光大證券：維持友邦保險(01299)“買入”評級 內(nèi)地壽險市場發(fā)展可期

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持友邦保險(01299)“買入”評級，2021年實現(xiàn)28.5%的歸母凈利潤增長，以及中國香港市場業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，結(jié)合公司正持續(xù)擴張中國內(nèi)地市場，上調(diào)2022-23歸母凈利潤預(yù)測13.3%/29.6%至81/98億美元，新增24年預(yù)測114億美元，目前股價對應(yīng)公司22年EV為1.46。

事件：1)2021年友邦保險營業(yè)收入475.3億美元，同比-5.6%;歸母營運利潤64.1億美元，同比+7.9%;歸母凈利潤74.3億美元，同比+28.5%;新業(yè)務(wù)價值33.7億美元，同比+18%(固定匯率)/+22%(實質(zhì)匯率)(以下未標(biāo)明均為實質(zhì)匯率);內(nèi)含價值73億美元，較上年末+11.9%。

2)經(jīng)董事會批準(zhǔn)，公司擬在未來三年通過股份回購計劃向股東返還100億美元資本，資金將以友邦保險集團可用資本及現(xiàn)金儲備撥付。

光大證券主要觀點如下：

全年保費實現(xiàn)正增長，增速主要貢獻(xiàn)自中國內(nèi)地市場。

2021年友邦總加權(quán)保費收入368.6億美元，同比增長4.1%，較前三季度下滑4.1pct;首年保費收入45.1億美元，同比增長3.8%，較21H1下滑7.8pct;年化新保費收入56.5億美元，同比增長8.2%，較前三季度下滑1.2pct。受2021年下半年各市場疫情反彈而收緊防疫措施的影響，下半年業(yè)務(wù)表現(xiàn)略弱，但受益于上半年業(yè)績的強勁表現(xiàn)，全年保費仍實現(xiàn)正增長。

從各市場情況來看，中國內(nèi)地市場全年總加權(quán)保費收入同比+24.5%，成為友邦保費增速的主要貢獻(xiàn)市場。2021年中國內(nèi)地市場總加權(quán)保費收入、首年保費、年化新保費分別為70.0、13.6、14.0億美元，同比增速分別為24.5%、17.9%、17.3%，主要得益于中國壽險市場的巨大增長潛力以及友邦在中國內(nèi)地加速實施的區(qū)域擴張計劃。

NBV與NBVM持續(xù)雙增，中國香港新業(yè)務(wù)價值恢復(fù)增長，21H2同比增速達(dá)81.6%。

2021年友邦新業(yè)務(wù)價值為33.7億美元，同比增長18%(固定匯率)/22%(實質(zhì)匯率)，疫情影響下較21H1下滑4pct(固定匯率)/6.9pct(實質(zhì)匯率)，新業(yè)務(wù)價值利潤率為59.3%，同比增長6.7pct，較21H1提升0.3pct，主要得益于產(chǎn)品組合的大幅改善(尤其是在中國香港及泰國)、較高的政府債券收益率以及承保開支超支減少，以及NBV保持上半年的雙增態(tài)勢。

從下半年各市場的具體表現(xiàn)來看，21H2新加坡、馬來西亞、中國內(nèi)地以及其他市場NBV雖分別同比下降11.3%、10.6%、1.1%、5.8%，但中國香港和泰國分別同比增長81.6%和10%，帶動21H2NBV整體增長14.5%，其中香港市場在中國內(nèi)地旅客前往香港地區(qū)的個人游計劃繼續(xù)暫停情況下，仍在本地客戶群的帶動下實現(xiàn)較高增長，除低基數(shù)效應(yīng)外，主要得益于新推出的旗艦產(chǎn)品銷售動力支持以及2021年7月與東亞銀行開展的伙伴分銷業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)。

最優(yōu)代理人+伙伴分銷，友邦持續(xù)深耕中國內(nèi)地市場，看重的是中國內(nèi)地壽險市場的巨大增長潛力。

1)2021年友邦繼續(xù)位居全球百萬圓桌會榜首，取得連續(xù)七年領(lǐng)先同業(yè)的佳績，未來將持續(xù)為中高端客戶群體提供高質(zhì)量服務(wù);同時，友邦不斷拓展分銷渠道，2021年6月投資中郵人壽，拓寬在中國壽險市場的發(fā)展機遇;2021年7月與東亞銀行建立15年獨家銀行保險伙伴關(guān)系，聯(lián)合中國香港市場拓展珠三角業(yè)務(wù);2022年2月，與郵儲銀行簽訂合作;2022年3月，收購藍(lán)十字(亞太)保險有限公司全部股份以及寶康醫(yī)療80%股份，有助于深化健康險業(yè)務(wù)以及打造醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)，并進(jìn)一步拓展分銷渠道。

2)2021年，友邦中國在天津、石家莊和四川代理分銷的新業(yè)務(wù)價值較2020年增長74%，繼2021年3月四川成都分公司成功開業(yè)后，湖北武漢分公司也于2022年1月開業(yè)，未來也將繼續(xù)開拓地域市場，友邦預(yù)計2030年在內(nèi)地市場將接觸到現(xiàn)有地域版圖5倍的潛在客戶群。通過渠道擴張，友邦持續(xù)深耕中國內(nèi)地市場，看重的是中國內(nèi)地壽險市場偏低的滲透率、巨大的保障缺口以及高增長預(yù)期的中高收入群體規(guī)模將為友邦帶來的業(yè)務(wù)增長潛力。公司預(yù)計2030年目標(biāo)中國內(nèi)地中高收入群體將超過9億人，填補中國內(nèi)地死亡保障缺口所需的潛在年度人壽保險費超過1600億美元，2020年內(nèi)地壽險市場滲透率僅2.4%，未來增長空間廣闊。

現(xiàn)金分紅同比增長8%，公司擬未來3年進(jìn)行100億美元回購計劃。

2021年度，公司將向股東派發(fā)末期股息108港仙/股，全年股息總額為每股146港仙，同比增長8%;同時，經(jīng)董事會批準(zhǔn)，公司擬在未來三年通過股份回購計劃向股東返還100億美元資本，資金將以友邦保險集團可用資本及現(xiàn)金儲備撥付，回購計劃體現(xiàn)了公司對自身發(fā)展前景的信心，同時進(jìn)一步提升股東回報。

該行表示，友邦布局亞太地區(qū)18個市場，國際經(jīng)營經(jīng)驗豐富，實力雄厚，2021年業(yè)績表現(xiàn)較好，作為友邦新業(yè)務(wù)價值的主要貢獻(xiàn)來源，中國內(nèi)地壽險市場未來增長空間廣闊。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期;政策改革推進(jìn)不及預(yù)期;疫情大范圍內(nèi)反復(fù)。