中信建投：予中銀航空租賃(02588)“增持”評級 目標價72港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告，予中銀航空租賃(02588)“增持”評級，在2021年業(yè)績預測中考慮了公司新機的交付情況，相應調(diào)整估值模型中公司資本支出當期飛機轉(zhuǎn)入金額與飛機交付前付款比例，預計2021/22/23年凈利為5.61/7.43/7.92億元，對應PB為1.17/1.07/0.98倍?；赑B-ROE，予2022年1.14倍PB，對應目標價為72港元。

事件：公司發(fā)布2021年年度營運交易情況，穩(wěn)健經(jīng)營彰顯韌性。公司于2022年1月14日公布截至2021年12月31日的營運資料，2021年公司共完成52架飛機的交付，同時出售26架自有及代管飛機，目前自有、代管及訂單簿飛機合計達521架。在機隊運營上，公司始終堅持“低機齡、長租期”的策略持續(xù)提升競爭力，目前自有機隊經(jīng)賬面凈值加權(quán)的平均機齡為3.9年，平均剩余租期為8.3年，優(yōu)于半年度公司披露的情況。

中信建投主要觀點如下：

機隊規(guī)模繼續(xù)擴張，但疫情下飛機制造商生產(chǎn)力不足，公司機隊交付情況略低于預期

公司機隊規(guī)模繼續(xù)維持擴張態(tài)勢，截至2021年底自有機隊規(guī)模為380架，較2020年凈增加22架。受疫情影響，波音、空客等飛機制造商均顯著降低了新機的生產(chǎn)供應，2021年行業(yè)新飛機的供應量保持在較低水平。在此期間，公司的主流機型空客A320NEO和波音787系列飛機交付均出現(xiàn)延誤。根據(jù)四季度營運情況數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，公司實際交付的機隊數(shù)量僅52架，進度為67.5%，整體低于預期。隨著飛機制造商逐步恢復生產(chǎn)力，新機的供應會在新的一年里有明顯改善。

Omicron對于各國邊境管制影響有限，航空業(yè)仍處復蘇態(tài)勢，現(xiàn)有舊飛機的替代率提升將為行業(yè)帶來額外增長的空間

2021年11月，南非報告了新型的新冠變異毒株“Omicron”，取代Delta成為全球最流行的毒株，全球新增新冠感染病例人數(shù)連創(chuàng)歷史新高，也為全球的經(jīng)濟復蘇埋上了一層陰影。盡管如此，各國的管制政策整體并未出現(xiàn)較大的改變，公司認為Omicron對航空管制帶來的影響有限，航空業(yè)整體仍然保持穩(wěn)定復蘇的態(tài)勢。在行業(yè)由低谷期上行的區(qū)間，現(xiàn)有飛機中舊飛機的退役、替換情況明顯增加，波音公司預計未來20年內(nèi)將有近一半的飛機面臨替換，航空業(yè)的實際增長空間將高于原有預期，公司未來的業(yè)務擴張值得期待。

日趨改善的航空業(yè)為飛機租賃業(yè)務帶來繁榮，飛機租賃滲透率仍存在繼續(xù)提升的潛力

疫情影響緩和，全球航空業(yè)需求端明顯改善，尤其是國內(nèi)市場和區(qū)域間的短途飛行航線，長途航行的恢復相對較慢。從各國航空業(yè)的恢復情況來看，IATA數(shù)據(jù)顯示幾個主要市場如中國、美國和歐盟地區(qū)恢復速度更快，東南亞地區(qū)的復蘇相對滯后，但基本上已經(jīng)出現(xiàn)了拐點跡象。2021年四季度飛機銷售和租賃市場的活躍度也較好地反映出當前行業(yè)對于新一年的樂觀看法。尤其對飛機租賃的強大需求表現(xiàn)出當前行業(yè)已基本走出低谷，處于上行周期，流動性將大大改善。根據(jù)CIRIUM最新數(shù)據(jù)，截至2021年底，飛機租賃滲透率已達51%，航空公司因為新航線與運力增加的需求和自身資金限制，將更大可能選擇從飛機租賃商處獲取飛機，受此影響飛機租賃行業(yè)的滲透率將有進一步提升的潛力。

穩(wěn)健的機隊運營策略奠定了公司中長期業(yè)績增長的基石，穩(wěn)定的低融資成本強化了公司競爭力

疫情下公司繼續(xù)堅持“低機齡，長租期”的機隊運營策略，使機隊成為業(yè)內(nèi)最具有吸引力的機隊之一。截至2021年底，公司自有飛機的利用率為98.5%，共有5架窄體飛機和5架寬體飛機脫租。目前5架寬體飛機均已簽署租約，將在本年一季度交付使用。在機型上公司堅持以新式窄體飛機為主，緊扣短途飛行市場的高景氣，迎合了航空公司客戶的擴張需求和換代需求，加上全球各地陸續(xù)執(zhí)行波音737MAX的復飛，公司在機隊利用率和租金率上將有新的提升。同時中銀航空租賃依靠中國銀行的信用背書，標普和惠譽繼續(xù)維持A-評級，在資本市場上的融資成本也趨于穩(wěn)定，保障了未來幾年公司的資本支出需求。

投資建議：重申公司受益于航空業(yè)慢速復蘇，未來公司的業(yè)績增長仍然值得期待，給予“增持”評級。受飛機交付不及預期的影響，公司經(jīng)營短期內(nèi)面臨一定壓力，但作為全球領先的飛機經(jīng)營租賃商，在經(jīng)驗豐富的高管團隊領導下成功度過多個行業(yè)周期，并保持穩(wěn)定的盈利水平，其業(yè)務能力得到充分肯定。航空業(yè)的不斷復蘇仍會是未來2-3年內(nèi)行業(yè)不變的基調(diào)，憑借飛機經(jīng)營租賃在產(chǎn)業(yè)鏈上獨特的地位，該行預計未來公司的盈利會出現(xiàn)較好的恢復性增長。

風險提示：疫情下行業(yè)恢復速度不及預期;飛機交付不及預期;公司存在機隊減值風險等。