國泰君安：維持友邦保險(xiǎn)(01299)“增持”評級 目標(biāo)價(jià)降至103.96港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，維持友邦保險(xiǎn)(01299)“增持”評級，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至103.96港元，對應(yīng)2022年P(guān)/EV為2倍。得益于可供出售債券實(shí)現(xiàn)浮盈，2021年歸母凈利潤74.27億美元，同比+28.5%;稅后營運(yùn)利潤64.09億美元，同比+7.9%，符合預(yù)期，分紅與營運(yùn)利潤掛鉤，全年派息146港仙，同比+7.9%。得益于自由盈余長期積累帶來的強(qiáng)勁現(xiàn)金流創(chuàng)造，公司將于未來三年回購100億美元，預(yù)計(jì)股東回報(bào)提升超預(yù)期?？紤]到公司投資收益保持穩(wěn)健增長，上調(diào)2022-24年EPS為0.64/0.72/0.8美元。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及費(fèi)用超支減少推動友邦中國香港和泰國NBV增長超預(yù)期。

NBV強(qiáng)勁增長，同比+18%，其中友邦中國香港和友邦泰國NBV快速增長是核心驅(qū)動因素。1)友邦中國香港NBV同比+37%，其中新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅提升19.3pt至64%，主要為高價(jià)值率貢獻(xiàn)的代理人渠道活躍度和生產(chǎn)力提升帶來的產(chǎn)品組合改善、政府債券收益率提升以及承保開支超支幅度減少。

2)友邦泰國NBV同比+34%，其中新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅提升19pt至90%，主要原因是公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)提升高價(jià)值率的定期保費(fèi)單位連結(jié)式及保障產(chǎn)品?？紤]到2022年以來疫情嚴(yán)峻、中國內(nèi)地壽險(xiǎn)市場供需錯(cuò)配趨勢延續(xù)，預(yù)計(jì)公司2022年NBV增長將面臨一定壓力。

增量區(qū)域擴(kuò)張及銀保渠道開拓預(yù)計(jì)成為友邦中國NBV增長的主要超預(yù)期。

21年友邦中國NBV同比+7%(剔除分改子預(yù)扣稅影響同比+10%)，仍然貢獻(xiàn)集團(tuán)最大NBV。其中新增地區(qū)天津、石家莊和四川代理分銷的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+74%。該行認(rèn)為，隨著公司當(dāng)前在個(gè)險(xiǎn)渠道以每年兩個(gè)地區(qū)的速度進(jìn)行區(qū)域拓展，以及銀保渠道與郵儲銀行建立銀保合作，預(yù)計(jì)增量區(qū)域的業(yè)務(wù)增長將成為友邦中國NBV增長的主要超預(yù)期。

催化劑：疫情緩解等。風(fēng)險(xiǎn)提示：利率超預(yù)期下行;代理人質(zhì)量迅速下滑;疫情反復(fù)。