國君證券：降準(zhǔn)之后，市場將何去何從？

眼前的降準(zhǔn)是防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長再平衡的體現(xiàn)，防風(fēng)險(xiǎn)含義更多。

1）單看12月，流動(dòng)性壓力主要來自于MLF高達(dá)9500億元的全年次高到期量，財(cái)政發(fā)債與支出相抵后對流動(dòng)性反而是補(bǔ)充，降準(zhǔn)釋放1.2萬億，可以有效起到補(bǔ)充。

2）往后看，歷史上年底提及降準(zhǔn)及隨后的降準(zhǔn)落地均發(fā)生在元旦假期前后，如提及降準(zhǔn)在2018年12月24日，2019年12月23日，而公告降準(zhǔn)分別在2019年1月4日和2020年1月1日，而目前具體元旦假期還有25天，而2022年除夕在1月31日，春節(jié)假期集中2月初，這同樣意味著此次降準(zhǔn)主要目的并不是針對跨年資金壓力。

* 降準(zhǔn)直接影響幾何？

此次全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，將釋放長期資金約1.2萬億元，有助于降低銀行資金成本約150~160億元，即 1.2萬億元的流動(dòng)性釋放，乘以 MLF 利率與法準(zhǔn)利率的利差（2.95%-1.62%），即 12000*1.33%=159.6億元。若國泰君安進(jìn)一步考慮到后續(xù)MLF到期縮量續(xù)作，則后續(xù)凈投放的流動(dòng)性約在6000億元。與歷次相比規(guī)模屬于中等水平。

* 降準(zhǔn)之后，可能還有降準(zhǔn)。

出于穩(wěn)增長的進(jìn)一步提升，后續(xù)還有降準(zhǔn)可能。但由于通脹和社融運(yùn)行狀態(tài)，可能連續(xù)降準(zhǔn)力度會(huì)不及2018、2019年。1）一是2022年上半年穩(wěn)增長壓力加大，而通脹壓力相對較小，聯(lián)儲(chǔ)尚未至加息，貨幣政策存在邊際寬松的窗口期。2）二是跨年資金壓力不小，需再降準(zhǔn)進(jìn)行對沖。3）三是需要引導(dǎo)2022年結(jié)構(gòu)性“寬信用”的開啟。4）四是在如疫情、金融危機(jī)以及股災(zāi)等“黑天鵝”事件發(fā)生時(shí)，央行也常開啟連續(xù)降準(zhǔn)，若后續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵超預(yù)期，則“再次降準(zhǔn)”概率較大。

* 但是由于未來通脹環(huán)境和社融演繹與先前“連續(xù)降準(zhǔn)”存在較大差異，國泰君安認(rèn)為貨幣端未來可能比預(yù)期稍寬，但是全面“寬貨幣”以及連續(xù)開展降準(zhǔn)仍是存在制約的。

一是當(dāng)前通脹呈現(xiàn)CPI短期沖高而PPI又維持在高位的格局，未來CPI一路上行將制約貨幣端全面轉(zhuǎn)寬；二是2022年社融企穩(wěn)回升，先上后下，整體呈現(xiàn)偏寬格局，與先前“連續(xù)降準(zhǔn)”背景不同。

* 降準(zhǔn)之后，會(huì)有降息嗎？

后續(xù)降息可期，一方面需額外關(guān)注12月以及后續(xù)LPR調(diào)降的可能，7月及此次降準(zhǔn)累計(jì)降低的資金成本已達(dá)LPR最小的調(diào)整步長。另一方面，若增長壓力或信用風(fēng)險(xiǎn)催化升溫，政策利率調(diào)降的可能窗口集中在2022年上半年。

* 降準(zhǔn)之后，市場將何去何從？

從歷史復(fù)盤看，降準(zhǔn)之后，股債均有支撐。而連續(xù)降準(zhǔn)的情形中，股債向好的時(shí)間會(huì)更長，其中權(quán)益市場中的基建和地產(chǎn)板塊對降準(zhǔn)較為敏感。對債券而言，疊加降息可能性，當(dāng)前利好窗口仍在，但2022年隨著寬信用的不斷發(fā)酵，基本面觸底跡象疊加CPI上行，利率可能會(huì)重回震蕩狀態(tài)。

本文來源于國泰君安證券發(fā)布的宏觀研究報(bào)告，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。