國(guó)海策略：小盤(pán)仍好于大盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格優(yōu)于價(jià)值 建議圍繞業(yè)績(jī)向好的成長(zhǎng)板塊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，8月份為業(yè)績(jī)密集披露期，中小盤(pán)大概不會(huì)出現(xiàn)今年4月份殺業(yè)績(jī)的情況，“經(jīng)濟(jì)偏弱+流動(dòng)性充?！苯M合下小盤(pán)仍好于大盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格優(yōu)于價(jià)值，建議圍繞中報(bào)業(yè)績(jī)向好的成長(zhǎng)板塊如新能源、軍工產(chǎn)業(yè)鏈以及平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等板塊配置，三季度修復(fù)動(dòng)能較大的可選消費(fèi)板塊如汽車、家電，以及估值處于相對(duì)底部的醫(yī)藥亦建議關(guān)注。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

回顧2010年以來(lái)7段小盤(pán)風(fēng)格顯著跑贏的時(shí)期，其共同點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均處于走平或下行狀態(tài)，而流動(dòng)性環(huán)境則有松有緊，并非影響大小盤(pán)風(fēng)格的關(guān)鍵因素。

但值得注意的是，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期會(huì)影響小盤(pán)風(fēng)格超額收益的幅度，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂越小，小盤(pán)風(fēng)格的超額收益越明顯，如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)或者流動(dòng)性環(huán)境發(fā)生較為顯著的變化，大小盤(pán)風(fēng)格將會(huì)迎來(lái)切換。

回顧2010年以來(lái)7段小盤(pán)風(fēng)格顯著跑贏的時(shí)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)均處于走平或下行狀態(tài)。具體來(lái)看，2010年2月至9月，在經(jīng)歷“四萬(wàn)億”刺激后國(guó)內(nèi)政策開(kāi)始收緊，經(jīng)濟(jì)逐步由高位回落，PMI指數(shù)連續(xù)下滑;2012年8月至9月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落至底部，PMI指數(shù)降至50%下方;2013年2月至10月，在經(jīng)歷2012年Q4至2013年Q1的階段性回升后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再度走弱，GDP增速重回下行趨勢(shì);2014年8月至10月，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱，國(guó)內(nèi)通縮壓力加劇;2016年5月至7月，國(guó)內(nèi)PMI指數(shù)再度回落至50%以下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的可持續(xù)性存疑;2018年10至12月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于階段性底部;2021年3至9月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇頂峰已過(guò)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨勢(shì)性回落。

然而，在上述時(shí)期中國(guó)內(nèi)貨幣政策有松有緊，表明流動(dòng)性環(huán)境的寬松與否或并非決定市值風(fēng)格的關(guān)鍵因素。但值得注意的是，小盤(pán)風(fēng)格跑贏時(shí)間較長(zhǎng)且超額收益較高的三段時(shí)期(2010年、2013年和2021年)經(jīng)濟(jì)均處于復(fù)蘇后的初步回落階段，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期并不悲觀，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)其余時(shí)期來(lái)說(shuō)相對(duì)較高。因此，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期或影響小盤(pán)風(fēng)格超額收益的幅度，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂越小，小盤(pán)風(fēng)格的超額收益越明顯。從后續(xù)演繹來(lái)看，2012年底以及2014年底國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性環(huán)境的變化較為顯著，在此形勢(shì)下，市場(chǎng)風(fēng)格階段性的切向了大盤(pán)，小盤(pán)風(fēng)格相對(duì)優(yōu)勢(shì)退卻。

新興產(chǎn)業(yè)周期對(duì)于小盤(pán)風(fēng)格的影響不容小覷。

2010年以來(lái)小盤(pán)風(fēng)格長(zhǎng)期跑贏的行情均發(fā)生于高新產(chǎn)業(yè)興起的背景之下，例如2010年智能手機(jī)時(shí)代的開(kāi)啟、2013年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)以及2021年新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)總量偏弱的環(huán)境下，由產(chǎn)業(yè)增量帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情將更加顯著。除了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響之外，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與市場(chǎng)小盤(pán)風(fēng)格的演繹亦有明顯相關(guān)性。

小盤(pán)風(fēng)格長(zhǎng)期占優(yōu)的行情往往伴隨著一輪新興產(chǎn)業(yè)的崛起，例如2010年至2015年在智能手機(jī)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)再到“互聯(lián)網(wǎng)+”的產(chǎn)業(yè)周期下，小盤(pán)風(fēng)格整體占優(yōu)。更細(xì)致的來(lái)看，在2010年以來(lái)的7段小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)行情中，延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)且小盤(pán)相對(duì)大盤(pán)的超額收益較高的時(shí)期均發(fā)生于高新產(chǎn)業(yè)興起的背景下，例如2010年Iphone4問(wèn)世后智能手機(jī)時(shí)代的開(kāi)啟，2013年智能手機(jī)與3G滲透率加速提升后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，以及2021年在“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)下，由新能源車、光伏引領(lǐng)的新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。在宏觀經(jīng)濟(jì)總量偏弱的環(huán)境下，與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度較低的小盤(pán)風(fēng)格或具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而在此時(shí)期，由產(chǎn)業(yè)增量帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性行情則將更加顯著。

回看當(dāng)下，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需偏弱、居民及企業(yè)端信貸需求不足的背景下，經(jīng)濟(jì)總量上行仍較乏力，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境大概率仍將維持合理充裕，基本面出現(xiàn)超預(yù)期上行或者下行的概率都不大。

一方面，后續(xù)大規(guī)模刺激政策出臺(tái)的概率較低，小盤(pán)風(fēng)格的優(yōu)勢(shì)環(huán)境仍將延續(xù);另一方面，經(jīng)濟(jì)失速下行的風(fēng)險(xiǎn)也較低，景氣度的比較優(yōu)勢(shì)亦將支撐小盤(pán)風(fēng)格的超額收益繼續(xù)走擴(kuò)。但若接下來(lái)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能明顯增強(qiáng)或失速下行，則大小盤(pán)風(fēng)格會(huì)迎來(lái)再平衡，甚至是切換。

今年7月以來(lái)A股市場(chǎng)大小盤(pán)走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能的走弱以及流動(dòng)性環(huán)境的寬松為具備成長(zhǎng)屬性的中小盤(pán)股提供了優(yōu)勢(shì)環(huán)境，以“雙碳”與“自主可控”引領(lǐng)的高景氣賽道表現(xiàn)亮眼。

展望后市，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需偏弱，地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，7月社融數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期，居民及企業(yè)端信貸需求仍然不足，在此背景下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量上行仍較乏力，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境大概率仍將維持合理充裕，若后續(xù)無(wú)大規(guī)模刺激政策出臺(tái)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或仍將利于小盤(pán)。與此同時(shí)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)、跨周期”政策持續(xù)托底的情形下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)亦較低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望維持，景氣度的比較優(yōu)勢(shì)將支撐小盤(pán)風(fēng)格的超額收益繼續(xù)走擴(kuò)。但若接下來(lái)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能明顯增強(qiáng)或失速下行，則大小盤(pán)風(fēng)格會(huì)迎來(lái)再平衡，甚至是切換。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考，標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性等。