民生策略：動蕩世界下的分歧交易

摘要

1.宏觀流動性

上周(20220926-20220930)美元指數(shù)沖高回落，中美利差“倒掛”程度繼續(xù)加深，10Y美債名義/實際利率繼續(xù)上升，通脹預(yù)期繼續(xù)回落。對于海外而言，離岸美元流動性繼續(xù)邊際趨緊(Ted利差、FRA-OIS、Libor-OIS均走闊)。對于國內(nèi)而言，上周銀行間資金面整體中性，期限利差(10Y-1Y)開始走闊。

2.交易熱度與波動

市場整體交易熱度繼續(xù)明顯回落，各一級行業(yè)的交易熱度均處于70%歷史分位數(shù)以下；軍工、醫(yī)藥、石油石化、有色、食品飲料等板塊的波動率上升較快，石油石化板塊的波動率處于歷史相對高位。

3.機(jī)構(gòu)調(diào)研

電子、農(nóng)林牧漁、食品飲料、電新、醫(yī)藥、有色、銀行、機(jī)械等板塊調(diào)研熱度居前，煤炭、有色、計算機(jī)、軍工、建筑等板塊調(diào)研熱度上升較快。

4.分析師預(yù)測

分析師繼續(xù)下調(diào)了全A今年/明年的凈利潤預(yù)測。行業(yè)上，農(nóng)林牧漁、通信、鋼鐵、建筑等板塊今明兩年的凈利潤預(yù)測均被上調(diào)。指數(shù)上，滬深300、上證50今年/明年凈利潤預(yù)測均被下調(diào)；中證500今年/明年凈利潤預(yù)測分別被下調(diào)/上調(diào)；創(chuàng)業(yè)板指今年/明年凈利潤預(yù)測則分別被上調(diào)/下調(diào)。風(fēng)格上，大盤成長、大盤/小盤價值板塊今年/明年凈利潤預(yù)測均被下調(diào)，中盤價值板塊則均被上調(diào)，中盤成長、小盤成長板塊今年/明年凈利潤預(yù)測分別被下調(diào)/上調(diào)。

5.北上配置盤再度凈流出，交易盤則大幅買入

上周(20220926-20220930)北上配置盤凈賣出12.82億元，北上交易盤凈買入82.32億元。分日度來看，北上配置盤在周一、周四凈買入，其他交易日凈賣出；交易盤則僅在周三凈賣出。行業(yè)上，兩者共識在于凈買入食品飲料、醫(yī)藥、化工、石油石化、交運(yùn)、傳媒等板塊，同時凈賣出電新、金融地產(chǎn)、有色、汽車、農(nóng)林牧漁等行業(yè)。風(fēng)格上，北上配置盤與交易盤同時凈買入大盤成長板塊，同時凈賣出大盤價值板塊，而在其他板塊存在分歧。對于配置盤前三大重倉股，配置盤分別凈買入貴州茅臺(600519.SH)，寧德時代(300750.SZ)11.59億元、3.43億元，凈賣出美的集團(tuán)(000333.SZ)1.99億元。分市值看，配置盤在傳媒、電新、機(jī)械等板塊主要挖掘500億元市值以下的標(biāo)的。

6.兩融活躍度繼續(xù)回落至年內(nèi)最低水平

上周(20220926-20220929)兩融凈賣出172.02億元，主要凈買入銀行等板塊，主要凈買入銀行等板塊，主要凈賣出醫(yī)藥、電新、食品飲料、計算機(jī)、化工、有色、通信、傳媒等板塊。銀行、房地產(chǎn)、石油石化、消費(fèi)者服務(wù)、電子、軍工、商貿(mào)零售等板塊的融資買入占比上升。風(fēng)格上，兩融凈賣出各類風(fēng)格板塊。

7.主動偏股基金倉位開始回升，以個人持有為主的ETF作為代理變量顯示：基民整體繼續(xù)凈申購基金

基于二次規(guī)劃測算：剔除漲跌幅因素后，上周主動偏股基金的股票主要加倉電子、電新、軍工、有色、機(jī)械、汽車、化工、計算機(jī)等板塊，主要減倉醫(yī)藥、食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、煤炭、紡服、銀行、農(nóng)林牧漁等板塊。風(fēng)格上，主動偏股基金的凈值收益與大盤/中盤成長板塊的相關(guān)性上升，與小盤成長、大盤/中盤/小盤價值板塊的相關(guān)性下降。上周新成立權(quán)益基金規(guī)模重新回升，其中，新成立的主動/被動偏股基金規(guī)模均回升。上周以個人持有為主的ETF繼續(xù)被明顯凈申購，其中，與金融地產(chǎn)、周期、新能源、軍工、電力等板塊相關(guān)的ETF被主要凈申購，與醫(yī)藥、消費(fèi)、科技、傳媒等板塊相關(guān)的ETF被凈贖回。

公募與其負(fù)債端(個人)的共識在于同時買入新能源、軍工、電力等板塊，同時凈賣出醫(yī)藥、消費(fèi)等板塊，而在金融地產(chǎn)、周期、TMT等板塊存在分歧。綜合來看，上周市場整體的買入共識度小幅回升，而趨勢交易者(北上交易盤、兩融)的買入共識度則繼續(xù)回落。市場整體在石油石化、化工、通信、鋼鐵、傳媒等板塊的買入共識度相對較高。值得關(guān)注的是，伴隨市場繼續(xù)調(diào)整，偏穩(wěn)定的北上配置型資金開始轉(zhuǎn)為凈流出，但方向上，北上配置盤仍選擇買入部分與經(jīng)濟(jì)本身更為相關(guān)的資產(chǎn)（食品飲料、交運(yùn)、石油石化、鋼鐵、化工等）。

風(fēng)險提示：測算誤差。

本文選編自微信公眾號“ 一凌策略研究”作者：民生策略團(tuán)隊;智通財經(jīng)編輯：嚴(yán)文才。