東吳證券吳勁草：醫(yī)美處于滲透率提升階段 顏值經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求正不斷釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，9月21日，東吳證券吳勁草分享醫(yī)美主題核心觀點(diǎn)，認(rèn)為醫(yī)美作為顏值經(jīng)濟(jì)，成長的核心邏輯包括滲透率提升、正規(guī)化提升、輕醫(yī)美、國產(chǎn)化。2019年我國醫(yī)美滲透率為3.6%，相比海外滲透率還有五倍以上的提升空間，2020年我國對(duì)醫(yī)美持反對(duì)態(tài)度的人占比僅為7.9%，對(duì)醫(yī)美接納程度正逐步提升，預(yù)計(jì)出生于1990年及以后的新世代醫(yī)美消費(fèi)者，將在未來逐步提升其醫(yī)美投入，消費(fèi)者不會(huì)達(dá)成某個(gè)程度就結(jié)束，而是會(huì)不斷迭代，消費(fèi)需求將持續(xù)釋放。

東吳證券吳勁草主要觀點(diǎn)如下：

醫(yī)美作為顏值經(jīng)濟(jì)，成長的核心邏輯包括滲透率提升、正規(guī)化提升、輕醫(yī)美、國產(chǎn)化。

滲透率提升階段，是市場想象空間最大的階段，也是成長性最強(qiáng)的階段。Frost & Sullivan統(tǒng)計(jì)顯示，2009-2019年我國醫(yī)美滲透率不斷提升，從0.1%提升至3.6%，但仍較世界主要國家有較大差距。對(duì)比美國、韓國和日本，他們的滲透率分別在16.6%、20.5%和11%。中國的滲透率應(yīng)該還有五倍以上的提升空間。

從城市分布看，我國醫(yī)美消費(fèi)在各線城市滲透率相差較大，在北京、上海等一線城市由于頭部醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生集聚，且醫(yī)美消費(fèi)水平及接受度更高，醫(yī)美消費(fèi)滲透率甚至接近韓國、美國等發(fā)達(dá)地區(qū)水平。而在低線城市滲透率相對(duì)較低，三線及以下城市滲透率低于平均水平，未來隨著低線城市醫(yī)美機(jī)構(gòu)的規(guī)范及消費(fèi)者認(rèn)知的成熟，滲透率有望逐步提升，推動(dòng)醫(yī)美消費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)大。

從人群分布看，我國醫(yī)療美容消費(fèi)仍處于導(dǎo)入期，消費(fèi)人群總體較為年輕。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2020年30歲以下消費(fèi)者占比接近40%，35歲以下消費(fèi)者占比超過70%。

由于醫(yī)療美容消費(fèi)可伴隨女性一生，年輕時(shí)一般消費(fèi)單價(jià)相對(duì)較低的雙眼皮手術(shù)或通過注射玻尿酸進(jìn)行面部輪廓調(diào)整等;40歲以上則通過醫(yī)美緩解面部衰老，并逐步保持穩(wěn)定投入。因此，預(yù)計(jì)出生于1990年及以后的新世代醫(yī)美消費(fèi)者，將在未來逐步提升其醫(yī)美投入，醫(yī)美消費(fèi)群體的持續(xù)擴(kuò)充也將為醫(yī)美消費(fèi)注入長期驅(qū)動(dòng)力。隨著年輕人逐漸具備消費(fèi)能力，醫(yī)美正在不斷年輕化，消費(fèi)場景也從非常規(guī)走向了常規(guī)。醫(yī)美主要目的不是為了變美，而是為了變得比別人美，因此消費(fèi)者不會(huì)達(dá)成某個(gè)程度就結(jié)束，而是會(huì)不斷迭代，消費(fèi)需求將持續(xù)釋放。

滲透率提升階段，魚龍混雜程度最高。

根據(jù)中國整形美容協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年正規(guī)肉毒素和玻尿酸市場占比僅30%，水貨市場占比較高。從醫(yī)美經(jīng)營機(jī)構(gòu)看，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，在全部9萬+的醫(yī)美機(jī)構(gòu)中，合法機(jī)構(gòu)僅1.3萬家，合法占比僅14%。在合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)之中，還有2000+家存在超范圍經(jīng)營的情況，因此合法合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)僅不到1.1萬家，合法合規(guī)經(jīng)營的醫(yī)美機(jī)構(gòu)占比僅12%。

《2020年中國醫(yī)療美容行業(yè)的洞察白皮書》數(shù)據(jù)顯示，市面上流通的注射類針劑正品率只有33.3%，在非法醫(yī)美場所中90%以上的醫(yī)療美容設(shè)備都是假貨。

當(dāng)下，我國醫(yī)美產(chǎn)品水貨市場占比較高，大量非法經(jīng)營，超范圍經(jīng)營現(xiàn)象嚴(yán)重。促進(jìn)正規(guī)機(jī)構(gòu)和上游廠商發(fā)展，加大打擊非正規(guī)現(xiàn)象迫在眉睫。醫(yī)美整治打擊渠道其實(shí)有利于上游企業(yè)?，F(xiàn)在醫(yī)美整體的滲透過程，假貨水貨較多，未來它們將被正規(guī)產(chǎn)品取代。醫(yī)美的合規(guī)化、規(guī)范化必然是長期趨勢。同時(shí)，非手術(shù)類的輕醫(yī)美接受程度越來越高。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021年手術(shù)/非手術(shù)占比分別為57%/43%。

縱觀整個(gè)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈，上游原料、耗材和器械商技術(shù)及資質(zhì)壁壘較高，盈利能力最強(qiáng)，尤其是藥品耗材廠商的毛利率高達(dá)70%-95%。

中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)規(guī)范性和盈利水平參差不齊，頭部效應(yīng)明顯。下游近年來發(fā)展較快的醫(yī)美垂直APP能夠一定程度上降低醫(yī)療機(jī)構(gòu)的獲客成本，但是目前競爭較為激烈且面臨綜合APP的競爭。未來，例如玻尿酸、水光針、膠原蛋白、肉毒素等核心上游產(chǎn)品，國產(chǎn)化趨勢將明顯提升。