美國國債收益率曲線倒掛是否意味著經(jīng)濟(jì)一定會衰退?

本文來自“ 市川新田三丁目”，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

歷史上確是如此，但這次可能會不一樣。

美國國債收益率曲線，具體來說就是10年期和2年期美國國債收益率之間的利差在8月14日美國時(shí)間上午交易時(shí)段出現(xiàn)了短暫地倒掛，到了下午交易時(shí)段剛開盤時(shí)利差的幅度約為1-2個(gè)基本點(diǎn)。繼今年早些時(shí)候10年期美國國債收益率和短期利率(如聯(lián)邦基金利率和3個(gè)月美國國債收益率)之間的利差出現(xiàn)倒掛后，這次輪到10年期和2年期美國國債收益率之間的利差短暫倒掛了。

美國股市在國債收益率曲線倒掛后立即開始下跌，因市場擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退，在預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)走勢方面，債券市場以往通常比其他市場更準(zhǔn)確。典型的例子是，在過去9次經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生之前，美國國債收益率曲線曾7次出現(xiàn)長時(shí)間的倒掛。在這7個(gè)案例中，經(jīng)濟(jì)實(shí)際陷入衰退的時(shí)點(diǎn)滯后于美國國債收益率曲線倒掛的時(shí)間間隔平均為22個(gè)月。有意思的是，在美國國債收益率曲線出現(xiàn)倒掛后平均12個(gè)月里，以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為代表的美國股市的回報(bào)率是正的。

對此我們的觀點(diǎn)是什么?

需要提醒投資者注意的是，不要以為國債收益率曲線的短暫倒掛一定會意味著未來經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期終結(jié)之時(shí)通常會伴隨著政策失誤。在大多數(shù)情況下，政策失誤之處在于美聯(lián)儲過于激進(jìn)地提升短期利率以減輕通脹壓力及降低過多的存款儲備金。重要的是，在經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生之前往往會見到美聯(lián)儲公開市場委員會將聯(lián)邦基金利率的水平加到10年期美國國債收益率之上，而不是10年期美國國債收益率的水平在美聯(lián)儲的加息周期已終結(jié)后跌至2年期國債收益率之下。

回顧一下1980年代中期和1990年代中期的情況有可能有一些幫助。在1990年代中期，美國國債收益率曲線也曾短暫倒掛，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲采取的應(yīng)對措施是在其后四年里將利率水平保持在總體上穩(wěn)定的狀態(tài)。今年，美聯(lián)儲已經(jīng)開始降息以消除其在2018年加息帶來的潛在負(fù)面影響。

在這種情況下，長期利率的水平短暫地跌至2年期美國國債收益率之下，因當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦帶來的不確定性導(dǎo)致投資者情緒受損和企業(yè)投資放緩。重要的是，貿(mào)易保護(hù)主義就其本身而言在歷史上導(dǎo)致的是經(jīng)濟(jì)效益低下，但并不一定是經(jīng)濟(jì)衰退。貿(mào)易保護(hù)主義帶來的是在制定未來的貿(mào)易準(zhǔn)則方面存在不確定性，導(dǎo)致投資出現(xiàn)停滯。簡而言之，商界在不知道游戲規(guī)則的情況下很難做規(guī)劃。

圖1顯示以資本貨物訂單為代表的美國商業(yè)投資增速在商界信心減弱后出現(xiàn)放緩。

圖2顯示的是作為衡量未來經(jīng)濟(jì)活動的先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的美國供應(yīng)商協(xié)會制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(低于50 意味著經(jīng)濟(jì)衰退)走弱，因資本貨物訂單出現(xiàn)下降。

我們的觀點(diǎn)是，對于投資者來說困境中的一線希望是，美國當(dāng)前的困難是自己造成的，是去年美聯(lián)儲緊縮貨幣以及特朗普政權(quán)的貿(mào)易政策缺乏明確指向的結(jié)果。聯(lián)儲已經(jīng)從緊縮貨幣的政策立場上后撤，如今所有的目光均注視著特朗普政權(quán)的一舉一動，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為還來得及處理尚未急轉(zhuǎn)直下的局面并避免經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生。

對投資有何影響?

市場行情的下行通常是從政策不確定開始。我們認(rèn)為從近期來看，長久期債券、低波動率的投資策略以及更具有防御性的股票板塊可能會跑贏大市。

最后，我們認(rèn)為金融市場行情如果出現(xiàn)更大幅度的回撤有可能會導(dǎo)致美國的決策者們采取行動來消除當(dāng)前貿(mào)易沖突帶來的負(fù)面效應(yīng)。

在當(dāng)前的市場狀況下，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性在上升，但我們的基本觀點(diǎn)仍認(rèn)為當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)正處于慢速增長之中，全球貨幣政策仍以寬松為主。通常，這種大環(huán)境對長期穩(wěn)定增長的公司和信用債來說是有利的。重要的是，我們看到截至目前為止，美國信用債市場已經(jīng)有了很大的波動，而美元匯率卻沒有明顯的走強(qiáng)。我們認(rèn)為這兩點(diǎn)均利好投資者，對于有選擇和鑒別能力的投資者來講市場行情的波動應(yīng)意味著難得的投資良機(jī)。