IPO認(rèn)購路演在即，從8個(gè)層面理解樂華娛樂的投資價(jià)值

只要對(duì)娛樂行業(yè)稍有關(guān)注，那么便一定聽過樂華娛樂的名字。

成功打造王一博、李汶翰、程瀟、吳宣儀、范丞丞、黃明昊等當(dāng)紅藝人，并打造出了UNIQ、NEXT、NAME等國內(nèi)少有的優(yōu)質(zhì)男團(tuán)女團(tuán)，2018年多部現(xiàn)象級(jí)綜藝的大火，更將樂華娛樂帶到了行業(yè)的金字塔尖，成為藝人管理的頭部企業(yè)。

無論是公司旗下的眾多藝人，還是公司創(chuàng)始人杜華，亦或是樂華娛樂的名號(hào)本身，在行業(yè)內(nèi)都有著很高的關(guān)注度，也奠定了其自身在行業(yè)中的影響力基礎(chǔ)。

如今，杜華又將這家國內(nèi)藝人管理收入第一位的公司帶入到了資本市場的視野，標(biāo)志著藝人管理行業(yè)進(jìn)一步出圈，正式向“藝人管理第一股”發(fā)起沖擊。

對(duì)于這家離大眾很近的公司，其行業(yè)雖為人們所熟知，但要將目光放眼于資本市場，實(shí)現(xiàn)IPO的公司卻是鳳毛麟角，可謂既熟悉又陌生。本文從樂華娛樂564頁招股書出發(fā)，帶您從8個(gè)剖面了解樂華。

為何說樂華娛樂是“藝人管理第一股”?

理解樂華娛樂的崛起，首先要看的是其背后大眾文化娛樂方式的轉(zhuǎn)變。

過去十年間，大眾審美的日漸多元，人們追星的訴求也發(fā)生了諸多變化。其中，受移動(dòng)社交時(shí)代對(duì)人們的溝通方式產(chǎn)生了深刻影響，相比于過去的“不食人間煙火”，如今明星與粉絲之間的關(guān)系在互動(dòng)和親密程度上大大加深。明星們比以往更加有自己的個(gè)性，風(fēng)格也更多樣化，滿足了粉絲對(duì)明星的多元審美需求。

趨勢轉(zhuǎn)變的背后，代表著行業(yè)中一個(gè)新時(shí)代的開啟。其中，深諳新一代年輕人社交語境的轉(zhuǎn)變，也催生了樂華娛樂、嘉行傳媒、時(shí)代峻峰、哇唧唧哇等一批新藝人管理公司的崛起。

樂華娛樂憑借其獨(dú)特的樂華模式，建立起一個(gè)有規(guī)模、有名氣且受歡迎的藝人矩陣，使其成為當(dāng)前國內(nèi)藝人管理收入最高的公司，于2021年市場份額位居行業(yè)首位。

作為國內(nèi)最大的藝人管理公司，樂華娛樂在行業(yè)模式中也創(chuàng)造了多個(gè)“第一”。例如，樂華娛樂是國內(nèi)首批提供專業(yè)及系統(tǒng)化訓(xùn)練生計(jì)劃、具備將全新人才培養(yǎng)成成名藝人能力的藝人管理公司。

同時(shí)，自2014年于韓國成立子公司，樂華娛樂正式實(shí)施其國際化的業(yè)務(wù)擴(kuò)展戰(zhàn)略，致力于將中國流行文化帶到世界，也是國內(nèi)首批實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)向海外拓展的藝人管理公司之一。

另據(jù)弗若斯特沙利文調(diào)研顯示，樂華娛樂為中國認(rèn)知度最高的娛樂品牌之一。其中，公司為業(yè)內(nèi)少數(shù)有能力通過舉辦僅由旗下簽約藝人參與的演唱會(huì)(樂華家族演唱會(huì))，向公眾展示樂華品牌的公司。

換句話說，即樂華娛樂也是國內(nèi)少有的公司品牌本身便是IP、具備強(qiáng)品牌效應(yīng)的藝人管理公司，相比于行業(yè)中常見的公眾僅對(duì)藝人有認(rèn)知的模式不同，以樂華品牌為核心的樂華家族則形成了公司的獨(dú)有特色。回顧公司發(fā)展，樂華娛樂最大成果便在于打造了一塊偶像領(lǐng)域的金字招牌，構(gòu)成其行業(yè)影響力的基礎(chǔ)。

目前，資本市場上實(shí)現(xiàn)主板上市的以藝人管理為主營業(yè)務(wù)的參考標(biāo)的仍較少。此次公司沖擊港交所主板也將創(chuàng)造一個(gè)新第一，樂華娛樂的成功上市，對(duì)于行業(yè)也將有著標(biāo)桿性的參考意義。

培養(yǎng)型藝人管理公司——獨(dú)特的“樂華模式”

在娛樂行業(yè)，藝人與藝人管理公司的關(guān)系往往是相互成就。盡管我國藝人管理行業(yè)起步較晚，現(xiàn)也已形成了藝人管理協(xié)同內(nèi)容制作、藝人管理工作室、平臺(tái)型藝人管理等多種發(fā)展模式。

隨著樂華娛樂創(chuàng)始人杜華親自赴日、韓考察海外的成熟管理模式，以及韓庚加盟，樂華娛樂經(jīng)過多年沉淀形成了當(dāng)前“重培養(yǎng)”的藝人管理模式。

其中，公司通過建立了包括訓(xùn)練生選拔、藝人培訓(xùn)、藝人運(yùn)營及藝人宣傳在內(nèi)的全生命周期藝人管理體系，與逾30家院校及專業(yè)機(jī)構(gòu)建立合作，根據(jù)訓(xùn)練生的特點(diǎn)因材施教，形成公司獨(dú)特的“樂華模式”。對(duì)于該模式，智通財(cái)經(jīng)APP此前在《樂華娛樂正式?jīng)_擊“藝人管理第一股”，杜華憑什么說“樂華模式”可復(fù)制?》一文中已有詳細(xì)闡述。

在該模式下，公司通過推出“TOP IDOL造星計(jì)劃”傾力打造亞洲乃至世界范圍內(nèi)的新生代藝人，通過具有影響力的成熟藝人帶動(dòng)新人形成良性循環(huán)，不斷推動(dòng)公司優(yōu)質(zhì)人才梯度儲(chǔ)備，并引入樂華家族概念全方位整合藝人及平臺(tái)資源，形成極具競爭力的藝人矩陣。

目前，樂華娛樂為國內(nèi)少有的采用該模式的藝人管理公司。在樂華模式下，藝人管理成為公司最為成熟的業(yè)務(wù)，促使公司實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。因此，該模式的跑通也被視作樂華娛樂崛起的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

隨著娛樂行業(yè)在資源方面競爭加劇，藝人對(duì)專業(yè)藝人管理公司的需求增加，這一模式體系也將因其難以復(fù)制，成為公司在未來鞏固其行業(yè)地位的重要護(hù)城河。

藝人矩陣——“頭部”明星+練習(xí)生儲(chǔ)備

藝人矩陣是為藝人管理公司的核心資源。目前，樂華娛樂通過在音樂、影視、綜藝、主持全方位的打造方式，培養(yǎng)全約全能型藝人，并形成了“頭部”明星+練習(xí)生儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的豐富藝人矩陣。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，樂華娛樂旗下藝人王一博、程瀟、孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀、朱正廷、李汶翰、胡春楊等均為娛樂行業(yè)具備高知名度的成名藝人，并于綜藝節(jié)目中擔(dān)任導(dǎo)師、或以高位排名出道。

目前，樂華娛樂旗下還有已加入訓(xùn)練生計(jì)劃并正在接受專業(yè)訓(xùn)練的訓(xùn)練生有71名。在公司當(dāng)前簽約的66名藝人中，有55名為訓(xùn)練生計(jì)劃的畢業(yè)生，構(gòu)成了公司得以滿足各層次市場需求的多元藝人矩陣。

值得一提的是，由于“樂華模式”下3-5年的長周期培養(yǎng)模式，公司旗下通過訓(xùn)練生出道的藝人長時(shí)間在樂華體系下生活和成長，與公司之間形成了深厚的歸屬感和默契，因此與公司的合作關(guān)系也往往長期且穩(wěn)定。

其中，樂華與藝人簽訂的獨(dú)家藝人管理合同期限從5年到15年不等，而與畢業(yè)于樂華訓(xùn)練生計(jì)劃的藝人簽訂的合同期限通常較長，期限從8年到15年不等。過往業(yè)務(wù)紀(jì)錄期間內(nèi)，公司與簽約藝人間也未曾發(fā)生過合同糾紛。

從所披露的數(shù)據(jù)來看，樂華娛樂旗下的大部分知名藝人管理合同期限基本都在2026-2028年到期。其中，王一博已由2022年續(xù)期四年至2026年10月;孟美岐、吳宣儀合同期限至2026年并自動(dòng)續(xù)期一年;黃明昊、朱正廷、畢雯珺、丁澤仁、黃新淳、胡春楊、唐九洲、金子涵等合同期限均在2028年及以后。

專業(yè)的藝人管理團(tuán)隊(duì)

對(duì)娛樂市場的深刻理解是藝人管理公司能夠長久發(fā)展的關(guān)鍵要素，而一個(gè)專業(yè)的藝人管理團(tuán)隊(duì)則是重要的條件基礎(chǔ)。

從樂華娛樂角度來看，其藝人管理業(yè)務(wù)主要由三個(gè)核心團(tuán)隊(duì)構(gòu)成：藝人培訓(xùn)、藝人宣傳和藝人運(yùn)營。訓(xùn)練生在完成藝人培訓(xùn)團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)，成為簽約藝人后，將由運(yùn)營和宣傳團(tuán)隊(duì)介入并提供專業(yè)的藝人運(yùn)營服務(wù)，協(xié)助簽約藝人的事業(yè)發(fā)展。

其中，宣傳團(tuán)隊(duì)幫助藝人提升人氣，包括對(duì)藝人進(jìn)行評(píng)估，為其進(jìn)行職業(yè)規(guī)劃，通過各類宣傳活動(dòng)提升曝光度;藝人運(yùn)營團(tuán)隊(duì)主要幫助藝人匹配業(yè)務(wù)，包括代言、業(yè)務(wù)推廣活動(dòng)、出演音樂作品、綜藝節(jié)目、劇集及電影等。

截至2022年4月30日，樂華旗下藝人管理團(tuán)隊(duì)規(guī)模達(dá)118人。其中藝人培訓(xùn)團(tuán)隊(duì)35人，平均擁有六年經(jīng)驗(yàn)，為訓(xùn)練生提供平均為期三年的系統(tǒng)性及專業(yè)培訓(xùn)，并在簽約藝人出道后提供后續(xù)培訓(xùn)。

藝人宣傳團(tuán)隊(duì)共有28名成員，在媒體領(lǐng)域平均擁有六年工作經(jīng)驗(yàn)，通過各種營銷渠道審閱及發(fā)布宣傳材料，協(xié)助簽約藝人增加公眾曝光率。

藝人營運(yùn)團(tuán)隊(duì)由55名成員組成，平均擁有約九年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。其中，商務(wù)經(jīng)紀(jì)23名，負(fù)責(zé)銷售、市場推廣及商務(wù)談判;執(zhí)行經(jīng)紀(jì)17名，協(xié)助商務(wù)經(jīng)紀(jì)及簽約藝人處理多方面工作，如行程協(xié)調(diào)及一般項(xiàng)目協(xié)助。

目前為止，這一達(dá)逾百人的藝人管理團(tuán)隊(duì)規(guī)模于業(yè)內(nèi)仍在少數(shù)。

廣泛、豐富、有厚度的行業(yè)資源

對(duì)于藝人管理公司而言，對(duì)接商業(yè)活動(dòng)及娛樂內(nèi)容服務(wù)資源的能力與公司收入能力直接掛鉤，同時(shí)也是藝人選擇公司作為合作伙伴的重要原因之一。

通過與多行業(yè)參與者建立合作渠道，樂華娛樂也為旗下藝人對(duì)接了廣泛的外部電影、劇集、綜藝節(jié)目、音樂作品、產(chǎn)品或品牌代言、平臺(tái)直播活動(dòng)等資源;其公司本身的自有資源板塊也由原有的影視業(yè)務(wù)拓展至音樂、自制綜藝等多棲業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

目前，公司安排藝人所參演內(nèi)容的播出渠道包括了主流互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺(tái)愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻與芒果TV;湖南衛(wèi)視、浙江衛(wèi)視、東方衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視及北京衛(wèi)視等主要電視臺(tái);抖音、快手等短視頻平臺(tái);及網(wǎng)易云音樂及騰訊音樂等主要音樂流媒體平臺(tái)。

其中，公司與國內(nèi)年均收視率排名前五的電視臺(tái)及排名前三的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建立合作關(guān)系，平均合作年限達(dá)7年。

反映在成果上，2019-2021年度及截至2022年4月30日止四個(gè)月，樂華娛樂就簽約藝人于綜藝節(jié)目、電影及劇集演出共訂立了443份娛樂內(nèi)容服務(wù)合同，產(chǎn)生收入的商業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)數(shù)量則分別約達(dá)380份、500份、640份及235份。

而作為行業(yè)頭部企業(yè)，樂華娛樂也參與了對(duì)外投資，投出了由其獨(dú)家投資功能性食品Minayo、戚薇香氛品牌SEVENCHIC等，未來將可能與公司藝人管理主業(yè)產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同。

另外值得一提的，則是樂華娛樂背后頗具實(shí)力的股東陣容，形成樂華娛樂長期發(fā)展的隱形資源。

在樂華娛樂本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，阿里巴巴影業(yè)持股14.25%，華人文化持股14.25%，量子躍動(dòng)(字節(jié)跳動(dòng)關(guān)聯(lián)公司)持股4.74%，而每位股東在娛樂行業(yè)所能為公司帶來的資源都不可小覷。

先說華人文化，公司旗下產(chǎn)業(yè)覆蓋傳媒與娛樂、互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)、生活方式三大領(lǐng)域，通過華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金及華人文化控股集團(tuán)，推動(dòng)了電影、電視、動(dòng)畫、現(xiàn)場娛樂、互聯(lián)網(wǎng)電視、音樂、演藝、票務(wù)等一大批行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，打造出市值千億的文化航母。

也因此，華人文化創(chuàng)始人黎瑞剛更被媒體稱為中國“默多克”、媒體領(lǐng)域的“內(nèi)容之王”。目前，除擔(dān)任華人文化集團(tuán)公司董事長、CEO外，黎瑞剛同時(shí)也出任了美國著名藝人管理公司CAA董事、嗶哩嗶哩非執(zhí)行董事，堪稱中國文化產(chǎn)業(yè)的教父之一。

此外，阿里影業(yè)及字節(jié)跳動(dòng)作為擁有時(shí)下最主流互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺(tái)及短視頻平臺(tái)的公司，其也能夠?yàn)楣編碡S厚的價(jià)值增量。例如，阿里在入股樂華后，雙方便迅速展開合作，于2022年簽訂《業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》，促使樂華旗下合適的簽約藝人出演綜藝節(jié)目、電影及劇集以及其他商業(yè)活動(dòng)等。從各維度上累積沉淀的渠道及資源能力，將是樂華娛樂未來接下來繼續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定增長的實(shí)力底座。

不可忽視的流量實(shí)力

對(duì)于藝人而言，廣泛的粉絲受眾基礎(chǔ)不是一朝一夕養(yǎng)成的。藝人成為“頭部藝人”的背后，往往需要藝人高水平的專業(yè)素養(yǎng)、人品道德、演出作品、觀眾緣，還有藝人管理公司宣傳與資源投入等多種因素的共同推動(dòng)。

而在娛樂行業(yè)，受歡迎程度代表著影響力，藝人粉絲受眾基數(shù)多寡更影響了品牌和內(nèi)容方對(duì)其商業(yè)價(jià)值的判斷。據(jù)調(diào)查企業(yè)Iprice公開數(shù)據(jù)顯示，ARMY為防彈少年團(tuán)消費(fèi)的平均支出是K-Pop所有粉絲群體中最多的，平均每人花費(fèi)在1400美元以上。

從樂華娛樂旗下藝人的關(guān)注者情況來看，王一博、孟美岐、韓庚、吳宣儀等粉絲量均達(dá)到了千萬級(jí)別，四者粉絲總量合共甚至達(dá)近1.5億。

而據(jù)招股書披露的最新數(shù)據(jù)來看，公司旗下有超過20名獨(dú)立藝人于微博關(guān)注者達(dá)200萬名以上，其中16名均為樂華訓(xùn)練生計(jì)劃的畢業(yè)生，這當(dāng)中還不包括公司推出的UNIQ、NEXT、EVERGLOW、NAME、TEMPEST及NEVERLAND等藝人組合。

龐大的粉絲基礎(chǔ)，是樂華娛樂背后的一股不可小覷的支撐力量。僅從公司舉辦的多場家族演唱會(huì)便可窺見，其藝人粉絲支撐了演唱會(huì)門票的絕大部分費(fèi)用，是公司僅通過獨(dú)立力量便能使計(jì)劃項(xiàng)目落地的推動(dòng)力。

此次樂華娛樂的上市募資，不妨以觀察者的心態(tài)予多一份留意，除機(jī)構(gòu)、散戶投資者外，是否也有與其他企業(yè)所不同的投資力量的參與。

文娛板塊中業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定、孵化增長“第二極”

業(yè)績方面，樂華娛樂當(dāng)前的收入結(jié)構(gòu)主要由三部分構(gòu)成：藝人管理、音樂IP制作及運(yùn)營和泛娛樂業(yè)務(wù)。

2019-2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收6.31億元、9.22億元、12.9億元，復(fù)合年增長率達(dá)到43.0%;同期經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.19億元、2.96億元和3.95億元，復(fù)合年增長率為82.2%。

其中，在公司三部分業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收比例來看，藝人管理作為其主營業(yè)務(wù)，于過往業(yè)績期的營收貢獻(xiàn)均達(dá)八成以上，因此也有許多人認(rèn)為樂華娛樂的收入結(jié)構(gòu)對(duì)藝人管理業(yè)務(wù)依賴度偏高。

不過，若拋開營收占比表面，從主營業(yè)務(wù)自身表現(xiàn)來看，公司藝人管理業(yè)務(wù)收入于2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)收入5.30億元、8.08億元、11.75億元，復(fù)合年增長率達(dá)48.85%，毛利率更是高達(dá)50%左右，營收規(guī)模于業(yè)內(nèi)居首。

除此之外，在過往幾個(gè)業(yè)績期中，公司前十名藝人所貢獻(xiàn)收入比重分別達(dá)74.8%、83.0%、85.6%，而這十名藝人中，除韓庚(持有公司2.35%股份)及唐九洲外，均為樂華訓(xùn)練畢業(yè)生。如上文所提到，由于樂華獨(dú)特的培養(yǎng)型體系，其訓(xùn)練畢業(yè)生與公司合作關(guān)系往往更長久，也側(cè)面反映了其主營業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定性。

另外值得一提的，則是公司在招股書中較少提及的疫情影響。2020年以來，整個(gè)文娛板塊在新冠疫情的影響下受到重創(chuàng)，業(yè)績展現(xiàn)出較大波動(dòng)性。

盡管樂華娛樂因疫情在線下活動(dòng)開展方面同樣受到影響，但其于過去三年整體業(yè)績抵御住了疫情，并未展現(xiàn)出波動(dòng)，且依然維持了高增長，所展現(xiàn)出的穩(wěn)定性為文娛板塊中的優(yōu)等生。

與此同時(shí)，樂華娛樂也在積極探索其他賽道，孵化其第二增長曲線。目前，公司與字節(jié)推出的A-SOUL目前已晉升為國內(nèi)頭部虛擬藝人，除此之外，樂華娛樂也通過參股形式投資了專注打造虛擬藝人IP的娛樂公司尼斯未來，推出了量子少年、EOE兩個(gè)新生代虛擬藝人團(tuán)體，其與藍(lán)色光標(biāo)合作的虛擬國風(fēng)女團(tuán)也正處于籌備階段。

在經(jīng)過早期的業(yè)務(wù)投入后，公司泛娛樂業(yè)務(wù)于2021年實(shí)現(xiàn)收入3786.9萬元人民幣，同比激增80.95%，毛利率達(dá)77.7%。目前，虛擬藝人賽道仍處于發(fā)展初期，隨著行業(yè)發(fā)展日漸成熟，將有望成長為公司的第二條增長曲線。

估值或擬定70億港元，值搏率較高

從樂華娛樂當(dāng)前業(yè)務(wù)模式看，無論是將全新人才培養(yǎng)成成名藝人的培養(yǎng)模式，還是在虛擬藝人上的布局，均與韓國男團(tuán)防彈少年團(tuán)(BTS)所屬的藝人管理公司HYBE相似，發(fā)展模式相同的標(biāo)的還包括許多其他同類的韓國娛樂公司，可作為判斷樂華娛樂估值的參考坐標(biāo)。

若從當(dāng)前已上市的幾家韓國娛樂巨頭的估值水平來看，與樂華娛樂模式相類似的HYBE市盈率達(dá)到51.53倍，最高的YG娛樂達(dá)到154倍，最低的SM則為12.72倍。

圍繞各個(gè)不同參考系，對(duì)于樂華娛樂究竟應(yīng)如何估值，智通財(cái)經(jīng)APP此前在《防彈少年團(tuán)VS王一博 對(duì)標(biāo)韓國經(jīng)紀(jì)第一股的樂華娛樂估值多少?》一文中已作出過全面的探討。

近日，更有參與了樂華娛樂面對(duì)專業(yè)投資人IPO詢價(jià)路演的機(jī)構(gòu)人士透露，樂華娛樂估值擬定在70億港元左右。

該機(jī)構(gòu)人士表示，公司70億港元的估值并不高，靜態(tài)市盈率僅有14.42倍。作為對(duì)照，韓國第一大娛樂經(jīng)紀(jì)的HYBE的市盈率約為52倍，全球經(jīng)紀(jì)第一股Endeavour Group Holdings(EDR.US)的市盈率約為30倍，該估值還是相當(dāng)有吸引力。

回顧HYBE于2020年IPO時(shí)的盛況，曾獲機(jī)構(gòu)投資者逾千倍超額認(rèn)購，散戶投資者亦超購逾600倍，最終以招股價(jià)上限定價(jià)并集資9626億韓元(約51.1億人民幣)，創(chuàng)韓國2017年以來的最大規(guī)模IPO。

一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，近一個(gè)月以來，與樂華娛樂同樣邁向資本市場的影視娛樂企業(yè)還包括檸萌影視、博納影業(yè)、耐看娛樂，分別代表了大文娛板塊中的藝人管理、電視劇制作、電影制作及網(wǎng)劇四大方向，形成新一輪中國影視娛樂股上市潮，多家企業(yè)的聚集效應(yīng)也引發(fā)市場對(duì)該板塊的高度關(guān)注。

樂華娛樂作為國內(nèi)藝人管理賽道中的龍頭，其在偶像領(lǐng)域打造出的金字招牌，使其在過去三年實(shí)現(xiàn)業(yè)績的飛速增長。若公司估值約70億港元的最終定價(jià)為真，依其業(yè)務(wù)體量則是為市場留出了較大的讓利空間，具較高值搏率，甚至抑或有望復(fù)制HYBE當(dāng)年的認(rèn)購盛況。