國信證券：把握黃金珠寶業(yè)渠道擴(kuò)張機(jī)遇 建議關(guān)注中國黃金(600916.SH)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，隨著疫情形勢(shì)整體好轉(zhuǎn)，以及龍頭品牌乘勢(shì)提升市場(chǎng)份額，加速開店驅(qū)動(dòng)下，黃金珠寶業(yè)整體基本面反轉(zhuǎn)具備一定支撐，建議關(guān)注：1)傳統(tǒng)黃金珠寶龍頭企業(yè)，率先分享消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)遇以及后疫情時(shí)期帶來的集中度提升機(jī)遇，同時(shí)中長期的渠道拓展能力也有助力持續(xù)擴(kuò)大店鋪覆蓋面和市場(chǎng)份額，如周大福(01929)、中國黃金(600916.SH)、老鳳祥(600612.SH)、周大生(002867.SZ)及豫園股份(600655.SH)等。2)具有差異化品類布局，或是區(qū)域化深耕的細(xì)分龍頭品牌，相關(guān)公司當(dāng)前店鋪數(shù)量較少，但隨著品牌的破圈以及產(chǎn)品豐富度提升，有望支撐未來的快速開店，從而支撐高速成長，如迪阿股份(301177.SZ)、潮宏基(002345.SZ)、曼卡龍(300945.SZ)等。

國信證券主要觀點(diǎn)如下：

頭部品牌疫情下逆勢(shì)擴(kuò)張，渠道布局重要性突顯。

2022年1-8月以來黃金珠寶社零增速2.2%，期間增速受疫情影響波動(dòng)較大，由于行業(yè)需求中婚嫁、保值等剛需占比較高，在近期疫情防控向好情況下呈現(xiàn)較為確定的反彈趨勢(shì)。同時(shí)從上半年企業(yè)經(jīng)營情況來看，疫情下龍頭企業(yè)以渠道中的快速拓店依舊獲得了穩(wěn)健業(yè)績表現(xiàn)，周大福上半年凈開店568家，老鳳祥上半年凈開店110家，兩者通過快速拓店支撐營收實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)穩(wěn)健增長表現(xiàn)。且長期來看，相關(guān)企業(yè)通過強(qiáng)勢(shì)的渠道建設(shè)以提高了市場(chǎng)份額，有望助力后疫情時(shí)代的持續(xù)成長。

渠道競(jìng)爭(zhēng)要素分析：把握下沉渠道紅利，注重加盟商合作共贏。

整體上黃金珠寶行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，在有限的行業(yè)蛋糕擴(kuò)大之外，對(duì)于企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵之一在于市占率的獲取。這一過程中渠道的擴(kuò)張顯得尤為關(guān)鍵。由于消費(fèi)習(xí)慣及黃金珠寶高客單等特點(diǎn)，線下渠道擴(kuò)張仍是核心，而從長期發(fā)展空間來看，低線下沉城市的拓展成為頭部品牌發(fā)展的增量來源，這其中頭部品牌在加盟代理模式中的成熟運(yùn)用就成為了競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵點(diǎn)，具體包括：以因地制宜的成熟門店模型和加盟政策吸引加盟商;以差異化受認(rèn)可的產(chǎn)品贏得市場(chǎng)，增厚品牌溢價(jià)并加快渠道周轉(zhuǎn)。

行業(yè)開店天花板測(cè)算：該行以常見的100㎡的黃金珠寶門店為例，基于人均消費(fèi)、各項(xiàng)經(jīng)營投入等的假設(shè)，測(cè)算得到：1)在盈虧平衡線上，2021年靜態(tài)數(shù)據(jù)下，行業(yè)可容納的門店總數(shù)在8.55萬家左右;2025年動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)下，行業(yè)可容納的門店總數(shù)8.06萬家左右，較2021年減少4900家。2)在凈利率5%的設(shè)定下，2025年行業(yè)可容納的門店數(shù)量在5.73萬家左右。以上測(cè)算反映了頭部黃金珠寶企業(yè)仍有較大的渠道拓展空間，尤其在三四線及以下城市，此外在在疫情客觀上加速行業(yè)洗牌、整體經(jīng)營成本加大的背景下，看好未來行業(yè)集中度提升趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化;加盟商管理不善;金價(jià)大幅波動(dòng)等。