降準(zhǔn)“冷思考”：招商證券料短期內(nèi)股市增量資金或持幣觀望

12月6日，央行宣布于12月15日全面降準(zhǔn)，“適時(shí)降準(zhǔn)”靴子落地。本次降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率降至8.4%，釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬億。智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券全球宏觀分析師團(tuán)隊(duì)對(duì)此表示，此次降準(zhǔn)的首要目標(biāo)是防風(fēng)險(xiǎn)，而非穩(wěn)增長(zhǎng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，12月實(shí)施降準(zhǔn)較為罕見，鮮有的兩次（2008年與2011年）均以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)為背景?；诖舜谓禍?zhǔn)的首要目標(biāo)是“防風(fēng)險(xiǎn)”的判斷。對(duì)于債市而言，利多出盡，難現(xiàn)7月降準(zhǔn)行情；對(duì)股市而言，由于市場(chǎng)偏好整體下降，短期內(nèi)增量資金或?qū)⑦x擇持幣觀望，權(quán)益資產(chǎn)仍難有作為。

招商證券有以下推論：

1. 貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)未變。回顧前兩次12月降準(zhǔn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)來看，“防風(fēng)險(xiǎn)”目標(biāo)下貨幣政策思路可概括為：（1）預(yù)期不能倒；（2）資金不能少。預(yù)期方面，穩(wěn)政策是穩(wěn)預(yù)期的基礎(chǔ)，所以當(dāng)前貨幣政策方向不會(huì)發(fā)生大的變動(dòng)；資金方面，政策將保證流動(dòng)性總體充裕，但不會(huì)泛濫。

2.流動(dòng)性難言顯著寬裕。預(yù)計(jì)本月MLF與OMO合計(jì)回籠資金8000億左右，軋差后，此次降準(zhǔn)實(shí)際產(chǎn)生的資金凈投放為4000億，與上年同期（3700億）基本持平。

3.市場(chǎng)表現(xiàn)恐將分化。

債市方面，利多出盡，此次降準(zhǔn)難現(xiàn)7月降準(zhǔn)行情。

一是，此次降準(zhǔn)超預(yù)期程度不及7月，降準(zhǔn)紅利已經(jīng)提前預(yù)支。

二是，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的根源在于“缺量”、而非“高價(jià)”，因此央行在已經(jīng)降準(zhǔn)的前提下，全面降息的概率進(jìn)一步降低。

三是，當(dāng)前穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的焦點(diǎn)是恢復(fù)合理的房地產(chǎn)金融供給，因此相比后續(xù)的貨幣政策，信貸政策顯然存在更大想象空間?！胺€(wěn)貨幣、寬信用”格局不利債市。

股市方面，雖然房地產(chǎn)、銀行等周期性板塊可望迎來一輪政策行情，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下降。預(yù)計(jì)在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)未充分釋放前，增量資金或?qū)⑦x擇持幣觀望，權(quán)益資產(chǎn)短期仍難有作為。

本文來源于招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研究報(bào)告，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。