東吳證券：啤酒高端化趨勢(shì)不減 “旺季+成本趨緩+降本增效”看好龍頭業(yè)績(jī)兌現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，啤酒高端化趨勢(shì)不減，“旺季+成本趨緩+降本增效”看好龍頭業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。今年上半年受疫情影響銷量有所受損，Q3雖局部疫情有所反復(fù)，受益于天氣炎熱及酒企積極采取一定營(yíng)銷措施等動(dòng)銷表現(xiàn)亮眼，追回疫情受損銷量。在前三季度奠定良好基礎(chǔ)下，高端化邏輯行穩(wěn)致遠(yuǎn)，同時(shí)成本趨緩，費(fèi)效比提升，盈利可期，看好板塊性機(jī)會(huì)，推薦青島啤酒(600600.SH)、華潤(rùn)啤酒(00291)，建議關(guān)注重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

量：旺季量?jī)r(jià)齊升，龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升量：2022Q3旺季啤酒產(chǎn)銷量加速提升，Q3單季青島啤酒表現(xiàn)突出。2022Q3啤酒行業(yè)受益于“旺季”來臨產(chǎn)銷量提升加速，彌補(bǔ)了上半年疫情受損銷量影響，各家酒企全年銷量目標(biāo)達(dá)成率確定性增強(qiáng)。2022前三季度啤酒產(chǎn)量2947.9萬千升(yoy+1.4%)，Q3單季啤酒產(chǎn)量1125.1萬千升(yoy+9.6%)。前三季度酒企追回受損銷量，Q3單季青島啤酒銷量增雙，表現(xiàn)突出。2022前三季度青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒銷量分別為728/253/110/19萬千升(yoy+2.8/+4.5/+4.5/+2.5%)，2022Q3青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒銷量分別為256/88/46/8萬千升(yoy+10.6/+1.3/+7.0/+10.2%)。

價(jià)：2022前三季度受益于部分產(chǎn)品提價(jià)落地、酒企主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噸價(jià)提升顯著，但啤酒企業(yè)多在淡季提價(jià)，旺季兌現(xiàn)，因此Q3噸價(jià)提升增速略低于前三季度。2022前三季度青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒噸價(jià)同比+5.8/+4.2/+5.8/+2.6%，2022Q3青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒噸價(jià)同比+4.9/+3.6/+4.5/+3.8%。

收入端：2022前三季度收入貢獻(xiàn)普遍噸價(jià)>銷量，Q3單季普遍銷量>噸價(jià)。收入端拆分來看，代表啤酒企業(yè)2022年Q1-Q3經(jīng)營(yíng)改善邏輯主要在于高端化趨勢(shì)顯著，而Q3單季受益于旺季到來及疫情后啤酒消費(fèi)場(chǎng)景有所恢復(fù)銷量貢獻(xiàn)普遍明顯高于噸價(jià)貢獻(xiàn)。代表酒企2022年前三季度青島啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒噸價(jià)同比增速分別高于銷量同比增速3.0/1.3/0.1pct，2022年Q3青島啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒銷量同比增速分別高于噸價(jià)同比增速5.8/2.5/6.3pct。

成本端：包材價(jià)格持續(xù)下行，有望體現(xiàn)在Q4及明年業(yè)績(jī)。1)原材料端：自2022年Q1以來包材成本持續(xù)下降，原材料大麥價(jià)格有所波動(dòng)，2022年1月1日至10月28日，鋁材/玻璃/紙箱價(jià)格分別下降21%/18%/9%，短期來看，大麥由于鎖價(jià)目前影響不大，包材3-4個(gè)月采購(gòu)一次，整體成本壓力有望在全年得到緩解，長(zhǎng)期來看伴隨啤酒行業(yè)中高端化趨勢(shì)發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化及提價(jià)有望抵消部分成本壓力。2)酒企端：前三季度噸成本由于原材料及運(yùn)輸成本上漲同比均有一定程度上漲，Q3青啤/重啤環(huán)比有所緩解。2022年前三季度青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒噸成本分別同比+5.7%/5.0%/16.7%/1.9%，單季Q3青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒噸成本分別同比+5.2%/4.5%/18.5%/5.1%。

盈利端：2022Q3因成本壓力毛利率同比普遍略有下滑，燕京啤酒逆勢(shì)增長(zhǎng)。2022Q3單季青島啤酒/重慶啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/燕京啤酒毛利率分別同比-0.2pct/-0.4pct/-6.5pct/-0.8pct/+2.3pct。其中燕京啤酒受益于U8放量帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加成本管控良好帶動(dòng)Q3毛利率同比+2.3pct，Q1-Q3累計(jì)毛利率同比+0.6pct，在代表酒企中表現(xiàn)突出。2022前三季度費(fèi)率投入謹(jǐn)慎穩(wěn)健，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增速持續(xù)高于收入增速。2022年前三季度重慶啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒/惠泉啤酒/青島啤酒銷售費(fèi)用率同比分別-0.8/-3.4/+1.0/-0.1/-0.1pct，管理費(fèi)用率同比分別-0.3/-0.7/-0.1/-1.2/-0.5pct，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)高于收入增速+4.4/-14.6/+10.4/+15.6/+9.4pct。。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響導(dǎo)致餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期;成本端壓力上漲風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)格局變化。