天風(fēng)證券：航空發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)入批產(chǎn)加速拐點(diǎn) 產(chǎn)業(yè)鏈整體有望在十年周期維持高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈為國防軍工板塊持續(xù)性最強(qiáng)的賽道之一，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈整體有望在十年周期維持高增長狀態(tài)。在現(xiàn)有“十四五”已批產(chǎn)型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)提供業(yè)績基礎(chǔ)支撐的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)新型號(hào)+維修替換為板塊中遠(yuǎn)期提供業(yè)績?cè)隽靠臻g。建議關(guān)注：航發(fā)動(dòng)力(600893.SH)、航發(fā)控制(000738.SZ)、圖南股份(300855.SZ)、鋼研高納(300034.SZ)、寶鈦股份(600456.SH)、中航重機(jī)(600765.SH)等。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈為國防軍工板塊持續(xù)性最強(qiáng)的賽道之一，在現(xiàn)有“十四五”已批產(chǎn)型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)提供業(yè)績基礎(chǔ)支撐的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)新型號(hào)+維修替換為板塊中遠(yuǎn)期提供業(yè)績?cè)隽靠臻g。該行認(rèn)為，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈為目前國防軍工板塊中，持續(xù)性最強(qiáng)的賽道之一，板塊屬性總結(jié)為以下3點(diǎn)：

1)“十四五”周期跟隨航空主機(jī)上量需求，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈作為上游配套產(chǎn)業(yè)將充分受益于此進(jìn)程，已批產(chǎn)各類型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)預(yù)計(jì)將進(jìn)入快速放量期。

2)航空發(fā)動(dòng)機(jī)新型號(hào)Pipeline具備持續(xù)迭代列裝需求(單價(jià)提升)，預(yù)計(jì)“十四五”中期新一代發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)將逐步由研制轉(zhuǎn)為小批產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)新一代發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)后將具備需求量+單機(jī)價(jià)值量雙升趨勢(shì)。

3)后端維修+備換發(fā)需求有望持續(xù)提升，飛機(jī)保有量預(yù)計(jì)將于“十四五”周期實(shí)現(xiàn)快速上升，存量飛機(jī)起量后，疊加周期內(nèi)訓(xùn)練量提升、飛機(jī)飛行難度加大等因素后，預(yù)計(jì)后端維修(高盈利性業(yè)務(wù))及備換發(fā)需求將持續(xù)增長，有望對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來額外EPS上修空間。

根據(jù)繼2021年H1中報(bào)大額合同負(fù)債兌現(xiàn)大單預(yù)期后，伴隨總裝產(chǎn)能的持續(xù)釋放，航發(fā)動(dòng)力2022年H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.06億元，同比+46.83%，主要原因?yàn)榭蛻粜枨笤黾?，產(chǎn)品交付增加。其中黎明公司實(shí)現(xiàn)營收95.58億元，同比+95.11%，該行判斷，伴隨總裝新增產(chǎn)能的不斷釋放，航空發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)產(chǎn)品正處于加速放量階段。

兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)高景氣度，該行預(yù)計(jì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈(上游-原材料，中游-鍛造及中間工序環(huán)節(jié)，下游-總裝)將充分受益于下游各型號(hào)發(fā)動(dòng)機(jī)排產(chǎn)持續(xù)提升+新型號(hào)Pipeline落地+后端維修/備換發(fā)需求+商用發(fā)動(dòng)機(jī)增長，業(yè)務(wù)有望快速放量，各細(xì)分賽道企業(yè)經(jīng)營能力有望伴隨甲方預(yù)付款到賬實(shí)現(xiàn)共振提升。同時(shí)，考慮到航發(fā)集團(tuán)近幾年持續(xù)落實(shí)“小核心、大協(xié)作、專業(yè)化、開放型”武器裝備科研生產(chǎn)體系的要求，預(yù)計(jì)相關(guān)環(huán)節(jié)(上游-鑄造高溫合金及精密鑄件，中游-鍛造等)外協(xié)比例將持續(xù)提升，疊加國產(chǎn)化率提升要求(上游-變形高溫合金)等因素，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈整體有望在十年周期維持高增長狀態(tài)。

建議關(guān)注：

下游-總裝：航發(fā)動(dòng)力

中游-控制系統(tǒng)：航發(fā)控制

品類大幅度擴(kuò)張，外協(xié)份額提升：上游鑄造高溫合金母合金及精密鑄件-圖南股份、鋼研高納、航亞科技

產(chǎn)品國產(chǎn)化率提升：上游變形高溫合金-撫順特鋼、西部超導(dǎo)

產(chǎn)品品類擴(kuò)張與規(guī)模效應(yīng)：上游鈦合金：寶鈦股份、西部超導(dǎo)、西部材料特種材料：華秦科技鉑力特

中游鍛造：中航重機(jī)、航宇科技、派克新材

軍航+民航外貿(mào)轉(zhuǎn)包：中游-葉片精鍛：航亞科技