防彈少年團VS王一博 對標(biāo)韓國經(jīng)紀(jì)第一股的樂華娛樂估值多少?

坐擁王一博、吳宣儀、黃明昊等頂流明星的樂華娛樂即將港股IPO，但關(guān)于他的估值問題已成為市場關(guān)注的焦點，公眾亦在聚焦其能否重演韓國經(jīng)紀(jì)第一股HYBE上市時的盛況。

HYBE是韓國男團防彈少年團(BTS)所屬經(jīng)紀(jì)公司，在2020年上市時獲機構(gòu)投資者逾千倍超額認(rèn)購，散戶投資者亦超購逾600倍，最終以招股價上限定價，集資9626億韓元(約51.1億人民幣)，為韓國2017年以來最大規(guī)模IPO。

該年10月15日上市當(dāng)天，HYBE股價狂飆，第一口價報27萬韓元，較招股價13.5萬韓元炒高一倍，之后最高報35.1萬韓元，較招股價高160%，直接令防彈少年團成員身價倍增。

作為對標(biāo)對象，樂華娛樂是中國最大的藝人管理公司，亦被譽為中國的“造星工廠”，目前國內(nèi)數(shù)個比較火的男團、女團、虛擬藝人團體都來自樂華娛樂，如UNIQ、NEXT、NAME、A-SOUL、EOE等。

從產(chǎn)業(yè)模式而言，樂華娛樂引入韓國模式再結(jié)合市場特色打造樂華獨特模式，更傾向于自我先發(fā)現(xiàn)和挖掘，從白紙開始，大批量地培養(yǎng)，這才有了后面的王一博、程瀟、吳宣儀、朱正廷、范丞丞、黃明昊等一批藝人。

樂華娛樂應(yīng)用其在娛樂領(lǐng)域的優(yōu)勢沉淀，開始進(jìn)軍元宇宙，其于2020年即推出虛擬女團A-SOUL，隨后于2021年迎來商業(yè)價值的大爆發(fā);量子少年、EOE等虛擬團隊而后亦陸續(xù)面向市場。

以上的此些做法，均可以在HYBE上尋得類似痕跡，其更像是HYBE中國化的翻版，甚至在虛擬藝人這一產(chǎn)業(yè)路徑上，樂華娛樂比先驅(qū)HYBE走得更遠(yuǎn)。故此，通過對比HYBE，或許我們可以窺斑知豹，梳理出適合樂華娛樂的估值邏輯。

與HYBE的財務(wù)比較，可晉升韓國第四大娛樂公司

如果從造星體系來看，樂華娛樂成熟的造星模式就是韓國造星模式的中國版，這也使得其對標(biāo)的對象更適合同類的韓國娛樂公司。

根據(jù)招股書顯示，2019-2021年的過去三年里，樂華娛樂的年收入分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，同期經(jīng)調(diào)整后年凈利潤分別為1.193億元、2.959億元及3.946億元。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年按收入計算，中國前五大藝人管理公司總收入為人民幣34億元，占同年總市場份額約5.5%。其中，樂華娛樂的藝人管理業(yè)務(wù)收入在中國所有藝人管理公司中排名第一，市場份額約1.9%。

樂華娛樂與HYBE三年營收比較(單位：億元)

如果從營收來看，兩者并非同一個重量級，在過去三年里，樂華娛樂與HYBE的營收始終保持在5倍的差距，且在三年復(fù)合增速方面始終略低于HYBE。

不過，樂華娛樂42.98%的復(fù)合增速亦極為可觀，這一增速同樣超過了韓國三大傳統(tǒng)娛樂公司SM、YG、JYP的復(fù)合增速。同樣，這樣的增速，讓樂華娛樂2021年營收首次超過了JYP(約10.81億人民幣)。依此體量，如在韓國，其可以成為韓國第四大娛樂公司。

樂華娛樂與HYBE三年凈利潤比較(單位：億元)

如果說營收帶來的是表面的現(xiàn)金流，凈利潤則是確定投資的回報大小。

在這一指標(biāo)上，樂華娛樂卻扳回一城。上述表格數(shù)據(jù)顯示，樂華娛樂在過去三年的凈利潤復(fù)合增速是81.87%，是HYBE此一數(shù)據(jù)36.69%的一倍，這也使得樂華娛樂在2021年以1/5HYBE的營收體量，卻能夠達(dá)到后者55.6%的利潤占比。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，樂華娛樂現(xiàn)旗下涵蓋藝人管理、音樂IP制作與運營、泛娛樂業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。如果細(xì)分來看，投入低、產(chǎn)出高的偶像產(chǎn)業(yè)，讓樂華娛樂的主營業(yè)務(wù)在過去三年里實現(xiàn)了穩(wěn)定發(fā)展。

2019年至2021年，樂華娛樂藝人管理業(yè)務(wù)(包含藝人代言、參與商業(yè)活動、參演影視作品等帶來的收入)產(chǎn)生的收入分別為5.3億元、8.08億元及11.75億元，在總營收中的占比分別為84%、88%及91%，毛利率更是高達(dá)50%左右，這也支撐了樂華娛樂的成長。

防彈少年團VS王一博虛擬藝人或成第二成長曲線

在HYBE打破韓娛經(jīng)紀(jì)公司(SM、YG、JYP)三足鼎立局面的過程中，2013年出道以來的防彈少年團功不可沒。

自成立以來，防彈少年團就憑借主打國際市場，在亞洲乃至歐美市場掀起了一陣“BTS狂熱”，防彈少年團也被稱為韓娛最賺錢的天團。

2020年財報顯示，HYBE銷售額約7900億韓元，防彈少年團就占據(jù)了87.7%。到2021年，HYBE收入約12577億韓元，防彈少年團占據(jù)約7500億韓元，雖比重下降至67%，但仍對集團營收有著絕對影響力。

作為樂華娛樂的扛鼎之作，從2018年的小紅，到2019年的爆紅，王一博也徹底出圈;樂華娛樂旗下藝人孟美岐、吳宣儀、黃明昊等亦從藝能類節(jié)目脫穎而出后，樂華娛樂的盈利能力大幅提升。

從樂華娛樂的招股書來看，其與供應(yīng)商B的交易金額占總營業(yè)成本的百分比還只有9.2%，到了2020年，這一數(shù)據(jù)迅猛增長至31.1%，2021年更是達(dá)到了43.9%。

不過，這一比例與防彈少年團在HYBE的比例相比較，仍然有幾個段位的差距。

與此同時，樂華娛樂也在通過比韓國選拔范圍更廣的方式，打造下一個“頂流”。

智通財經(jīng)APP了解到，截至2021年12月31日，樂華娛樂與全國超過30家藝術(shù)學(xué)校、機構(gòu)、院校展開合作，并通過唱跳比賽、全球選拔網(wǎng)絡(luò)、社交媒體平臺等方式物色訓(xùn)練生人選;2019年至2021年，樂華娛樂收到超58,000份來自世界各地的訓(xùn)練生計劃申請，各年新簽約的訓(xùn)練生數(shù)量分別為19人、28人、50人，整體錄取率每年不高于0.3%。

在現(xiàn)有的66名簽約藝人中，55名為訓(xùn)練生計劃培養(yǎng)而來，且目前樂華娛樂已建立包括71名訓(xùn)練生在內(nèi)的人才儲備。

樂華娛樂的創(chuàng)始人杜華在接受媒體采訪時直言，大眾對于頂流的定義也在變化，未來或許不會有頂流這一說法?！靶g(shù)業(yè)有專攻，以后可能不同領(lǐng)域會出現(xiàn)專業(yè)化藝人，演員、歌手和綜藝等領(lǐng)域都可能會出現(xiàn)頂尖人才”。

除開偶像的打造，從產(chǎn)業(yè)擴張方面，在過去的三年中，HYBE投資、并購了海外經(jīng)紀(jì)公司及相關(guān)企業(yè)，并開始布局游戲產(chǎn)業(yè)及元宇宙產(chǎn)業(yè)。

在海外經(jīng)紀(jì)方面，HYBE也以9.5億美元高價收購了Justin Bieber所屬美國經(jīng)紀(jì)公司IthacaHoldings的全部股權(quán);在元宇宙產(chǎn)業(yè)上，HYBE則與韓國金融科技公司Dunamu成立合資企業(yè)，并以5000億韓元收購其2.5%的股份;2021年，HYBE不僅向外投資虛擬人，還在開發(fā)數(shù)字小卡業(yè)務(wù)。

甚至在新型業(yè)務(wù)方面，HYBE營收正在著重發(fā)展“音樂人間接參與業(yè)務(wù)”，即不依賴于音樂人直接參與，而是在其他領(lǐng)域活用藝人IP及藝人衍生IP，這兩塊亦與游戲及元宇宙產(chǎn)業(yè)相關(guān)。

相比之下，樂華娛樂更集中在虛擬藝人領(lǐng)域，希望其能夠成長為公司的第二條增長曲線。

虛擬藝人所屬的泛娛樂業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2021年，樂華娛樂泛娛樂業(yè)務(wù)實現(xiàn)約3786.90萬元收入，同比激增80.95%。收入的激增，2020年底推出的虛擬藝人組合A-SOUL通過直播、演唱會和代言等方式開始產(chǎn)生商業(yè)收益。

不僅僅是財務(wù)上的增長，從毛利率來看，泛娛樂業(yè)務(wù)早期的毛利率是47.6%，但后期一路直線上升至77.7%。倘是能維持這一水平，無疑或提高樂華娛樂的整體利潤率。

目前A-SOUL已晉升為國內(nèi)頭部虛擬藝人。在其之后，樂華娛樂參與投資的虛擬藝人公司推出虛擬男團“量子少年”，7月中旬，樂華娛樂參與投資的虛擬藝人公司推出虛擬女團EOE，并正在籌備與藍(lán)色光標(biāo)合作的虛擬國風(fēng)女團。

虛擬藝人與真人偶像相比，另一個優(yōu)勢在于“永不塌房”，無道德風(fēng)險之虞，且生命周期更長，能夠一直在舞臺上維持最佳狀態(tài)，因而釋放出更大的精神能量和商業(yè)價值。

在樂華娛樂的另一塊產(chǎn)業(yè)“音樂IP制作與運營”方面，其與中國的兩大音樂平臺騰訊音樂、網(wǎng)易云音樂關(guān)系莫逆。譬如2021年年底，樂華娛樂版權(quán)回歸網(wǎng)易云音樂，旗下藝人音樂交由網(wǎng)易云音樂這一國內(nèi)第二大音樂巨頭運營。

估值能否超100億元?

自2009年8月成立至今，“造星工場”樂華娛樂不僅僅成長為一家大型娛樂公司，更發(fā)展成為一家與海外多家頂級娛樂影視公司合作的跨國型娛樂公司。

目前市場在推測樂華娛樂的最終估值，如果從估值體系來看，代入到HYBE和傳統(tǒng)的韓國三大娛樂公司，其估值體系或更有意義。

韓國四大娛樂巨頭的估值比較

從以上可以看出，考慮到明星知名度、公司成長性等因素，韓國四大娛樂公司的估值體系亦不相同，最高的YG娛樂達(dá)到154倍，HYBE達(dá)到51.53倍，而最低的SM則僅有12.72倍。

如果用一個市盈率的中位數(shù)計算，則四大娛樂公司此一數(shù)值為39.37倍。

將這一數(shù)值套入到樂華娛樂，則樂華娛樂的估值應(yīng)該為155.35億元人民幣;縱使以最低的SM的估值，則樂華娛樂的預(yù)估市值應(yīng)為50.19億人民幣。

如果拋開韓國的四大娛樂公司，將全球第一大娛樂經(jīng)紀(jì)巨頭作為比較，Endeavour Group Holdings(EDR.US)8月4日盤前的動態(tài)市盈率為29.97倍，市值66.57億美元。以此一數(shù)據(jù)，則樂華娛樂的估值應(yīng)該為118.26億人民幣。

樂華娛樂的估值體系

再從歷史來看，2016年樂華娛樂營收為4.74億元、凈利潤6448萬元，彼時A股上市公司共達(dá)電聲(002655.SZ)提出的收購價碼為23.2億元。如此營收翻了近兩倍多，凈利潤則增長5倍，則市值更可水漲船高。

事實上，這樣的比較并非沒有理據(jù)作為支撐。

以HYBE為例，防彈少年團INS的粉絲量是他們的粉絲數(shù)量達(dá)到了2331萬。作為比較，在新浪微博平臺上，樂華娛樂旗下藝人王一博、孟美岐、韓庚、吳宣儀等的粉絲量都是千萬級別。截至8月8日，這四位藝人的總粉絲量達(dá)到了驚人的近1.5億。

粉絲眾多意味著流量青睞，與此同時帶來的消費話語權(quán)背后的商業(yè)價值更是不可估量。以防彈少年團粉絲ARMY為例，調(diào)查企業(yè)Iprice公開數(shù)據(jù)顯示，ARMY為防彈少年團消費的平均支出是K-Pop所有粉絲群體中最多的，平均每人花費在1400美元以上。

考慮到國內(nèi)的人均收入和消費者支出，其不能單純也韓國進(jìn)行比較，但粉絲對于偶像的忠誠度與支出，遠(yuǎn)非其它產(chǎn)品可以比擬;同時，國內(nèi)巨大的粉絲基數(shù)，可以彌補在個體支出上的差異。

再從股東結(jié)構(gòu)來看，在樂華娛樂本次上市前的股權(quán)架構(gòu)中，阿里巴巴影業(yè)持股14.25%，華人文化持股14.25%，量子躍動(字節(jié)跳動關(guān)聯(lián)公司)持股4.74%。

作為樂華娛樂的股東，華人文化、字節(jié)跳動、阿里即沖著偶像藝人，也沖著正在攀升的虛擬藝人經(jīng)濟股東方面，予以樂華娛樂巨量支持。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年阿里分別為樂華娛樂帶來了2020.3萬元、6282.7萬元、9500.4萬元的收入;A-SOUL虛擬女團的出道背后，字節(jié)跳動給予了真正掌握建模和設(shè)備支持。如今在諸多知名投資的護(hù)航下，未知樂華娛樂的國際配售將會又引得哪些投資人入局，而其最后的定價，或?qū)⒃?月下旬見分曉，屆時公眾可以窺見樂華娛樂最終的估值。