國泰君安：先加倉 再過年 薦生豬、新基建等方向

智通財經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，春節(jié)前負面情緒集中宣泄，上證跌破3450。大勢研判：先加倉，再過年。2022年流動性的考驗是必經(jīng)之路。展望春節(jié)后，分母端負面因素收斂，分子端向上修正，市場有望逐步回溫。結(jié)構(gòu)上沿低估值方向，把握穩(wěn)增長主線，推薦：生豬/新基建/家電/消費電子等方向。

國泰君安主要觀點如下：

節(jié)前負面情緒集中宣泄，上證跌破3450。

分母端負面沖擊密集，分子端信心不足，疊加節(jié)前交易層面擾動，本周二上證指數(shù)跌穿3450。1)分母端負面沖擊密集：一方面，在當前國內(nèi)寬貨幣預(yù)期一致的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期提前帶來的沖擊邊際放大。臨近1月FOMC會議，市場擔憂情緒再次升溫。另一方面，市場風險偏好受地產(chǎn)信用風險等壓制本已處低位，而近期俄烏沖突加劇全球權(quán)益市場波動性，金價逆勢上漲亦反映全球避險情緒濃厚，海外傳染下進一步對A股風險偏好帶來負面影響。

2)分子端信心不足：穩(wěn)增長的方向確定，但市場對穩(wěn)增長的力度與效果仍有明顯分歧，并對寬貨幣向?qū)捫庞玫倪^渡仍較為擔憂。3)交易層面亦有擾動：2022年春節(jié)時間較早、節(jié)前賺錢效應(yīng)差以及凈值波動引發(fā)以絕對收益為核心的資金減倉。

大勢研判：先加倉，再過年。

展望春節(jié)后，1)積極因素將逐步向上修正。市場在經(jīng)歷了近幾年的地產(chǎn)信用風險、地方隱債問題后，對穩(wěn)增長難免存在遲疑。但當前地方兩會相繼召開，穩(wěn)增長訴求強烈。隨著省級黨政機關(guān)換屆的陸續(xù)完成，穩(wěn)增長政策將加速推進與發(fā)力，年后無需對分子端過度悲觀。2)負向因素將加速收斂。當前市場正對海外流動性預(yù)期變化逐步定價，年前海外流動性預(yù)期負面影響正被加速消化，同時年后地產(chǎn)信用風險亦將逐步落地，分母端負面因素加速收斂。此外近期投資者短期風險偏好已處較低水平，繼續(xù)向下空間有限。綜合來看，春節(jié)后市場有望逐步回溫，先加倉，再過年。

2022年流動性的考驗是必經(jīng)之路。

2022年市場最大的考驗，并非盈利下行壓力，而在于流動性預(yù)期的變化。近年來盈利逐漸化為結(jié)構(gòu)性問題，即使是盈利下行期，高景氣與低增長也是并存的。但2022年流動性預(yù)期將較過去發(fā)生根本性變化，將從過去連續(xù)兩年的正向驅(qū)動走向負向沖擊，由此市場估值端將經(jīng)歷嚴峻考驗。當然，目前節(jié)前市場所經(jīng)歷的流動性考驗正為節(jié)后緩解了壓力。同時流動性預(yù)期作為市場演繹的核心變量，也為當前的結(jié)構(gòu)配置明確了方向。

結(jié)構(gòu)配置：水往低流，低估值起舞。

回歸起點，當前在投資者面前重新出現(xiàn)了兩條路。一方面，賽道型公司在經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整后，性價比逐步抬升。另一方面，穩(wěn)增長預(yù)期升溫下，消費與基建配置價值抬升。我們認為，流動性考驗未完，疊加市場風險偏好低位，市場仍將水往低處流，風格加速向低估值風格切換。低估值板塊中，應(yīng)額外重視2022年盈利反轉(zhuǎn)或邊際改善的方向，把握以消費與基建鏈為核心的穩(wěn)增長主線。賽道型公司的機會還需要等待風險偏好的回暖。

行業(yè)配置：沿低估值方向，把握穩(wěn)增長主線。

伴隨投資重點由高增長向低估值切換，按照穩(wěn)增長的發(fā)力先后順序，疊加悲觀預(yù)期的修正幅度，推薦：

1)消費：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績有支撐且負面預(yù)期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向;

2)基建：基建投資改善，助力“興基建”未來超預(yù)期，推薦建材、建筑、電力運營等方向;

3)金融：券商、銀行;

4)消費電子。

本文選編自微信公眾號“ 陳顯順策略研究”;作者：陳顯順、方奕、夏仕霖；智通財經(jīng)編輯：謝雨霞。