中金：維持中國通信服務(wù)(00552)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價降23.1%至5港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持中國通信服務(wù)(00552)“跑贏行業(yè)”評級，考慮到港股通信板塊估值回調(diào)，目標(biāo)價下調(diào)23.1%至5港元，對應(yīng)2022/2023年8.9倍/8.4倍市盈率，當(dāng)前股價對應(yīng)2022/2023年6.9倍/6.5倍市盈率，目標(biāo)價較當(dāng)前股價有28.5%的上行空間。另考慮到電信運營商資本開支較為謹慎和東數(shù)西算落地進度不確定性，下調(diào)2022年收入預(yù)測2.5%至1451億元，下調(diào)2022年盈利預(yù)測12%至33.4億元，引入2023年收入預(yù)測1563億元，盈利預(yù)測35.5億元。

中金主要觀點如下：

2021年全年業(yè)績略低于市場預(yù)期

公司公布2021年業(yè)績：收入同比增長9.2%至1340億元，歸母凈利潤同比增長2.5%至31.6億元，經(jīng)調(diào)整的歸母凈利潤同比增長5.4%至32.5億元。2021年股息同比上升8.1%，派息率為38%。由于下游運營商壓價及材料成本上漲等因素導(dǎo)致公司利潤端仍然承壓，業(yè)績略低于市場預(yù)期。

運營商市場轉(zhuǎn)跌回升，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

2021年來自國內(nèi)電信運營商市場的收入為738億元，同比增長5.5%，占收比為55.1%，扭轉(zhuǎn)了2020年的下降趨勢。公司針對運營商市場，實施“CAPEX+OPEX+智慧應(yīng)用”2策略，跟隨5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進度穩(wěn)健開展電信基建業(yè)務(wù)(TIS)，緊抓運營商數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求實現(xiàn)來自運營商的應(yīng)用、內(nèi)容及其他服務(wù)業(yè)務(wù)(ACO)收入21.5%的快速增長。該行認為運營商市場收入將跟隨運營商投資節(jié)奏保持穩(wěn)中有升。

集客市場保持雙位數(shù)增長，貢獻主要收入增量。

2021年來自非運營商集團客戶市場的收入實現(xiàn)574億元，同比增長15.9%，占收比同比提升2.5ppt至42.9%，公司對運營商的依賴進一步降低。公司積極把握產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展機遇，發(fā)力新基建及行業(yè)智慧解決方案，聚焦政府、IT、電力、交通等重點行業(yè)，2021年集客市場新簽合同超763億元，同比增長超10%。該行認為受益于社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型機遇，2022年集客業(yè)務(wù)仍然會維持雙位數(shù)增長。

毛利率降幅趨緩，凈利率仍然承壓。

公司2021年毛利率為11.0%，較2020年下降0.2ppt，下降幅度有所趨緩。公司2021年凈利率為2.4%，較2020年下降0.1ppt。公司盈利端承壓主要受到國內(nèi)電信運營商持續(xù)進行成本管控壓降業(yè)務(wù)單價，以及材料等成本的剛性上漲影響。該行認為隨著公司積極拓展智慧應(yīng)用等更高價值業(yè)務(wù)，嚴(yán)格篩選較高毛利率項目，同時加強分包流程和項目全過程的精細化管理，未來毛利率有望逐步趨于穩(wěn)定。

風(fēng)險提示：運營商資本開支不及預(yù)期，東數(shù)西算落地進度不確定性。