2017諾獎(jiǎng)得主理查德?泰勒：股市中贏家的詛咒

本文來自微信公眾號(hào)“壹冊(cè)”，作者為“六里”。

你去便利店買一份20塊的盒飯，結(jié)果店員告訴你，邊上一家店在搞活動(dòng)，完全一樣的盒飯只需要10塊，只不過需要多走5分鐘路程。你會(huì)不會(huì)愿意去?

同樣的，當(dāng)你去商場(chǎng)買一件383元的衣服，結(jié)果店員告訴你，在邊上另外一家要走5分鐘路程的商場(chǎng)專柜在搞活動(dòng)，只需要373元就可以拿下，你會(huì)不會(huì)愿意去?

對(duì)于前者，大家都愿意走5分鐘去省10塊錢，但對(duì)于后者同樣的10塊錢，很多人選擇了否。這就是美國(guó)芝加哥大學(xué)的理查德?泰勒教授、2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主研究的領(lǐng)域——行為經(jīng)濟(jì)學(xué)。

簡(jiǎn)單說，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)前提是，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體是理性的經(jīng)濟(jì)人，但泰勒認(rèn)為，并不是。而是普通人，都會(huì)存在某種偏見，所做出的決定與經(jīng)濟(jì)學(xué)家假設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)理性模型相去甚遠(yuǎn)。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)將心理學(xué)引入研究體系，著眼于人類行為的“不理性”部分，解釋并解決個(gè)體和群體在日常經(jīng)濟(jì)中的行為問題。

這也天然注定了這一學(xué)派的實(shí)用性，美國(guó)這一幫經(jīng)濟(jì)學(xué)家就喜歡研究社會(huì)中的實(shí)際問題，小到學(xué)校老師如何分辦公室，大到電視真人秀競(jìng)猜類節(jié)目、美國(guó)橄欖球聯(lián)盟選秀策略，再到如何促進(jìn)人們?yōu)轲B(yǎng)老多儲(chǔ)蓄。

更牛B的是，1998年起，泰勒和另一位行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家富勒，合伙開了家資產(chǎn)管理公司，通過尋找那些因投資者行為偏見導(dǎo)致的錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。

六里特地到這家公司官網(wǎng)上瀏覽了一番，泰勒獲諾獎(jiǎng)的消息已赫然出現(xiàn)了首頁醒目位置。該公司發(fā)行了包括小盤股基金在內(nèi)的多只產(chǎn)品，從能查到的業(yè)績(jī)來看，相當(dāng)強(qiáng)勁。

比如其中一只1998年12月28日成立的基金，如果你在成立之時(shí)投入1萬元，到2017年9月30日，已增值至9.32萬。

用泰勒自己的話說，到現(xiàn)在公司還在營(yíng)業(yè)，這說明他的理倫和方法在股市這個(gè)實(shí)戰(zhàn)場(chǎng)得到了證明。知行合一，這才是真牛B。

著名投資人霍華德?馬克思評(píng)價(jià)泰勒說，投資者要取得成功，不但要掌握金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)，還要了解心理學(xué)。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和由此衍生出的行為投資學(xué)，都不是純理論。

它們都研究實(shí)際問題，研究人類的弱點(diǎn)，研究這些弱點(diǎn)如何導(dǎo)致人們的實(shí)際行為與理論預(yù)期行為相背離。目的就是學(xué)習(xí)如何在復(fù)雜的世界中做出更理性的決定。

泰勒正是這一學(xué)派的重要開拓者，羅伯特?席勒說，過去的30年中，經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域發(fā)生了一場(chǎng)重要的革命，理查德?泰勒正是這場(chǎng)革命的中心人物。

之前國(guó)內(nèi)出版過泰勒的三本專著，《贏家的詛咒》，《助推》，《錯(cuò)誤的行為》，《錯(cuò)誤的行為》出版時(shí)間最近，也多少包含之前兩本書的內(nèi)容，比如股市中的贏家詛咒，助推方法等，這次就拿它來聊一聊。

贏家的詛咒

所謂贏家的詛咒，最早指得是，在拍賣場(chǎng)中競(jìng)拍的贏者可能會(huì)虧損。

暗含的一個(gè)意思，是指某項(xiàng)資產(chǎn)在受到追捧后，會(huì)被高估，而當(dāng)你以一個(gè)極高的價(jià)格買入后，你就很難賺到錢，甚至虧錢。

比如茅臺(tái)是家好公司，但如果是你在2008年以60倍市盈率買了它，那你就會(huì)忍受虧損整整7年的煎熬。

泰勒曾經(jīng)做過一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)，把紐交所3-5年表現(xiàn)最好的前35只股票和表現(xiàn)最差的后35只股票，分別做一個(gè)組合，對(duì)比它們未來的走勢(shì)。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)間拉長(zhǎng)到一定階段，比如3年后，輸家組合跑贏了贏家組合。在5年后，輸家組合的收益高出大盤約30%，而贏家組合跑輸大盤10%。

這里的原因也很好分析，

一方面是存在股市的過度反應(yīng)，輸家組合由于之前市場(chǎng)對(duì)其過度悲觀，其價(jià)格跌得過低了。反過來說，贏家組合也是如此。

另一方面，自然就是均值回歸這一法則在發(fā)揮作用，股票的估值無論是偏高還是偏低，最終都會(huì)向均值靠攏。不僅僅是在股市，在自然界，在遺傳學(xué)同樣遵循著這一法則。

一個(gè)天才爸爸的基因，無法完全被下一代繼承，高個(gè)子的父母會(huì)生出高個(gè)子的孩子，但多半會(huì)比父母矮點(diǎn)，兩米多的青少年運(yùn)動(dòng)員并不常見。

還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家去測(cè)試了短期均值回歸的策略，比如買入一周前落后于市場(chǎng)漲幅的所有股票，然后賣空等價(jià)的領(lǐng)先市場(chǎng)個(gè)股，結(jié)果發(fā)現(xiàn)效果非常好，每六個(gè)月收益高達(dá)39%。

按照這一理論的延伸，自然就能得出低PE和低PB的股票長(zhǎng)期能戰(zhàn)勝成長(zhǎng)股的結(jié)論?？梢酝ㄟ^購買相對(duì)便宜的股票，同時(shí)避免購買相對(duì)昂貴的股票，來戰(zhàn)勝大盤，這也是傳統(tǒng)價(jià)值投資人在干的事。

比如今年市場(chǎng)鋼鐵股，煤炭股，銀行股的飆升，不管背后是供給側(cè)改革還是其他原因，至少在結(jié)果上，這個(gè)策略是相當(dāng)成功的。

泰勒五條

現(xiàn)年72歲的泰勒，生活得多姿多彩，和英國(guó)政府合作公共政策項(xiàng)目，將行為經(jīng)濟(jì)學(xué)真正導(dǎo)入到社會(huì)生活，還抽空去電影《大空頭》當(dāng)中客串了一把。2002年諾獎(jiǎng)得主丹尼爾卡尼曼說，泰勒不僅是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)派的創(chuàng)始人，還是一個(gè)很會(huì)講故事的幽默的人。

當(dāng)他被問及：你會(huì)怎么花費(fèi)900萬瑞典克朗的獎(jiǎng)金?老爺子還開起了玩笑：“我會(huì)盡最大努力，用非理性的方式把這些錢花光?！?/p>

這位宣稱要非理性亂花錢的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，實(shí)際上研究了一輩子經(jīng)濟(jì)生活中的反常行為，并且總結(jié)出了幾條實(shí)用的策略。

一、心理帳戶

也就是你是怎么看待錢的。這里面涉及到沉沒成本，損失厭惡等概念。

你會(huì)不會(huì)冒著大風(fēng)雪去看球賽?按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，看球賽的樂趣與大風(fēng)雪的危險(xiǎn)二者相比，理性的人都應(yīng)該待在家里。

但實(shí)際情況并非如此，如果你100塊買了張門票但沒去，在你的心理帳戶中這將被認(rèn)定為損失了100塊。

很多人都愿意冒著風(fēng)雪去看球賽。但實(shí)際上，這100是沉沒成本，不應(yīng)該再影響到你后續(xù)的決策。

又比如，對(duì)已到的產(chǎn)品而言，使用的次數(shù)越多，你就會(huì)覺得這筆交易越劃算。但如果你買了雙鞋，卻穿著不舒服，你會(huì)怎么辦?

答案取決于這雙鞋花了你多少錢，花得越多，你就會(huì)忍受越長(zhǎng)時(shí)間的不適。但其實(shí)，這也是不理性的行為。

美國(guó)著名的超市好市多就應(yīng)用了這一策略，去他家購物的必須要交一筆會(huì)費(fèi)成為會(huì)員，而消費(fèi)者交了錢后，似乎就有我去得越多，買得越多，我就越合算的心理。

而行為經(jīng)濟(jì)學(xué)提醒人們要學(xué)會(huì)忽略“沉沒成本”(花出去的錢)。

二、自我控制

自我控制涉及到意志力，背后就是消費(fèi)的即時(shí)偏好。對(duì)一般人來說，即時(shí)消費(fèi)比未來的消費(fèi)更具價(jià)值。

亞當(dāng)?斯密在《道德情操論》中把自我控制描繪成激情與公正的旁觀者之間的掙扎或沖突。

“我們十年以后享受到的快樂，同我們今天能夠享受到的快樂相比，其對(duì)我們的吸引力極為微小?！?/p>

正因如此，延遲享受，這對(duì)年輕人尤其重要，許多成功人士都告誡年輕人，要學(xué)會(huì)延遲消費(fèi)，將你的錢更多用來投資，而不是成為一名月光族。

三、過度反應(yīng)

過度反應(yīng)會(huì)引起市盈率效應(yīng)：投資者對(duì)股價(jià)未來增長(zhǎng)過度樂觀，市盈率高的股票價(jià)格會(huì)過高;而因?yàn)橥顿Y者過度悲觀，市盈率低的股票價(jià)格會(huì)過低。接下來就兩者又會(huì)向均值回歸。

泰勒成立的這家資管公司尋找的就是兩類機(jī)會(huì)，一是對(duì)壞消息的過度反應(yīng)，二是對(duì)好消息的反應(yīng)不足。

四、稟賦效應(yīng)

你擁有的東西屬于你的稟賦，與那些你即將擁有的東西相比，你更看重已經(jīng)擁有的東西。

泰勒講了個(gè)真實(shí)的故事，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪安，在當(dāng)年還在芝加哥大學(xué)讀MBA時(shí)，正巧有一次喬丹所在的芝加哥公牛隊(duì)對(duì)陣奇才隊(duì)，他有個(gè)大學(xué)同學(xué)在奇才隊(duì)工作，給了迪安兩張門票。

而迪安一個(gè)神學(xué)院的朋友也得到了兩張免費(fèi)門票。研究生一般在經(jīng)濟(jì)上不是很寬裕，他們二人也是如此。

兩人都認(rèn)為，“是把票賣了還是去看比賽”，這個(gè)決定很容易做。

神學(xué)院的朋友就邀請(qǐng)別人跟他一起去看，而且看得很高興，迪安則想辦法把票賣了出去，賺了幾百美元。

迪安和他神學(xué)院的朋友都認(rèn)為對(duì)方的行為很愚蠢，迪安無法理解，他的朋友怎么會(huì)認(rèn)為自己看得起那場(chǎng)比賽，而他朋友則無法理解，為什么迪安意識(shí)不到那兩張票是免費(fèi)的。

神學(xué)院的朋友是典型的稟賦效應(yīng)，我有的不愿意賣，而迪安顯然是個(gè)搞經(jīng)濟(jì)的。

五、助推

正是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)和研究了諸多反?，F(xiàn)象，泰勒認(rèn)為，人類仍然需要幫助才能做出更準(zhǔn)確的判斷和更好的決策，要允許國(guó)家和其他機(jī)構(gòu)“推動(dòng)”人們做決策。

這方面的例子非常多。

如果你在小便池的中間位置加一個(gè)蒼蠅圖案，這會(huì)讓尿液濺出的情況減少80%。

如果你在某人死后問他親人是否器官捐獻(xiàn)，這會(huì)顯得很不好。但是如果你在某人換駕照時(shí)問他，你是否同意自己死后器官捐獻(xiàn)，很多人就會(huì)同意，而且成本很低。我們需要進(jìn)行提示性選擇。

泰勒之前一直建議，將參加養(yǎng)老金計(jì)劃改為默認(rèn)選項(xiàng)，而不用填寫一大堆表格來申請(qǐng)。在這一方法最終試行后，參加養(yǎng)老金計(jì)劃的人員出現(xiàn)了翻倍的增長(zhǎng)。

泰勒一直秉承的觀點(diǎn)，就是對(duì)于普通人，沒有投資知識(shí)的，還是選擇儲(chǔ)蓄、基金吧。他在最近接受采訪時(shí)，也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，普通人還是不要直接買股票了。

這里應(yīng)用得基本都是心理學(xué)方面的成果。因?yàn)樯婕巴苿?dòng)人們決策，說得好就叫助推，說得不好，那就是操縱。

所以這里有兩點(diǎn)很要緊，一是決策的科學(xué)性;第二點(diǎn)更重要，即選擇的自由。

泰勒金句摘錄

1、如果你想鼓勵(lì)某人做某事，一定要讓事情簡(jiǎn)化。

2、說服某人去行動(dòng)的條件：你要有充分理由認(rèn)為這個(gè)行動(dòng)有受益者。受眾群體必須認(rèn)同，希望改變。成本盡可能低。

3、獎(jiǎng)勵(lì)學(xué)生的最好方法：表現(xiàn)好的學(xué)生減少作業(yè)量，要比給好成績(jī)的鼓勵(lì)更大。

獎(jiǎng)勵(lì)老師的最好辦法：獎(jiǎng)金在學(xué)期一開始就發(fā)，但在學(xué)期末如果學(xué)生成績(jī)不達(dá)標(biāo)，獎(jiǎng)金需返還。

4、比起判斷泡沫何時(shí)破裂，發(fā)現(xiàn)我們是否處于泡沫之中其實(shí)更容易。

5、損失帶來的痛苦大約是收益帶來的快樂的兩倍。

6、莊家的錢效應(yīng)：當(dāng)你贏錢的時(shí)候，你更可能冒風(fēng)險(xiǎn)去嘗試賺錢機(jī)會(huì)，反正已經(jīng)賺錢了，再冒點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒什么。

7、雖然市場(chǎng)很殘酷，但它并不能讓你變得理性。除了少數(shù)情況，人們不理性的做事也不會(huì)致命。

8、后見之明的偏見：奧巴馬打敗了希拉里之后，很多人都認(rèn)為自己早知道結(jié)果是這樣。公司CEO批評(píng)失敗的項(xiàng)目，認(rèn)為自己早就知道這個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)很高。

9、心理學(xué)家告訴我們，要想從經(jīng)驗(yàn)中有所收獲，就必須做兩件事：反復(fù)練習(xí)和及時(shí)反饋。

（編輯：肖順蘭）