海通證券2022保險業(yè)年報前瞻：資產(chǎn)端與負債端均有改善 維持“優(yōu)于大市”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布保險業(yè)研報稱，資產(chǎn)端與負債端均有改善，估值低位，安全邊際較高。1)2022年二季度以來壽險新單延續(xù)改善趨勢，人力規(guī)模降幅收窄，目前各險企持續(xù)推進2023年開門紅銷售，由于其他類別資產(chǎn)收益率下降，保險儲蓄類產(chǎn)品吸引力提升，短期年金銷售環(huán)境好轉(zhuǎn)。2)伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)落地、防疫和地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善，十年期國債收益率回升至2.9%上下，新增固收類投資收益率壓力有所緩解。3)2023年2月24日保險板塊估值0.34-0.70倍2023E P/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評級。

海通證券主要觀點如下：

投資收益顯著承壓、750天曲線下行導(dǎo)致準(zhǔn)備金多計提、壽險新單保費增速仍疲軟等因素對上市險企2022年盈利有較大負面影響，該行預(yù)計除中國人保外，其余上市險企2022年歸母凈利潤均同比下滑。

1)2022年權(quán)益市場表現(xiàn)明顯弱于2021年，第一、三季度跌幅顯著，上市險企前三季度投資收益顯著下降，四季度股市反彈將帶來收益率提升，利好凈利潤和凈資產(chǎn)增長。2)2022年750天曲線下行14 bps左右，導(dǎo)致準(zhǔn)備金計提增加，對利潤產(chǎn)生負面影響。3)該行預(yù)計2022年中國人壽、中國太保、新華保險、中國人保歸母凈利潤分別同比-35%、-8%、-45%、+15%，大部分險企利潤增速較前三季度有所改善，預(yù)計中國平安歸母營運利潤同比+2%。4)該行預(yù)計，在四季度利率上行及股市反彈推動下，大部分險企年末歸母凈資產(chǎn)較三季度末有所增長;受下半年股市整體下跌，以及NBV貢獻下滑等因素影響，大部分上市險企年末EV較中期增速或?qū)⒎啪?，不排除部分公司出現(xiàn)下降可能。

壽險：該行預(yù)計新單保費有所改善，人力與NBV仍承壓。

1)新單保費：四季度部分險企新單保費增速仍處于改善趨勢，預(yù)計儲蓄類產(chǎn)品是新單增長主動力，疫情反復(fù)、開門紅籌備等因素也對保費增長產(chǎn)生了部分影響。平安壽險個人業(yè)務(wù)新單全年同比-10.4%，Q4單季同比-5.2%，降幅較Q3收窄 5pct。太保壽險個險新單期繳全年同比-19.5%，Q4 單季同比+35.3%，預(yù)計主要由于2021年同期基數(shù)較低。

2)新業(yè)務(wù)價值：該行預(yù)計2022年新業(yè)務(wù)價值同比仍兩位數(shù)下滑，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的壽險NBV分別同比-18%、-23%、-35%、-60%、-24%。該行預(yù)計，由于儲蓄類業(yè)務(wù)在保費中占比提升，險企整體新業(yè)務(wù)價值率亦將明顯下降。3)人力：國壽、平安2022年三季度末代理人規(guī)模較年初分別同比-12.2%、-18.7%，較中期分別-3.5%、-6.0%。該行預(yù)計2022年全年人力規(guī)模仍將延續(xù)下滑趨勢，但降幅將繼續(xù)趨緩。目前各險企提高代理人招募標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)推動隊伍轉(zhuǎn)型升級，預(yù)計整體質(zhì)態(tài)和人均產(chǎn)能將有所提升。

產(chǎn)險：上市險企保費同比+9.5%，該行預(yù)計綜合成本率同比顯著改善。

1)2022年上市產(chǎn)險公司保費合計同比+9.5%，人保、平安、太保保費同比增速分別為+8.3%、+10.4%、+11.6%，合計市占率較年初+0.5pct。2)Q4產(chǎn)險保費增速有所下滑，該行預(yù)計主要是疫情影響下汽車終端消費市場較為疲軟，汽車產(chǎn)銷量增速回落所致。①該行認為，自車險綜改滿一年后，車險保費增速與汽車產(chǎn)銷量趨勢關(guān)聯(lián)性加強，四季度汽車產(chǎn)銷走弱背景下，人保、平安、太保車險保費同比增速分別為+4.0%、+4.2%、+4.0%，較Q3增速均有下滑。該行預(yù)計新能源汽車滲透率的提升，將增強車險保費增長動力。②該行認為，非車險未來或?qū)⑷员３州^快增長速度，是財險公司重要的發(fā)力領(lǐng)域。3)該行預(yù)計，由于前三季度綜合成本率基礎(chǔ)較佳，疊加Q4自然災(zāi)害水平同比明顯減少，預(yù)計上市險企全年綜合成本率同比顯著改善趨勢得以保持;預(yù)計平安產(chǎn)險綜合成本率仍與行業(yè)趨勢相反，主要受信保業(yè)務(wù)拖累。

風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行;股市持續(xù)低迷;保障型產(chǎn)品增長不及預(yù)期。