的話，起的收益也更高，市值彈性大。

問(wèn)：投資創(chuàng)新藥，有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)值得投資者關(guān)注?

周思聰：創(chuàng)新藥行業(yè)投資的的風(fēng)險(xiǎn)，有三個(gè)層面。

第一是對(duì)于還在研發(fā)階段的創(chuàng)新藥企業(yè)，其投資的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于臨床數(shù)據(jù)是否理想，后續(xù)的臨床推進(jìn)是否順利，藥品開(kāi)發(fā)最終能否成藥、能否獲批等，這直接決定了企業(yè)之前的高額研發(fā)能否有回報(bào)，關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的命運(yùn)。

二是，對(duì)于藥品已經(jīng)獲批了的企業(yè)來(lái)說(shuō)，政策層面的影響比較大，就如同前面提到的醫(yī)保談判的價(jià)格等，但是在規(guī)則有利于明確、競(jìng)爭(zhēng)格局改善的背景之下，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素在降低。

三是，對(duì)于前面提到的兩類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)共同的風(fēng)險(xiǎn)就是藥品研發(fā)可能導(dǎo)致的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，如果有藥企在新的研發(fā)方向如果取得了非常好的臨床數(shù)據(jù)那可能直接導(dǎo)致其他在研藥企類(lèi)似的管線研發(fā)直接終止，之前的研發(fā)投入付諸東流;也可能使得現(xiàn)在在售的同類(lèi)的老藥品未來(lái)面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，從而縮短藥品的生命周期。

這三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，都是我們投資創(chuàng)新藥時(shí)需要仔細(xì)考慮權(quán)衡的。