海通策略：最近市場偏弱 但需重視一些積極信號

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券近期發(fā)布研報稱，最近市場偏弱，但需重視一些積極信號?；久嫔?，地產(chǎn)銷售、消費、出行高頻數(shù)據(jù)逐漸回暖。資金面上，春節(jié)后外資流入明顯放緩，但融資余額已經(jīng)明顯上升，近期公募密集發(fā)行，內(nèi)資正在接力。參考?xì)v史，牛市第一波上漲未完，短期行業(yè)或均衡。全年成長更強，如數(shù)字經(jīng)濟代表的TMT、新能源結(jié)構(gòu)性亮點。消費領(lǐng)域重視供給收縮明顯的子行業(yè)。

關(guān)注積極的信號

今年春節(jié)假期后，外資流入明顯放緩，市場走勢略顯糾結(jié)，呈現(xiàn)出震蕩休整格局。其實當(dāng)前已經(jīng)有積極信號出現(xiàn)，如部分高頻數(shù)據(jù)驗證基本面回暖趨勢，資金流入也有改善，本文對此進(jìn)行分析。

1. 基本面：高頻數(shù)據(jù)驗證回暖趨勢

我們在《近期行業(yè)輪動的分析和展望-20230218》中提出，今年2月以來市場已經(jīng)進(jìn)入了宏觀預(yù)期的驗證期，當(dāng)前市場開始關(guān)注現(xiàn)實是否能夠跟上春節(jié)前對于消費和節(jié)后復(fù)工的樂觀預(yù)期，尤其是對消費復(fù)蘇程度和地產(chǎn)銷售能否回升較為關(guān)注。那么當(dāng)前基本面修復(fù)程度如何呢?下面我們從地產(chǎn)、消費等方面的高頻數(shù)據(jù)追蹤近期經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢。

地產(chǎn)方面，近期二手房市場已逐漸回暖。從二手房交易看，熱點城市二手房成交明顯回暖。截至23/02/24，6大熱點城市二手房當(dāng)周成交面積較22年農(nóng)歷同比增長65%，已恢復(fù)至19年同期的141%。成交量的提升也帶動了二手房掛牌價格，截至02/19，一線城市掛牌價格周同比已由負(fù)轉(zhuǎn)正至1.9%，二、三線城市降幅也有所收窄。從一手房銷售看，節(jié)后商品房銷售數(shù)據(jù)震蕩向上。截至02/23，30大中城市商品房成交面積較22年農(nóng)歷同比增長10%，已恢復(fù)至19年農(nóng)歷同期的90%。分地區(qū)來看，各線城市新房銷售或已處在大的修復(fù)趨勢下，其中二、三線城市商品房成交面積同比已由負(fù)轉(zhuǎn)正。整體來看，地產(chǎn)銷售已出現(xiàn)局部回暖跡象，后續(xù)二手房市場熱度向上望帶動一手房交易回暖。

消費整體復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，出行已基本恢復(fù)至常態(tài)化。從餐飲消費看，連鎖餐飲品牌銷售額持續(xù)改善，2月中旬以線下聚會場景為主的海底撈當(dāng)周銷售額較去年農(nóng)歷同期增長46%，但銷售額整體自1月底來有所回落。從電影消費看，春節(jié)后電影消費回落速度快于同期，但較去年修復(fù)明顯，截至23/2/22，觀影人數(shù)和觀影票房數(shù)據(jù)較22年農(nóng)歷同比增長38%和47%。再看商品消費，部分熱度已接近19年同期水平。根據(jù)潮新聞援引浙江日報，自義烏市場開市后日均客流量超12萬人，已回到疫情前的95%左右。

市內(nèi)交通方面，截至23/2/23，百城擁堵延時指數(shù)已回升至19年農(nóng)歷同期的100.4%，修復(fù)速度有所放緩;地鐵的修復(fù)程度明顯更高，當(dāng)前27城地鐵客流量已達(dá)到19年同期的118%，市內(nèi)人口流動已恢復(fù)正常。城際交通方面，全國遷徙規(guī)模指數(shù)修復(fù)至疫前137%，修復(fù)程度較上周(123%)進(jìn)一步擴大，城市務(wù)工人員返城潮或仍在持續(xù)。

當(dāng)前穩(wěn)增長政策正在推動宏微觀基本面回穩(wěn)向上。目前宏觀政策對經(jīng)濟復(fù)蘇的支持力度不斷加大。2月22日，財政部部長在全國財政工作會議中指出要增強財政政策的針對性有效性，大力提振市場主體的信心。2月24日央行發(fā)布《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中表示，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需。我們認(rèn)為穩(wěn)增長政策將持續(xù)發(fā)力，其中財政政策是最大看點，當(dāng)前各地重大項目規(guī)劃和開工已在穩(wěn)步推進(jìn)中。重大項目工程安排方面，上海、廣東、天津等省市投資金額較去年明顯增長。例如根據(jù)新華網(wǎng)援引文匯報，上海市2023年重大工程全年計劃完成投資超過2150億元，較22年增長7.5%。隨著各地重大項目建設(shè)逐步推進(jìn)，根據(jù)百年建筑網(wǎng)企鵝號，截至2023/2/21，百年建筑網(wǎng)調(diào)研全國12220個工程項目，全國施工企業(yè)開復(fù)工率為86.1%，環(huán)比提升9.6個百分點，同比提升5.7個百分點。重大項目陸續(xù)開工，將對穩(wěn)增長形成更多支持，我們預(yù)計23年國內(nèi)實際GDP同比增速將超過5%，預(yù)計2023年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達(dá)到10-15%。

2. 資金面：內(nèi)資有望逐漸接力

借鑒18年末-19年初，外資先入市，內(nèi)資后接力。我們在《牛市第一波上漲的節(jié)奏及行業(yè)特征——借鑒19年初-20230212》中提出，22年10月以來資金入市節(jié)奏或與18年末-19年初相似，外資在市場底部進(jìn)場，而內(nèi)資后續(xù)接力。

首先看18年末-19年初，18年11月習(xí)總書記在民營企業(yè)座談會上提出大力支持民營企業(yè)發(fā)展壯大，18年12月中央經(jīng)濟工作會議提出要強化逆周期調(diào)節(jié)。積極政策的持續(xù)出臺緩解了市場擔(dān)憂，外資從18年11月時就已開始明顯流入A股市場。19/01市場自底部開啟第一波上漲，市場前兩小段上漲(19年1-2月)期間外資合計凈流入超1200億元。而3月后外資流入明顯放緩甚至在4月出現(xiàn)逆流，這時內(nèi)資開始接力，杠桿資金3-4月合計流入1560億元，同時公募基金發(fā)行3-4月共流入924億元。內(nèi)資接力也推動股市迎來第一波上漲中的第三小段上漲。

當(dāng)前內(nèi)資接力外資的跡象已出現(xiàn)。類似19年初牛市初期第一波上漲，22年10月底以來的第一波上漲行情中外資同樣已經(jīng)顯著流入，22/10/31-23/1/31期間北上資金已累計凈流入超2300億元，其中23年以來外資凈流入超過1500億元，已經(jīng)超過22年全年水平。外資大幅回流的背后源于疫情擾動漸去和地產(chǎn)政策推動國內(nèi)基本面復(fù)蘇、人民幣匯率升值。而春節(jié)以后外資流入明顯減速，2月以來北上資金凈流入124億元，較1月的1413億元大幅放緩;其中，最近3個交易日北上資金凈流出120億元。外資流入大幅放緩對市場短期行情也有影響，2月以來銀行(跌幅為3.7%，下同)、有色金屬(2.9%)、非銀金融(2.6%)、食品飲料(0.7%)行業(yè)表現(xiàn)不佳，而這些行業(yè)正是去年10月-今年1月北上資金大幅流入的行業(yè)。

隨著高頻數(shù)據(jù)驗證基本面修復(fù)，當(dāng)前內(nèi)資已開始呈現(xiàn)加速流入的跡象，截至23/02/23，2月杠桿資金凈買入額已達(dá)431億元，較1月凈買入額的6億元明顯放量，這也類似于19/02第三段上漲開啟前杠桿資金即開始流入。我們認(rèn)為接下來公募基金有望成為內(nèi)資增量的首要來源。22/12-23/1受國內(nèi)疫情和春節(jié)的影響，公募基金發(fā)行較慢，月均發(fā)行規(guī)模僅256億元，低于02年以來每月390億元，而歷史數(shù)據(jù)顯示一季度是公募基金發(fā)行的旺季，2月以來已有4只股票型基金(華寶量化選股、創(chuàng)金合信產(chǎn)業(yè)臻選平衡、中銀創(chuàng)新成長、華夏汽車產(chǎn)業(yè))提前結(jié)束募集，積極變化顯示后續(xù)公募基金有望加速入場。中長期看，居民資產(chǎn)配置向權(quán)益轉(zhuǎn)移趨勢進(jìn)一步延續(xù)，內(nèi)資有望持續(xù)入市，我們預(yù)計23年公募資金凈流入A股市場規(guī)?；蛲黄?萬億元。

3. 第一波上漲未完，全年成長空間更大

22年10月以來牛市初期第一波上漲未完，短期行業(yè)均衡普漲。我們在《旭日初升——2023年中國資本市場展望-20221202》中提出，從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，A股底部已過，正處在牛市初期的向上通道，22年10月以來市場上漲的性質(zhì)是牛市初期的第一波上漲。22年10月底至今(截至2023/02/24，下同)上證綜指最大漲幅15%、滬深300漲22%，上漲持續(xù)約3-4個月，對比歷史四次牛市初期的第一波上漲，寬基指數(shù)漲幅在30%左右，時間平均持續(xù)3-4個月，可見這次第一波上漲的時間和空間與歷史相比仍有差距，具體數(shù)據(jù)詳見表3。

此外，借鑒19年牛市第一波上漲的歷史經(jīng)驗，行業(yè)節(jié)奏先價值、后成長，后續(xù)隨著基本面數(shù)據(jù)逐步驗證和內(nèi)資接力入市，市場迎來第三小段行業(yè)普漲。去年10月以來的上漲行情中市場已經(jīng)歷了先價值、后成長的輪漲路徑。正如我們前文所述，目前從高頻數(shù)據(jù)來看基本面正好轉(zhuǎn)，內(nèi)資接力外資入市跡象逐漸出現(xiàn)，往后看市場有望迎來第三段上漲，短期行業(yè)可能趨于均衡，但若著眼全年，數(shù)字經(jīng)濟代表的成長空間或更大，詳見《牛市第一波上漲的節(jié)奏及行業(yè)特征——借鑒19年初-20230212》。

全年成長空間更大，成長板塊中重視數(shù)字經(jīng)濟。具體行業(yè)配置方面，結(jié)合政策、技術(shù)和市場面三個維度判斷，我們認(rèn)為成長板塊中數(shù)字經(jīng)濟或更加值得關(guān)注。

首先在政策上，以數(shù)字經(jīng)濟為代表的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)正是擴內(nèi)需與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合，具備供給創(chuàng)造需求的特質(zhì)，已成為重塑經(jīng)濟增長的重要抓手，政府對相關(guān)領(lǐng)域的投入或?qū)⒉粩嗉哟蟆?月21日中共中央政治局第三次集體學(xué)習(xí)中，習(xí)總書記再次強調(diào)要加快實現(xiàn)科技儀器設(shè)備、操作系統(tǒng)和基礎(chǔ)軟件的國產(chǎn)化。政策的大力支持將加速數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其次在技術(shù)上，人工智能等技術(shù)落地行業(yè)，正加速數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，海內(nèi)外科技巨頭均在積極布局ChatGPT;根據(jù)36Kr，ChatGPT有望在智能客服、虛擬人、游戲等領(lǐng)域得到更大落地應(yīng)用。根據(jù)中國網(wǎng)科學(xué)援引沙利文，預(yù)計21-26年我國對話式AI市場規(guī)模年復(fù)合增速將達(dá)26%。

數(shù)字經(jīng)濟輻射硬件、軟件、服務(wù)商等TMT領(lǐng)域，有望提振行業(yè)基本面，我們預(yù)計TMT板塊23年歸母凈利潤同比增速有望達(dá)到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。22/23年計算機歸母凈利潤增速達(dá)-30%/30%、電子歸母凈利增速達(dá)-10%/20%、通信歸母凈利增速達(dá)10%/15%。當(dāng)前TMT板塊整體仍是低估低配，從估值看目前計算機自13年來PE(TTM)分位數(shù)為15%，電子8%，通信30%;從基金配置看，22Q4公募基金對計算機相對于滬深300的超配比例處13年以來13%，電子為5%，通信為26%。未來隨著數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提速，將催化低估低配的TMT行情展開。

此外，關(guān)注新能源的結(jié)構(gòu)性機會。除了數(shù)字經(jīng)濟外，新能源產(chǎn)業(yè)同樣是我國建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要一環(huán)，習(xí)總書記在2月16日《求是》雜志文章中提到加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系，要加快新能源、綠色低碳等前沿技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣。我們認(rèn)為23年可關(guān)注板塊中景氣度有望維持高位的細(xì)分領(lǐng)域，如儲能、新能源車智能化等。①新能源車方面，根據(jù)央視網(wǎng)，上海市將延續(xù)實施新能源車置換補貼至2023年6月30日，并繼續(xù)免征車輛購置稅。各地補貼政策延續(xù)或有望加速新能源汽車消費恢復(fù)，新能源車智能化領(lǐng)域景氣度將持續(xù)。②儲能方面，當(dāng)前多省市已經(jīng)明確新能源配置儲能的要求，這將直接帶動大型儲能需求。根據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟預(yù)測，23年中國電化學(xué)儲能累計裝機量增速將達(dá)82%。

全年維度關(guān)注消費復(fù)蘇。目前促消費同樣是政策關(guān)注的重點，未來疫情擾動漸去疊加政策支持有望推動消費基本面改善，但22年10月底以來消費板塊股價已有修復(fù)，往未來看需關(guān)注消費板塊業(yè)績彈性更大的領(lǐng)域。我們在《供給側(cè)看消費機會在何處?——后“疫”時代報告系列4-20230222》中分析過，消費行業(yè)中前期供給收縮明顯的行業(yè)業(yè)績彈性將更大。具體來看，中觀行業(yè)層面，疫情期間啤酒白酒、服務(wù)類消費、黃金珠寶、超市供給明顯收縮。微觀供給層面，2020年以來白酒&啤酒、黃金珠寶、餐飲、酒店上市公司相關(guān)供給逆勢擴張，航空、超市、影視院線上市公司受損程度小于行業(yè);而當(dāng)下更多的潛在供給產(chǎn)能也意味著這類公司在后續(xù)消費復(fù)蘇時有望獲取更多的市場份額。結(jié)合市場面數(shù)據(jù)來看，目前酒店的PB尚處在13年以來74%的歷史分位、啤酒PE歷史分位59%，黃金珠寶PE歷史分位39%，估值相對合理。結(jié)合Wind一致預(yù)期及海通分析師預(yù)測，預(yù)計2023年酒店行業(yè)營收有望實現(xiàn)30%的增長，凈利潤扭虧，啤酒的歸母凈利潤則有望在23年實現(xiàn)15%-20%的增速，黃金珠寶歸母凈利潤增速預(yù)期20%-30%。業(yè)績修復(fù)預(yù)期下，當(dāng)前估值相對合理、機構(gòu)配置上升空間大的啤酒、酒店、黃金珠寶行業(yè)或相對較優(yōu)。