華安證券：電子煙稅收不確定性落地 推薦思摩爾國(guó)際(06969)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，稅收政策出臺(tái)行業(yè)不確定性落地，加征消費(fèi)稅或?qū)︻^部代工廠影響較小，而新國(guó)標(biāo)出臺(tái)加速行業(yè)集中，產(chǎn)業(yè)迎良性發(fā)展。該行認(rèn)為思摩爾國(guó)際(06969)有望憑借其研發(fā)優(yōu)勢(shì)為客戶帶來(lái)綜合產(chǎn)品力的提升，深度綁定大客戶有望持續(xù)受益。推薦低估值、高成長(zhǎng)、在行業(yè)增量競(jìng)爭(zhēng)階段采取擴(kuò)張性戰(zhàn)略，增加研發(fā)投入強(qiáng)化長(zhǎng)期壁壘的生產(chǎn)商龍頭思摩爾國(guó)際。

事件：10月25日財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局三部門(mén)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于對(duì)電子煙征收消費(fèi)稅的公告。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

稅率：公告顯示在煙稅目下增設(shè)電子煙子目，征收從價(jià)稅，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的稅率為36%，批發(fā)環(huán)節(jié)的稅率為11%。

自11月1日開(kāi)始執(zhí)行。計(jì)稅價(jià)格：1)生產(chǎn)批發(fā)：納稅人生產(chǎn)、批發(fā)電子煙的，按照生產(chǎn)、批發(fā)電子煙的銷(xiāo)售額計(jì)算納稅;2)代銷(xiāo)：電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅人采用代銷(xiāo)方式銷(xiāo)售電子煙的，按照經(jīng)銷(xiāo)商(代理商)銷(xiāo)售給電子煙批發(fā)企業(yè)的銷(xiāo)售額計(jì)算納稅;3)進(jìn)口：納稅人進(jìn)口電子煙的，按照組成計(jì)稅價(jià)格計(jì)算納稅;4)代工：電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅人從事電子煙代加工業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)分開(kāi)核算持有商標(biāo)電子煙的銷(xiāo)售額和代加工電子煙的銷(xiāo)售額;未分開(kāi)核算的，一并繳納消費(fèi)稅。

此次電子煙消費(fèi)稅參考乙類(lèi)卷煙征稅，征稅幅度符合預(yù)期。

據(jù)2015年5月下發(fā)的《關(guān)于調(diào)整卷煙消費(fèi)稅的通知》，甲/乙類(lèi)卷煙于生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收56%/36%的消費(fèi)稅，另收0.003元/支;批發(fā)環(huán)節(jié)稅率11%，另收0.005元/支，此次電子煙消費(fèi)稅參考乙類(lèi)卷煙征稅，該行認(rèn)為其征收幅度與產(chǎn)業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)征收幅度基本一致。

加征電子煙消費(fèi)稅預(yù)計(jì)較大幅度壓縮品牌商利潤(rùn)，代工廠及服務(wù)商盈利能力或略有下滑。

對(duì)品牌商&代工廠：生產(chǎn)環(huán)節(jié)的納稅主體是品牌方，通過(guò)代加工方式生產(chǎn)電子煙的，由持有商標(biāo)的企業(yè)繳納消費(fèi)稅。但預(yù)計(jì)代工廠出于其品牌客戶長(zhǎng)期發(fā)展的考慮，雙方或?qū)⒏鶕?jù)加征消費(fèi)稅的情況重新確定供貨和代工成本，與其分擔(dān)共同承擔(dān)一定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)消費(fèi)稅(根據(jù)公告為稅率為36%);對(duì)服務(wù)商：品牌商或出于扶持服務(wù)商的目的，預(yù)計(jì)以返利的形式與其共同承擔(dān)一定的批發(fā)環(huán)節(jié)消費(fèi)稅(根據(jù)公告稅率為11%)。該行認(rèn)為品牌商預(yù)計(jì)承擔(dān)較多的電子煙消費(fèi)稅，而中小品牌由于對(duì)代工廠的議價(jià)能力較弱以及對(duì)于服務(wù)商的扶持力度或更大，因此加征消費(fèi)稅對(duì)其盈利能力影響或更大。對(duì)店主：該行認(rèn)為加征消費(fèi)稅后，店主在充分計(jì)算自身資金周期、盈利能力等后再做定價(jià)，考慮當(dāng)前店主零售價(jià)與平臺(tái)建議零售價(jià)之間具備一定的差異，因此終端價(jià)格具備一定的不確定性。

預(yù)計(jì)頭部品牌采取不漲價(jià)策略，電子煙出口格局尚未改變。

價(jià)格體系上，該行認(rèn)為頭部品牌由于具備一定的客戶基數(shù)以及品牌沉淀，或采取不漲價(jià)策略以獲得更多的店主訂貨，搶占市場(chǎng)份額，而規(guī)模中下游品牌由于不具備較強(qiáng)的客戶及品牌力，因此盈利不足或無(wú)法支持企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展，因此其產(chǎn)品或有一定幅度的漲價(jià)。品牌商格局或趨于集中。出口格局，據(jù)公告顯示，納稅人出口電子煙，適用出口退(免)稅政策。預(yù)計(jì)13%的出口退稅政策或延續(xù)，電子煙出口格局尚未改變。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外生沖擊對(duì)供應(yīng)鏈造成長(zhǎng)期負(fù)面影響，新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品接受度不及預(yù)期，出口稅率提升。