興業(yè)證券：A股2021年百大牛股畫像

一、2021年回顧：從抱團龍頭股下跌到“小高新”崛起

2021年A股經歷了抱團龍頭股的下跌與“小高新”的崛起。2021年，萬得全A上漲9.17%。從主要指數(shù)來看，其中中證1000/中證500/創(chuàng)業(yè)板指/上證50/滬深300漲幅分別為 20.52%/ 15.58%/ 12.02%/ -10.06%/ -5.20%，與龍頭股的大幅調整形成鮮明對比的，是“小高新”的崛起。從行業(yè)走勢來看，多數(shù)行業(yè)上漲，其中上漲的行業(yè)達到22個，下跌的行業(yè)僅有8個，漲幅超過40%的行業(yè)有5個，分別是電力設備及新能源（50.4%）、基礎化工（48.1%）、有色金屬（46.4%）、煤炭（44.7%）和鋼鐵（41.8%）。碳中和大趨勢下，新能源產業(yè)鏈整體受益。而在“能耗雙控”背景下，高能耗的有色金屬、煤炭和鋼鐵供需格局趨緊，價格中樞上移，引領2021年的周期股行情。

2021年可大致劃分為四階段：

第一階段，在1月1日至3月9日間，A股經歷了龍頭股的抱團與下跌。2021年初，龍頭股的“抱團”仍在延續(xù)。而隨著拜登就任、1.9萬億疫后刺激政策出臺、防疫措施升級及疫苗接種逐步落地等事件發(fā)生，海外復蘇進程加快，美債利率也迎來陡峭上行，“再通脹”交易升溫。短期內流動性預期收緊，疊加股市微觀交易結構惡化影響，龍頭股估值受到擠壓，帶動股價持續(xù)下行。本階段萬得全A下跌5.4%。

1月1日至3月9日間，從主要指數(shù)走勢來看，創(chuàng)業(yè)板指/中證1000/滬深300/中證500/上證50分別下跌11.2%/7.8%/4.6%/4.1%/3.6%，1-2月份上漲的收益悉數(shù)回吐。從行業(yè)走勢來看，國防軍工/食品飲料/計算機跌幅分別達到21.4%/13.7%/11.1%，分列A股跌幅前三。

第二階段，在3月10日至7月22日間，在風格切換與全球復蘇共振的推動下，A股周期、成長表現(xiàn)亮眼。一方面，經歷了年初抱團龍頭股下跌后，市場風格發(fā)生切換，業(yè)績增速高、高景氣確定性強的小盤股、成長股受到追捧，尤其是有碳中和主線加持的新能源產業(yè)鏈。另一方面，全球復蘇共振背景下，大宗商品供需格局趨緊，價格也一路上行。相應的，周期板塊也取得不俗表現(xiàn)。本階段萬得全A上漲13.2%。

3月10日至7月22日間，從主要指數(shù)走勢來看，創(chuàng)業(yè)板指/中證1000/中證500/滬深300/上證50分別上漲34.6%/21.5%/15.0%/3.6%/-3.3%，周期與成長兩大風格表現(xiàn)亮眼。從行業(yè)走勢來看，21個中信行業(yè)上漲，電力設備及新能源、有色金屬、基礎化工板塊漲幅分別為51.7%/41.4%/34.6%，是本階段漲幅最高的三大行業(yè)。

第三階段，在7月23日至11月10日間，政策端的擾動不斷疊加“類滯脹”隱憂，使A股不斷震蕩。7月下旬起，政策端不斷出現(xiàn)擾動，對市場情緒造成壓制，如“雙減”、銀保監(jiān)會15號文、互聯(lián)網反壟斷等。而從8月份起，重磅政策“能耗雙控”落地，多地高能耗企業(yè)停工停產，但以煤炭為代表的大宗商品價格卻一路走高。7-9月PPI逐步走高，而PMI逐步下跌至榮枯線以下，市場對“類滯脹”的隱憂逐步升溫。政策沖擊疊加對“類滯脹”的擔憂情緒，使市場震蕩不斷。本階段萬得全A下跌2.1%。

7月23日至11月10日間，從主要指數(shù)走勢來看，中證1000/中證500/創(chuàng)業(yè)板指/滬深300/上證50漲幅分別為1.2%/0.5%/-4.1%/-6.4%/-6.6%。從行業(yè)走勢來看，A股30個中信行業(yè)中漲少跌多，上漲和下跌行業(yè)分別為12個和18個。國防軍工、電力設備及新能源及農林牧漁漲幅分列A股前三，分別為14.6%/13.9%/9.3%。

第四階段，在11月11日至12月31日間，“類滯脹”擔憂消退，“穩(wěn)增長”崛起。隨著“保供穩(wěn)價”政策落地，市場對“類滯脹”擔憂也有所消退。在本階段，“穩(wěn)增長”信號開始逐步明朗化。11月中旬央行發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告首次提及“保持經濟平穩(wěn)運行的難度加大”，新增“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”“做好流動性跨周期調節(jié)”等表述，被認為是釋放穩(wěn)增長信號的先兆。之后陸續(xù)迎來了央行第二次全面降準、中央經濟工作會議、1年期LPR時隔20個月后首次降息5bp等事件，“穩(wěn)增長”逐步得到驗證。本階段萬得全A上漲4.1%。

11月11日至12月31日間，從主要指數(shù)走勢來看，中證1000/中證500/上證50/滬深300/創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為6.3%/4.2%/3.3%/2.5%/-2.3%，“小高新”引領A股走出一波行情。從行業(yè)走勢來看，A股30個中信行業(yè)中，有26個行業(yè)上漲，建材、傳媒、電力及公用事業(yè)漲幅分列A股前三，漲幅分別為15.4%/14.3%/13.0%。

二、絕大多數(shù)牛股是機構眼中的“香餑餑”

在甄選2021年度百大牛股時，我們不僅考慮收益率本身，也考慮它們給投資者帶來的“賺錢效應”。因此，我們選擇外資機構、公募基金持有的個股和保險機構的重倉股，并剔除帶有ST標識的股票、當前已轉板到北交所上市的原新三板個股及2021年內上市的次新股，再對其余上市公司的2021.1.1-2021.12.31區(qū)間漲幅進行排名。甄選出2021年度漲幅排名前100的個股，即2021年度的百大牛股。

湖北宜化漲幅領銜百大牛股，而百大牛股的年收益率門檻超過167%。在百大牛股中，漲幅最高的個股是來自基礎化工板塊的湖北宜化，年度漲幅達到565.9%，跑贏萬得全A 556.8%；而百大牛股的“守門員”為基礎化工板塊的清水源，年度漲幅達到166.8%，跑贏萬得全A 157.6%。百大牛股中，除了漲幅超過500%的湖北宜化外，還有5只個股的年度漲幅在400%-500%之間，分別為聯(lián)創(chuàng)股份、森特股份、江特電機、九安醫(yī)療和藏格礦業(yè)；14只個股的年度漲幅位于300-400%間；200-300%間數(shù)量最多，達50只；30只個股漲幅位于100-200%間。

從機構資金偏好來看，機構投資者對牛股增配比例普遍高于A股整體，體現(xiàn)了機構話語權的持續(xù)增強。計算2020年末和2021Q3末機構對A股整體各只股票的持股比例，并算出變動值，再求出變動值的中位數(shù)，可知2020-2021Q3期間，機構對A股整體的持股比例變動值中位數(shù)為-1.34%，而機構對百大牛股持股比例的變動值中位數(shù)達到0.28%，可見機構對牛股增配比例普遍高于A股整體，機構話語權持續(xù)增強。

機構對電力設備及新能源、機械和醫(yī)藥牛股的增配比例領先。剔除掉牛股數(shù)量不足3只的行業(yè)后，計算機構對各行業(yè)的牛股持倉變動比例的中位數(shù)，并計算機構對各行業(yè)全體股票持倉變動比例的中位數(shù)?？芍跈C構有配置、且牛股數(shù)量大于等于3只的8個行業(yè)中，有7個行業(yè)，機構對牛股的持股變動比例中位數(shù)高于機構對行業(yè)全體股票的持股變動比例中位數(shù)。其中電力設備及新能源、機械、醫(yī)藥牛股的增配比例中位數(shù)較高，分別為1.5%、1.2%和0.8%。

外資“鐘情”醫(yī)藥、機械及公用事業(yè)行業(yè)的牛股。2020年末至2021年末，外資對A股整體的持股比例變動值中位數(shù)為0.22%，而外資對牛股持股比例的變動值中位數(shù)達到0.56%，外資對牛股增配比例普遍高于A股整體。而深入到各個行業(yè)來看，剔除掉牛股數(shù)量不足3只的行業(yè)后，計算外資對各行業(yè)的牛股持倉變動比例的中位數(shù)，并計算外資對各行業(yè)全體股票持倉變動比例的中位數(shù)，可知在外資有配置、且牛股數(shù)量大于等于3只的7個行業(yè)中，有4個行業(yè)，外資對牛股的持股變動比例中位數(shù)高于外資對行業(yè)全體股票的持股變動比例中位數(shù)。其中外資對醫(yī)藥、機械、電力及公用事業(yè)牛股的增配比例中位數(shù)較高，分別為2.5%、1.2%和0.8%。

公募基金則顯著加倉牛股。2020年末至2021年末期間，基金對A股整體的重倉持股比例變動值中位數(shù)為0.07%，而基金對牛股持股比例的變動值中位數(shù)達到2.60%，基金對牛股增配比例普遍高于A股整體。而深入到各個行業(yè)來看，剔除掉牛股數(shù)量不足3只的行業(yè)后，計算基金對各行業(yè)的牛股持倉變動比例的中位數(shù)，并計算基金對各行業(yè)全體股票持倉變動比例的中位數(shù)?？芍诨鹩信渲?、且牛股數(shù)量大于等于3只的7個行業(yè)中，基金對牛股的持股變動比例中位數(shù)均高于基金對行業(yè)全體股票的持股變動比例中位數(shù)。其中醫(yī)藥、汽車和有色金屬牛股的增配比例中位數(shù)較高，分別為9.3%、4.9%和3.0%。

三、2021年度百大牛股畫像

我們進一步從行業(yè)分布、市值分布、ROE水平和歸母凈利潤增速水平來刻畫百大牛股的特征，并得到以下結論：1）新能源產業(yè)鏈成為孕育牛股的沃土；2）多只牛股來自“小高新”板塊；3）牛股ROE水平仍領先A股整體，但與2019年和2020年相比，領先幅度已有所收窄；4）超八成牛股業(yè)績增速領先A股整體，與2019年和2020年相比，領先幅度擴大，印證了市場對高增速（g）個股的偏好。而與ROE相比，牛股與A股整體的業(yè)績增速差距更為顯著，體現(xiàn)了市場審美從ROE到g的變遷。此外，我們還針對2021年上市新股進行分析，發(fā)現(xiàn)15只新股從上市到2021年底的漲跌幅超過167%，亦可躋身百大牛股之列，新股效應顯著。

3.1、新能源產業(yè)鏈成為孕育牛股的沃土

中游制造和中游材料板塊誕生的牛股數(shù)量最多。將中信行業(yè)重新劃分為上游資源品、中游材料、中游制造、可選消費、必需消費、其他服務業(yè)、TMT、金融和綜合九大板塊，并統(tǒng)計分布于各大類板塊的牛股數(shù)量?？梢园l(fā)現(xiàn)，中游制造和中游材料板塊誕生的牛股數(shù)量最多，分別貢獻了數(shù)量占比達29%和24%的牛股，合計占比超五成。

中游制造和中游材料成為牛股的主要誕生地，與2021年新能源產業(yè)鏈的崛起密不可分。在中游制造板塊中，機械、電力設備及新能源、建筑和輕工制造分別出現(xiàn)了15%、11%、2%和1%的牛股。在雙碳大趨勢下，2021年新能源產業(yè)革命迎來全球共振，光伏、風電、新能源車等景氣度高企，除了使電力設備及新能源行業(yè)走出數(shù)量眾多的牛股，位于中游制造環(huán)節(jié)的鋰電設備、光伏設備公司也從新能源行情中受益。在中游材料板塊中，基礎化工板塊獨力貢獻了21%的牛股，在所有行業(yè)中排名第一?；A化工的“牛股輩出”，實際上也離不開新能源產業(yè)鏈的崛起。受下游鋰電池、燃料電池需求拉動，電解液、正極材料、隔膜相關的氟化工、磷化工等賽道持續(xù)高景氣，多只牛股脫穎而出。

細分到二級子行業(yè)來看，屬于中游制造大類的專用機械、新能源動力系統(tǒng)、通用設備、電源設備；屬于中游材料大類的農用化工和其他化學制品；屬于上游資源大類的稀有金屬；屬于TMT大類的半導體；屬于消費大類的其他醫(yī)藥醫(yī)療均涌現(xiàn)出了較多的牛股。

1） 中游制造大類：中游制造大類板塊中的牛股普遍來自新能源產業(yè)鏈。其中，專用機械、新能源動力系統(tǒng)、通用設備、電源設備分別出現(xiàn)了8%、5%、5%、4%的牛股。無論是專用機械板塊中的鋰電設備、光伏設備，還是新能源動力系統(tǒng)、電源設備板塊的牛股，均受益于“雙碳”革命下的新能源發(fā)展大勢。而通用設備板塊的牛股既有上游汽車設備廠商，分食新能源車產業(yè)鏈紅利，也有風光發(fā)電設備廠商，同屬于新能源產業(yè)鏈，迎來景氣與估值的雙升。

2） 中游材料大類：農用化工、其他化學制品分別出現(xiàn)了8%、7%的牛股。農用化工、其他化學制品中磷化工、氟化工、石墨化工賽道均與新能源概念相關，高景氣預期下股價一路攀升，并孕育出眾多牛股。

3） 上游資源大類：稀有金屬出現(xiàn)了6%的牛股。鋰、鈷、稀土等上游資源品短期內供給彈性受限，而下游需求高增。供需緊平衡下，以鋰礦為代表的稀有金屬價格屢創(chuàng)新高，景氣高增的同時，板塊情緒也持續(xù)受到催化，進而走出了多只牛股。

4） TMT大類：半導體板塊出現(xiàn)了5%的牛股。在供需錯配導致的“缺芯潮”下，半導體板塊高景氣具有較強確定性。且拜登就任美國總統(tǒng)后，中美科技博弈大趨勢延續(xù)，持續(xù)給國產替代主線帶來情緒催化，助力半導體板塊產生牛股。

5） 消費大類：其他醫(yī)藥醫(yī)療板塊出現(xiàn)了7%的牛股。2021年疫情反復，“新冠”檢測板塊出現(xiàn)較高漲幅。而創(chuàng)新藥、CRO等高成長賽道受集采擾動相對較小，高景氣預期下受到市場追捧。

3.2、多只牛股來自“小高新”板塊

2021年，多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)龍頭估值溢價下降現(xiàn)象，印證了“沒有永遠的護城河”。1）將各行業(yè)板塊中的個股根據(jù)市值分層，市值前20%的個股為“龍頭”組，市值后80%的個股為“非龍頭”組；2）分別計算2021年初和2021年末時“龍頭”組和“非龍頭”組的市盈率中位數(shù)之差，再計算差值對“非龍頭組”市盈率中位數(shù)的比值，來衡量龍頭估值溢價率；3）以年末的龍頭估值溢價率減去年初的龍頭估值溢價率，來度量2021年度的龍頭估值溢價變動率情況。在中信30個一級行業(yè)中，10個行業(yè)龍頭估值溢價提升，20個行業(yè)龍頭估值溢價下滑。多數(shù)行業(yè)的龍頭估值溢價下滑，一定程度上反映了“沒有永遠的護城河”。深入到各行業(yè)來看，煤炭、農林牧漁、電力及公用事業(yè)板塊龍頭估值溢價提升最顯著，消費者服務、基礎化工、醫(yī)藥板塊龍頭估值溢價率下降幅度最大。

多只年初市值排名靠后的個股，在2021年均進入百強牛股行列，一定程度上反映了市場審美從龍頭股到“小高新”的變遷。通過計算100只牛股2021年初在中信一級板塊中的市值分位數(shù)，僅有13只牛股市值排名在行業(yè)前20%。而市值排名在行業(yè)后20%的牛股則有21只，分別來自機械、電力設備及新能源、基礎化工、汽車等11個板塊。結合上文對龍頭估值溢價變動情況的計算可知，11個板塊中，除去機械、傳媒兩個板塊龍頭估值溢價率在2021年提升，其余9個板塊的龍頭估值溢價在2021年均有所下降。多只在年初市值排名靠后的個股，最終進入牛股排行榜，并且被機構關注甚至重倉，反映市場審美從聚焦大龍頭延伸至“小高新”。

3.3、牛股盈利能力高于A股整體

以ROE度量年度牛股的盈利能力，可知其盈利能力高于A股整體。2021年前三季度，A股整體ROE中位數(shù)為7.7%，而百大牛股的ROE中位數(shù)為11.4%，高于A股整體的ROE中位數(shù)水平。在百大牛股中，共有61只個股的ROE水平高于A股中位數(shù)，通過計算ROE所在分位數(shù)可知，有29只牛股的ROE分位數(shù)在A股前10%，其中湖北宜化、鹽湖股份、石大勝華、明微電子、熱景生物、華昌化工的ROE甚至達到A股前1%。

深入到各行業(yè)來看，行業(yè)內牛股ROE水平領先行業(yè)整體的行業(yè)占比達到50%，醫(yī)藥、基礎化工、有色金屬、電力及公用事業(yè)、電力設備及新能源、電子6個行業(yè)牛股的高盈利明顯。分別計算各行業(yè)的牛股ROE的中位數(shù)，并計算各行業(yè)全體股票ROE的中位數(shù)，可知在有牛股分布的20個行業(yè)中，其中有10個行業(yè)，牛股ROE中位數(shù)高于行業(yè)全體股票ROE中位數(shù)。其中醫(yī)藥、基礎化工、有色金屬等行業(yè)的牛股ROE中位數(shù)較高，分別為17.8%、17.4%和17.1%。

相較于2019、2020年，牛股對A股整體ROE的領先幅度有所收窄。2021年前三季度，百大牛股的ROE中位數(shù)為11.4%，而A股整體ROE中位數(shù)為7.7%，百大牛股的領先幅度達3.7%。而2019年，百大牛股ROE中位數(shù)、A股整體ROE中位數(shù)分別為11.4%、6.7%，百大牛股領先幅度為4.7%，高于2021年。2020年，百大牛股ROE中位數(shù)、A股整體ROE中位數(shù)分別為14.8%、8.7%，百大牛股領先幅度為6.1%，同樣高于2021年。

3.4、超八成牛股業(yè)績增速領先A股整體

計算年度牛股的歸母凈利潤增速，可知與ROE相比，牛股與A股整體業(yè)績增速的差距更為顯著，反映了市場對高增速個股（g）的偏好。2021年前3季度，A股整體歸母凈利潤增速的中位數(shù)為20.43%，而百大牛股的歸母凈利潤增速中位數(shù)為132.64%，遠高于A股整體的歸母凈利潤增速中位數(shù)水平。在百大牛股中，共有84只個股的歸母凈利潤增速水平高于A股中位數(shù)，通過計算歸母凈利潤增速所在分位數(shù)可知，有40只牛股的歸母凈利潤增速分位數(shù)在A股前10%，其中湖北宜化、國科微、遠興能源、云天化、亞鉀國際、熱景生物、德方納米、華昌化工的歸母凈利潤增速分位數(shù)甚至在A股前1%以內。

深入到各行業(yè)來看，年度牛股的歸母凈利潤增速水平也大多領先所在行業(yè)整體。分別計算各行業(yè)的牛股歸母凈利潤增速的中位數(shù)，并計算各行業(yè)全體股票歸母凈利潤增速的中位數(shù)，可知在有牛股分布的20個行業(yè)中，其中有17個行業(yè)，牛股歸母凈利潤增速中位數(shù)高于行業(yè)全體股票歸母凈利潤增速中位數(shù)。其中綜合、電子、傳媒、石油石化、有色金屬、家電、紡織服裝、機械、基礎化工、鋼鐵等行業(yè)的牛股歸母凈利潤增速中位數(shù)均超過100%，其中雖然綜合行業(yè)牛股歸母凈利潤增速中位數(shù)達到1210.2%，但因其中僅有巖石股份1只成分股，具有偶然性。電子行業(yè)9只牛股的歸母凈利潤增速中位數(shù)達926.3%，這主要得益于“缺芯潮”下半導體價格的迅速上行。

相較于2019、2020年，牛股業(yè)績增速（g）的領先幅度大幅提高。2021年前三季度，百大牛股的歸母凈利潤增速中位數(shù)為132.6%，而A股整體歸母凈利潤增速中位數(shù)為20.4%，百大牛股的領先幅度達112.2%。而2019年，百大牛股歸母凈利潤增速中位數(shù)、A股整體歸母凈利潤增速中位數(shù)分別為57.0%、9.4%，百大牛股領先幅度為47.6%，低于2021年。2020年，百大牛股歸母凈利潤增速中位數(shù)、A股整體歸母凈利潤增速中位數(shù)分別為66.3%、10.8%，百大牛股領先幅度為55.5%，同樣低于2021年。綜合盈利能力和業(yè)績增速來看，市場審美逐步從ROE轉向業(yè)績增速g，對高業(yè)績增速（g）個股的偏好更加明顯。

3.5、新股效應顯著：15支次新股漲幅亦可躋身百大牛股之列

在前文的分析中，為便于統(tǒng)計，我們剔除了2021年內上市的次新股，若按上市首日到2021年底的收益率計算，多達15只次新股漲幅超過167%，本應躋身百大牛股之列，新股效應顯著。因此，我們也會對這些次新股進行單獨分析。

能夠進入百大牛股的15只次新股的漲幅區(qū)間為174.7%-484.7%。列表中漲幅最大的新股為電力設備及新能源板塊的德業(yè)股份，漲幅為484.7%，最小的是機械板塊的四方光電，漲幅為174.7%。絕大多數(shù)次新牛股在2021年上半年上市，6月后上市的次新牛股僅有2只，8月、9月、10月、12月更是“掛零”。A股下半年長期震蕩調整，下半年上市的新股也相應受到沖擊。

電力及公用事業(yè)、機械、電子、基礎化工等板塊中誕生的次新股“牛股”數(shù)量較多。在15只高漲幅次新股中，有2只來自電力及公用事業(yè)板塊，2只來自基礎化工板塊，1只來自有色金屬板塊，1只來自電力設備及新能源板塊，1只來自建筑板塊，與碳中和主線密切相關。其余次新股“牛股”有2只來自機械板塊、2只來自電子板塊，1只來自通信板塊、1只來自計算機板塊，1只來自交通運輸板塊，一定程度上體現(xiàn)了2021年市場對“小高新”的偏好。

風險提示

本文基于歷史數(shù)據(jù)進行客觀分析，不構成任何投資建議。

本文編選自“堯望后勢”微信公眾號，作者：張啟堯、張倩婷；智通財經編輯：黃曉冬。