天風(fēng)電新2022年策略：底部反轉(zhuǎn)>一體化>新技術(shù)>供需錯(cuò)配

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，從復(fù)盤來看，20年主線在車企&電池，行業(yè)趨勢(shì)到來，最先反映的是有長(zhǎng)邏輯+壁壘高的車企&電池。銷量高→證明電動(dòng)化趨勢(shì)→估值抬升→股價(jià)上漲；21年主線在鋰礦&中游材料，行業(yè)需求超預(yù)期，中上游環(huán)節(jié)漲價(jià)彈性。銷量大超預(yù)期→材料環(huán)節(jié)供需緊張→業(yè)績(jī)彈性（eps）→股價(jià)上漲。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，22年全球電動(dòng)車銷量達(dá)942萬輛，同增55%，滲透率達(dá)11%，預(yù)計(jì)22年全球動(dòng)力裝機(jī)達(dá)480GWh，同增62%。預(yù)計(jì)22年全球鋰電池需求達(dá)687GWh，25年達(dá)2063GWh，復(fù)合增速46%。

投資建議：

業(yè)績(jī)彈性和估值彈性品種。

1、底部反轉(zhuǎn)-電池/大宗材料占比高公司：看好寧德時(shí)代(300750.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、欣旺達(dá)(300207.SZ)、科達(dá)利(002850.SZ)、拓普集團(tuán)(601689.SH)

電池：1）盈利彈性：?jiǎn)挝挥跉v史底部，往后看可觸底回升；2）空間彈性：全球電動(dòng)化趨勢(shì)一再加強(qiáng)，儲(chǔ)能再添第二高增長(zhǎng)引擎。

大宗材料在成本占比高：1）大宗漲價(jià)，原材料價(jià)格歷史高位，往后看會(huì)逐步回落；2）經(jīng)營(yíng)杠桿明顯，有望實(shí)現(xiàn)量利齊增。

2、一體化構(gòu)建中期壁壘

材料廠為何要一體化？電池廠相對(duì)材料的議價(jià)能力強(qiáng)，倒逼材料企業(yè)一體化降本，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈獲利鏈條。材料的發(fā)展早期看技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期看成本競(jìng)爭(zhēng)。

三元一體化-華友鈷業(yè)(603799.SH)&中偉股份(300919.SZ)：1）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：技術(shù)領(lǐng)先不可持續(xù)，降本擴(kuò)大利潤(rùn)才是唯一解；2）產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配：越往上游ROIC越高。推薦關(guān)注鎳一體化布局較快標(biāo)的：華友鈷業(yè)（有色覆蓋）：鎳項(xiàng)目產(chǎn)能最高，前驅(qū)體產(chǎn)品的技術(shù)短板不斷被補(bǔ)齊。中偉股份：鎳項(xiàng)目向市場(chǎng)證明了公司金屬冶煉的實(shí)力，前驅(qū)體產(chǎn)品技術(shù)迭代速度優(yōu)于同行。

負(fù)極-璞泰來(603659.SH)&貝特瑞(835185.BJ)：1）璞泰來：目前一體化進(jìn)展最為領(lǐng)先的。17-18年布局石墨化（石墨化自供比例高達(dá)90%），19年布局針狀焦，自建炭化產(chǎn)線，22年全工序一體化在四川開花結(jié)果。2）貝特瑞：加速布局一體化（石墨化+針狀焦），連續(xù)式石墨化進(jìn)一步降本。

電解液-天賜材料(002709.SZ)：天賜重點(diǎn)布局溶質(zhì)、添加劑兩個(gè)環(huán)節(jié)，主要原因系：1）溶質(zhì)：6F成本占比較高（約50%），且周期波動(dòng)性大。2）添加劑：由于對(duì)高電壓、高安全性、高穩(wěn)定性等要求提升，添加劑重要性日益提升，且在電解液成本中占比逐年提升。

隔膜-恩捷股份(002812.SZ)：領(lǐng)先同行的擴(kuò)產(chǎn)速度?；じ?jìng)爭(zhēng)力，率先實(shí)現(xiàn)在線涂覆量產(chǎn)供貨，形成基膜涂覆一體化。

3、供需缺口帶來漲價(jià)彈性

銅箔：1）諾德股份(600110.SH)：看好漲價(jià)彈性+規(guī)模提升帶來單噸財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降，中長(zhǎng)期看好海外客戶放量；2）嘉元科技(688388.SH)：看好漲價(jià)彈性+領(lǐng)先同行的單噸盈利，擴(kuò)產(chǎn)從保守到加速，看好公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變。

隔膜：受制于核心設(shè)備供給瓶頸，未來2年維度供需偏緊，單平盈利有望上行，建議關(guān)注恩捷股份、星源材質(zhì)(300568.SZ)。

估值彈性：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)-大圓柱/高電壓，且兩者是相互促進(jìn)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)

1、大圓柱：

電池公司:寧德時(shí)代（規(guī)劃12GWh）、億緯鋰能（已公告20GWh，22H1開始建設(shè)，4680進(jìn)展走在前列）。

材料公司：核心邏輯是天風(fēng)證券認(rèn)為4680電池的推出是追求更高的能量密度，從技術(shù)層面尋求單wh成本的下降，4680進(jìn)展和高性能材料緊密相關(guān)如硅負(fù)極、單壁碳管等，故推薦高性能材料產(chǎn)業(yè)鏈：高鎳-華友鈷業(yè)、中偉股份，其他關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科(688779.SH)、當(dāng)升科技(300073.SZ)、容百科技(688005.SH)，硅基負(fù)極-中國(guó)寶安（貝特瑞），碳納米管-天奈科技(688116.SH)，LiFSI-天賜材料，結(jié)構(gòu)件-科達(dá)利。

2、高電壓

電池、功率器件（電控、OBC、DC-DC）、空調(diào)壓縮機(jī)&PTC、元器件（電容、繼電器、熔斷器、電容）、連接器等將升級(jí)/用量增加。

半導(dǎo)體材料：碳化硅Sic具有高頻率、高效率、體積小等優(yōu)勢(shì)，有望隨800V平臺(tái)滲透率提升。建議關(guān)注三安光電(600703.SH)、斯達(dá)半導(dǎo)(603290.SH)、中車時(shí)代電氣(03898)。

功率器件：隨著碳化硅應(yīng)用，功率器件軟件、硬件也將升級(jí)，建議關(guān)注電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)公司匯川技術(shù)(300124.SZ)、欣銳科技(300745.SZ)、英博爾、精進(jìn)電動(dòng)(688280.SH)。

元器件：推薦高電壓趨勢(shì)下新能源彈性增強(qiáng)（ ASP 提升）+格局好的零部件細(xì)分小龍頭：宏發(fā)股份(600885.SH) 、中熔電氣(301031.SZ)，建議關(guān)注法拉電子(600563.SH)、鉑科新材(300811.SZ)。

連接器&高性能銅：看好布局高壓、大電流產(chǎn)品的連接器企業(yè)瑞可達(dá)(688800.SH)，高端銅突破海外壟斷的合金材料企業(yè)博威合金(601137.SH)

本文來源于天風(fēng)證券電力設(shè)備與新能源團(tuán)隊(duì)，分析師：孫瀟雅，智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲