中金：維持奈雪的茶(02150)“中性”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)降至5.85港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱， 維持奈雪的茶(02150)“中性”評(píng)級(jí)，謹(jǐn)慎考慮疫情反復(fù)下的不確定性，以及盈利改善進(jìn)度和幅度有待觀察，下調(diào)2022/23年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)83%/31%至0.33億元/3.7億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20倍23年市盈率，目標(biāo)價(jià)降10%至5.85港元，對(duì)應(yīng)23倍23年市盈率，上行空間19%。

事件：公司公布2021年業(yè)績(jī)，收入同比增約40.5%至43億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.45億元(20年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.17億元)，業(yè)績(jī)符合此前盈利預(yù)警。21年底，奈雪的茶茶飲店門店共817家，全年凈開店326家。21年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流5.1億元，同比降約11.1%。21年底現(xiàn)金及等價(jià)物40.5億元。

中金主要觀點(diǎn)如下：

21年奈雪的茶門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)14.5%，同比增約2.3ppt。

分模型來看，標(biāo)準(zhǔn)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率17.5%，而第一類PRO店(9.8%)和第二類PRO店(6.2%)相對(duì)較低，主要由于新店集中于上述兩類模型、且新店開業(yè)前需在老店提前儲(chǔ)備人員進(jìn)行培訓(xùn)導(dǎo)致人工成本較高;同時(shí)疫情反復(fù)影響新店表現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)店平均單店日銷(2.03萬元)高于第一類和第二類PRO店(分別為1.42萬元和1.1萬元)。

分一線城市同店來看，深圳同店門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)22.8%，依次高于廣州(19.2%)、上海(12.7%)和北京(9.2%);同店的平均單店日銷方面，深圳(2.59萬元)依次高于廣州(2.36萬元)、北京(2.3萬元)和上海(1.88萬元)，較20年均有所提升。

關(guān)注疫情及管控趨勢(shì);品牌恢復(fù)和業(yè)績(jī)承壓。

3月以來國(guó)內(nèi)多地疫情散發(fā)，深圳自3/12起全面停止餐飲堂食，3/21起餐飲堂食按50%限流有序開放，并于3/28放寬限制至75%;上海3/28起以黃浦江為界分區(qū)分批實(shí)施核酸篩查。長(zhǎng)期而言，該行認(rèn)為管控舉措邊際優(yōu)化的大趨勢(shì)不變(例如抗原檢測(cè)試劑自測(cè)的放開、新版診療方案出臺(tái)等)，但短期疫情反復(fù)影響有較大不確定性。展望1H22，考慮奈雪的茶門店主要布局于高線城市，該行預(yù)計(jì)疫情管控會(huì)對(duì)短期恢復(fù)和業(yè)績(jī)形成一定壓力。

智能技術(shù)助力降本增效;關(guān)注盈利提升進(jìn)程。

公司門店于21年底實(shí)現(xiàn)自動(dòng)訂貨和智能烘焙生產(chǎn)計(jì)劃。自動(dòng)排班系統(tǒng)已在22年3月起試用推廣，公司預(yù)計(jì)6月在全國(guó)范圍內(nèi)推廣，提升人工利用效率。自動(dòng)制茶機(jī)已在部分門店開始使用，公司預(yù)計(jì)3Q22落地，該行預(yù)計(jì)其將幫助縮短新店員工培訓(xùn)時(shí)間，并提升門店層面員工兼職比例、進(jìn)而緩解人工成本剛性。該行持續(xù)關(guān)注智能技術(shù)的應(yīng)用及推廣進(jìn)程、及其對(duì)盈利水平的提振效果。