招商證券：玖龍紙業(yè)(02689)盈利穩(wěn)健復(fù)蘇，壁壘優(yōu)勢形成

招商證券發(fā)表研究報(bào)告表示，玖龍紙業(yè)(02689)盈利穩(wěn)健復(fù)蘇，壁壘優(yōu)勢形成，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

玖龍紙業(yè)為國內(nèi)箱板瓦楞紙龍頭，擁有專業(yè)的國內(nèi)外廢紙回收渠道和產(chǎn)能沿海區(qū)位布局的地利優(yōu)勢，銷量和收入不斷增長。我們看好公司利用成本優(yōu)勢逐漸整合小企業(yè)，提升市場占有率。預(yù)計(jì)17、18、19財(cái)年凈利潤分別為40.2、45.9、51.5億元，同比增長258%、14%、12%。

箱板瓦楞紙供需格局變遷，需求端不斷增長：

伴隨著我國環(huán)保政策的日益趨嚴(yán)，箱板瓦楞紙供給將得到有效控制，行業(yè)集中度將進(jìn)一步增加。需求端方面，我國的箱板瓦楞紙行業(yè)逐漸演變成國內(nèi)零售、出口和快遞同時(shí)拉動(dòng)，需求量快速增長，2001-2016年間需求量CAGR高達(dá)9.1%。

廢紙價(jià)格上漲預(yù)示造紙行情再次到來，盈利可期。廢紙行業(yè)的市場價(jià)格主要受到下游紙企的需求帶動(dòng)，在下游廠商預(yù)計(jì)行情上漲時(shí)，會(huì)增加對于廢紙采購量從而先抬高廢紙價(jià)格。2017年二季度各類廢紙價(jià)格已經(jīng)開始回升上漲。隨著下半年需求旺季到來，紙廠庫存消耗，包裝紙企市場信心恢復(fù)，已經(jīng)開始溫和漲價(jià)，行情有望再次到來，盈利可期。

產(chǎn)能擴(kuò)張發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，坐擁廢紙回收渠道和沿海區(qū)位優(yōu)勢。玖龍紙業(yè)以美廢回收起家，在國內(nèi)外廢紙回收具有豐富經(jīng)驗(yàn)，廢紙業(yè)務(wù)發(fā)展成熟，其中廢紙約60%來自美國中南，坐享美廢價(jià)格低廉優(yōu)勢。公司抓住造紙行業(yè)的歷史機(jī)遇不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了四大品類、九大基地的產(chǎn)能布局，2016年末公司產(chǎn)能達(dá)到1373萬噸。產(chǎn)能的擴(kuò)張布局有利于規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，同時(shí)沿海的生產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢有利于公司的毛利率提升和運(yùn)輸成本降低。

市場關(guān)注盈利復(fù)蘇，而我們更看好企業(yè)壁壘形成，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級：我們預(yù)計(jì)17、18、19財(cái)年凈利潤分別為40.2、45.9、51.5億元，同比增長258%、14%、12%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為8.2、7.2、6.4倍，考慮到公司相對于國內(nèi)同行業(yè)公司具備明顯的比價(jià)優(yōu)勢，我們看好未來公司的持續(xù)發(fā)展，鑒于企業(yè)和行業(yè)壁壘逐漸形成，我們給予15X估值，目標(biāo)價(jià)18.01港元，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：造紙行業(yè)消費(fèi)嚴(yán)重下滑，行業(yè)格局發(fā)生巨大變化。

公司研究_招商證券_鄭愷,濮冬燕,李宏鵬_玖龍紙業(yè)(02689)盈利穩(wěn)健復(fù)蘇，壁壘優(yōu)勢形成_20170608.pdf