國泰君安Q4基金持倉分析：增配科技制造，減配新能源

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，2021Q4主動(dòng)型基金減配新能源產(chǎn)業(yè)鏈，增配科技制造板塊。市場(chǎng)震蕩下基金持倉結(jié)構(gòu)向小盤偏移，各類基金普遍減配本產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的，表現(xiàn)出明顯的配置再均衡現(xiàn)象?；鸸善眰}位震蕩中小幅上行，逆勢(shì)加倉現(xiàn)象明顯。行業(yè)配置上，基金2021Q4增配TMT+中游板塊、減配必選消費(fèi)+上游資源板塊。具體一級(jí)行業(yè)而言，持倉增配的方向在電子、電氣設(shè)備、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、國防軍工等行業(yè)。

主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)業(yè)鏈配置視角下，2021Q4主動(dòng)型基金增配科技制造與基建類產(chǎn)業(yè)鏈，減配新能源車與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。經(jīng)濟(jì)下行壓力下市場(chǎng)仍偏好具備獨(dú)立產(chǎn)業(yè)景氣優(yōu)勢(shì)且業(yè)績高增確定的科技領(lǐng)域，相比之下更具估值性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的科技制造板塊受到基金青睞。2021Q4消費(fèi)電子/集成電路/制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈等科技制造板塊增配幅度最大，超配比例環(huán)比分別上升1.8%/1.1%/0.6%;而受配置結(jié)構(gòu)擁擠、增長預(yù)期放緩等因素影響，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈超配比例環(huán)比-2.2%，減倉幅度較大。此外，穩(wěn)增長目標(biāo)下受益財(cái)政逆周期發(fā)力，基建運(yùn)營/基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈也成重要增配方向;醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈則因政策風(fēng)險(xiǎn)影響出現(xiàn)較大幅度減倉。

大小風(fēng)格看，基金持倉結(jié)構(gòu)向小盤偏移，龍頭抱團(tuán)趨勢(shì)進(jìn)一步弱化。統(tǒng)計(jì)基金對(duì)不同市值區(qū)間的股票配置占比，2021Q4基金對(duì)100-300億市值配置環(huán)比提升2.0%，且500億以下股票配置占比普遍抬升?；饘?duì)2000億市值以上大盤股配置下降最多，但相比Q3降幅有所收窄。而從基金配置集中度看，對(duì)頭部股票的抱團(tuán)程度進(jìn)一步弱化。

新能源車基金大幅減配本產(chǎn)業(yè)鏈但堅(jiān)守智能化方向，加倉科技制造與必選消費(fèi)。Q3重倉新能源產(chǎn)業(yè)鏈的基金在2021Q4大幅減配新能源產(chǎn)業(yè)鏈，超配環(huán)比-8.2%，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的電池組件/電池材料/動(dòng)力電池是主要減倉方向。但智能駕駛、汽車電子等與汽車智能化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)仍受到新能源車基金堅(jiān)守。產(chǎn)業(yè)鏈外，新能源車基金大幅增配消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈等科技制造板塊，必選消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈同樣受到青睞。

各類基金普遍減持本產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，出現(xiàn)明顯風(fēng)格再均衡現(xiàn)象。我們根據(jù)2021Q3產(chǎn)業(yè)鏈重倉情況對(duì)頭部基金的產(chǎn)業(yè)鏈配置風(fēng)格進(jìn)行了分類，但從其各自2021Q4的產(chǎn)業(yè)鏈配置變化看，普遍出現(xiàn)了下調(diào)自身重倉產(chǎn)業(yè)鏈配置比例現(xiàn)象，呈現(xiàn)出明顯的風(fēng)格再均衡的趨勢(shì)。具體而言，必選消費(fèi)和科技制造風(fēng)格基金增配基建鏈，基建鏈基金向科技風(fēng)格偏移，醫(yī)藥基金則在保持自身消費(fèi)風(fēng)格基礎(chǔ)上向必選消費(fèi)調(diào)倉。

行業(yè)配置分析：增配TMT與中游板塊、減配必選消費(fèi)與上游資源。2021Q4基金倉位在震蕩中小幅上行，12月回調(diào)期間各類基金逆勢(shì)加倉現(xiàn)象明顯。行業(yè)配置上，TMT和中游板塊配置比例環(huán)比分別提升2.95%/0.28%，必選消費(fèi)和上游資源環(huán)比分別下降2.43%/1.16%。2021Q4超配比例環(huán)比提升最大的一級(jí)行業(yè)是電子(+1.73%)/電氣設(shè)備(+0.45%)與房地產(chǎn)(+0.38%)。電子行業(yè)主要受電子制造與半導(dǎo)體增配推動(dòng)，電氣設(shè)備則受益其中電源設(shè)備與高低壓設(shè)備的超配比例提升。醫(yī)藥(-2.3%)/化工(-1.4%)行業(yè)減配幅度居前。食品飲料行業(yè)整體配置比例微增(+0.06%)，其中飲料制造環(huán)比提升幅度最大。

本文選編自微信公眾號(hào)“陳顯順策略研究”;作者：陳顯順、陳熙淼；智通財(cái)經(jīng)編輯：謝雨霞。