貨幣寬松下，4圖看清主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率

上周末中國(guó)央行表示，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。

此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。中國(guó)央行降準(zhǔn)后，國(guó)內(nèi)貨幣政策稍顯寬松。而全球其他主要經(jīng)濟(jì)體美、日、歐元區(qū)等一直都保持著寬松的貨幣政策已無(wú)需多言。在全球流動(dòng)性充裕下，各國(guó)國(guó)債收益率如何，值得關(guān)注。

國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性

中國(guó)央行決定7月15日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。專家表示，未來(lái)貨幣政策將平衡好內(nèi)外部需求，繼續(xù)保持穩(wěn)健基調(diào)，市場(chǎng)流動(dòng)性應(yīng)保持合理充裕。在此基礎(chǔ)上，貨幣調(diào)控料突出靈活精準(zhǔn)、合理適度，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性和針對(duì)性調(diào)節(jié)。

“過(guò)去幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)投資者的主要憂慮是國(guó)內(nèi)宏觀政策的收緊。此次降準(zhǔn)打消了這方面的憂慮。國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控趨緊的階段可能已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀政策會(huì)相機(jī)抉擇來(lái)對(duì)沖外需可能的變化，以維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平穩(wěn)?！敝秀y國(guó)際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示。

中泰固定收益分析師肖雨認(rèn)為，下半年預(yù)計(jì)貨幣政策“不緊不松”，一方面經(jīng)濟(jì)仍在恢復(fù)過(guò)程中，通脹和匯率壓力不大，貨幣政策收緊可能性不大;但一方面，考慮到“穩(wěn)杠桿”的政策訴求和地產(chǎn)融資“強(qiáng)監(jiān)管”壓力，貨幣政策放松空間也受到明顯制約。

主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率情況

國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)后，市場(chǎng)擔(dān)憂的流動(dòng)性收緊顧慮被打消，而全球其他主要經(jīng)濟(jì)體早已維持著寬松的貨幣政策。在此情況下，各主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率卻差距極大。

首先從國(guó)債收益率最高的中債來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期中債國(guó)債收益率近期波動(dòng)不大，自6月初3%左右小幅上升至3.14%，隨后有所回落，最低跌至7月8日的2.98%，目前最新報(bào)收在3.01%。

總體看10年期中債國(guó)債收益率基本維持在3%附近震蕩，較今年最高2月中旬的3.28%下降幅度不大。此外1年期和5年期中債國(guó)債收益率走勢(shì)也類似，較6月份中旬有所走低，再次回到6月初時(shí)水平。

可見(jiàn)隨著國(guó)內(nèi)貨幣寬松，國(guó)債價(jià)格走高，國(guó)債到期收益率有望進(jìn)一步走低。

此外美債各期收益率近期也在走低，以10年期來(lái)看，從二季度4月份高點(diǎn)1.7%以上一直在緩慢下降，目前已經(jīng)降至1.37%，下降趨勢(shì)明顯。而1年期和5年期卻主要是震蕩，上漲、下跌頻繁出現(xiàn)，近期甚至出現(xiàn)一定的上漲。凸顯了投資者對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景的看好，但短期經(jīng)濟(jì)仍不樂(lè)觀。

另外日本短期1年和5年期國(guó)債利率均為負(fù)，而且近期還一度出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。不過(guò)10年期國(guó)債利率為正，但也很低，目前僅有0.03%，今年均在0.2%下方運(yùn)行。

而歐元區(qū)公債收益率無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期都保持著負(fù)利率，近期更是持續(xù)下跌，在負(fù)收益率上越走越遠(yuǎn)。

后期展望

中金公司認(rèn)為，美債利率在增長(zhǎng)改善、財(cái)政部TGA流動(dòng)性釋放峰值回落、以及美聯(lián)儲(chǔ)三季度正式修改聲明(如9月FOMC)傳遞未來(lái)減量指引的背景下仍有可能上行，直到正式減量開(kāi)啟后(如12月FOMC)后逐步筑頂回落。

實(shí)際上，2013年減量正式開(kāi)啟前(2013年12月)，長(zhǎng)端美債利率在10月之前也出現(xiàn)過(guò)幅度達(dá)50bp的回落，但隨后再度回升并創(chuàng)新高，直到12月正式減量開(kāi)啟。因此，我們也不能將當(dāng)前的利率走勢(shì)做簡(jiǎn)單的線性外推。

招商軒言全球宏觀分析認(rèn)為，5月-6月中的美債收益率下行中，通脹預(yù)期和實(shí)際利率均有貢獻(xiàn)，流動(dòng)性寬松和供需矛盾緩和是主因，而6月下旬的美債收益率下破1.3%或主要反映全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期的惡化;歐洲疫情相對(duì)更為嚴(yán)峻，推動(dòng)美元指數(shù)反彈。

在維持限產(chǎn)背景下，疫情再度發(fā)酵引發(fā)的對(duì)商品需求的擔(dān)憂是油價(jià)下跌重要的助推因素，而油價(jià)的表現(xiàn)也是大宗商品整體表現(xiàn)的縮影;歐美股市調(diào)整反映經(jīng)濟(jì)下行和企業(yè)營(yíng)收下降風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)關(guān)注當(dāng)前情景使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化進(jìn)程放緩、延后的潛在可能。

海外形勢(shì)對(duì)我國(guó)有四點(diǎn)影響，總體有利于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的利率下行，相對(duì)不利于股票市場(chǎng)。

第一，亞洲疫情發(fā)酵對(duì)國(guó)內(nèi)疫情的擴(kuò)散效應(yīng)更強(qiáng)，直接對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成威脅;第二，東南亞國(guó)家生產(chǎn)能力下降對(duì)中國(guó)進(jìn)出口構(gòu)成負(fù)面影響;第三，全球需求預(yù)期惡化，大宗商品價(jià)格下跌，有助于緩解國(guó)內(nèi)通脹壓力;第四，風(fēng)險(xiǎn)情緒惡化，股票市場(chǎng)資本流入或?qū)⑦呺H減少，但中美利差走闊對(duì)債市資金流入構(gòu)成支撐。

本文選編自“Wind資訊”，作者：Wind;智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃