中金：玖龍紙業(yè)(02689)盈利將穩(wěn)定增長(zhǎng) 目標(biāo)價(jià)升至9.99港元

智通財(cái)經(jīng)獲悉，中金發(fā)表研報(bào)表示，將玖龍紙業(yè)(02689)目標(biāo)價(jià)由9.55港元升至9.99港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，稱(chēng)玖龍仍然能來(lái)帶穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，2017財(cái)年下半年每噸利潤(rùn)將達(dá)到峰值。

玖龍紙業(yè)發(fā)布截至2016年12月31日止6個(gè)月業(yè)績(jī)，銷(xiāo)售額增加17.3%至約人民幣191.3億元(單位下同);每股基本盈利0.41元。經(jīng)常性利潤(rùn)(不包括外匯損失)同比上升51%，表示2017財(cái)年上半年每噸凈利潤(rùn)為284元，主要因毛利率改善以及債務(wù)減少70億元(每噸財(cái)務(wù)成本降低38元)。

此外，期內(nèi)資本支出上升至17億元人民幣，中期股息支付率下降至12%。

2017財(cái)年下半年每噸凈利潤(rùn)將達(dá)到近期高峰

中金表示，網(wǎng)上購(gòu)物需求輕微回暖，據(jù)目前估計(jì)，網(wǎng)購(gòu)貢獻(xiàn)約為7%，同比增長(zhǎng)30%；此外，在紙價(jià)反彈前，包裝生產(chǎn)商仍然處于低庫(kù)存水平的補(bǔ)貨過(guò)程；由于目前造紙廠的產(chǎn)能利用率高，海外和國(guó)內(nèi)OCC價(jià)格不斷上漲。

所有這些都有助于紙張價(jià)格彈性，甚至在近期出現(xiàn)潛在上行趨勢(shì)。該行預(yù)計(jì)，玖龍紙業(yè)3月再次提價(jià)困難上升，根據(jù)管理層指引，盡管公司已將下半年的產(chǎn)量目標(biāo)從640萬(wàn)噸降至620萬(wàn)噸。

擴(kuò)張將降低債務(wù)償還預(yù)期及股息支付率

公司擴(kuò)張可能降低債務(wù)償還及股息支付率預(yù)期，玖龍預(yù)計(jì)，將在未來(lái)一年半時(shí)間支出93億元投入235萬(wàn)噸新產(chǎn)能，中金預(yù)計(jì)債務(wù)收窄空間有限，由現(xiàn)有水平258億元，因預(yù)計(jì)公司凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入為60-70億元。預(yù)期股息派息比率降至20%。

因此，中金認(rèn)為，進(jìn)一步債務(wù)償還可能暗示著每噸利潤(rùn)上升將完全依靠?jī)衾麧?rùn)擴(kuò)張。

產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張將為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)估值機(jī)會(huì)

在造紙廠產(chǎn)能擴(kuò)張熱情膨脹前，市場(chǎng)已看到了箱板紙行業(yè)環(huán)境改善，即主要大型廠商進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，眾多小型生產(chǎn)商關(guān)閉，整個(gè)行業(yè)處于低負(fù)債水平。

因此，該行稱(chēng)，考慮到行業(yè)結(jié)構(gòu)性上升趨勢(shì)，將給予估值重估。

中金稱(chēng)，目前玖龍股價(jià)為2017年1.4倍PB，因盈利修訂，該行將其目標(biāo)價(jià)由9.55港元升至9.99港元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，該行認(rèn)為玖龍仍然能來(lái)帶穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，盡管競(jìng)爭(zhēng)加劇，大幅擴(kuò)張產(chǎn)能可能限制價(jià)格和利潤(rùn)率。

中金將玖龍2017/ 2018年每噸凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別提高至311/324元，2017財(cái)年下半年為342元，并相應(yīng)提高2017/2018年經(jīng)常利潤(rùn)12.3%/13.9%。該行也降低了派息比率假設(shè)和股息率預(yù)期。