國泰君安：火電盈利修復(fù)之路或需電價破局 維持公用事業(yè)“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中電聯(lián)發(fā)布《適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的電價機(jī)制研究報告》，指出電價的合理構(gòu)成應(yīng)包括六個部分(電能量價格+容量價格+輔助服務(wù)費(fèi)用+綠色環(huán)境價格+輸配電價格+政府性基金和附加)，建議有序?qū)⑷珖骄弘娀鶞?zhǔn)價調(diào)整到0.4335元/千瓦時的水平。國泰君安對此認(rèn)為火電盈利修復(fù)仍難達(dá)到合理水平，電價或成為破局關(guān)鍵，電力市場化推進(jìn)有望完善電價合理構(gòu)成。維持公用事業(yè)“增持”評級，重視具備可持續(xù)成長屬性的泛新能源運(yùn)營商，推薦細(xì)分領(lǐng)域龍頭標(biāo)的。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

火電盈利尚不及合理水平，修復(fù)之路或需電價破局。

據(jù)中電聯(lián)10月發(fā)布的《2022年三季度全國電力供需形勢分析預(yù)測報告》：22年前三季度全國煤電企業(yè)因電煤價格上漲增加2600億元左右成本;大型發(fā)電集團(tuán)超半數(shù)以上煤電企業(yè)處于虧損狀態(tài)，部分現(xiàn)金流緊張;中電聯(lián)建議部分地區(qū)重新核定基準(zhǔn)價。國泰君安測算，本次中電聯(lián)報告提出基準(zhǔn)電價0.4335元/千瓦時，較當(dāng)前各省平均煤電基準(zhǔn)電價(約0.38元/千瓦時)增加約5.4分/千瓦時(增幅14%)。從點(diǎn)火價差角度，在綜合煤價降幅低于預(yù)期的背景下，電價政策或成為火電盈利修復(fù)的關(guān)鍵。

相較于基準(zhǔn)電價調(diào)整建議，電能的隱性價值兌現(xiàn)更值得關(guān)注。

據(jù)媒體報道，基于秦皇島5500大卡下水煤基準(zhǔn)價調(diào)整幅度(從535元/噸至675元/噸)，中電聯(lián)基于煤電基準(zhǔn)價聯(lián)動機(jī)制(以標(biāo)煤100元/噸對應(yīng)煤電基準(zhǔn)價0.03元/千瓦時的幅度調(diào)整)，建議煤電基準(zhǔn)價從0.38元/千瓦時上調(diào)至0.4335元/千瓦時。國泰君安認(rèn)為，相較于上述線性測算的煤電基準(zhǔn)電價調(diào)整建議，中電聯(lián)建議的電價合理構(gòu)成部分更值得關(guān)注：與當(dāng)前電價構(gòu)成相比，中電聯(lián)建議新增容量價格+綠色環(huán)境價格。

在新型電力系統(tǒng)內(nèi)，電力不再是高度同質(zhì)化產(chǎn)品，電價不僅包含狹義的電能量價格，亦應(yīng)體現(xiàn)電能的調(diào)節(jié)、環(huán)境等隱性價值。22年1~9月，全國市場交易電量同比+43.5%;占全社會用電量的59.9%，同比+16 ppts。國泰君安認(rèn)為電力市場化改革已行至深水區(qū)，對標(biāo)海外國家的改革之路，電力產(chǎn)品價值有望全面釋放，中電聯(lián)的政策建議落地情況仍需觀察。

投資建議：

1)火電轉(zhuǎn)型：國電電力(600795.SH)、華能國際(600011.SH)、申能股份(600642.SH)、大唐發(fā)電(601991.SH)，受益標(biāo)的華潤電力(00836)、中國電力(02380)、粵電力A(000539.SZ)、穗恒運(yùn)A(000531.SZ);

2)新能源：三峽能源(600905.SH)、龍?jiān)措娏?001289.SZ)、云南能投(002053.SZ);

3)水電：長江電力(600900.SH)、川投能源(600674.SH)、華能水電(600025.SH)、國投電力(600886.SH);

4)綜合能源：南網(wǎng)儲能(600995.SH)、南網(wǎng)能源(003035.SZ);

5)核電：中國核電(601985.SH)、中國廣核(003816.SZ)。

風(fēng)險提示：用電需求不及預(yù)期，上網(wǎng)電價低于預(yù)期，電力市場化推進(jìn)低于預(yù)期等。