安信證券：維持宇通客車(600066.SH)“增持-A”評級 目標(biāo)價(jià)17.4元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持宇通客車(600066.SH)“增持-A”評級，預(yù)計(jì)2021-23年的歸母凈利潤為10.84/17.06/22.47億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE為23.1/14.7/11.1倍，目標(biāo)價(jià)17.4元。

事件：公司發(fā)布公告，11月銷售客車3000輛，同比下滑34.31%，環(huán)比增長33.81%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

11月銷量3000輛，基本符合預(yù)期。

11月公司銷售客車3000輛，受傳統(tǒng)旺季和2022年新能源補(bǔ)貼持續(xù)退坡影響，環(huán)比增長33.81%，其中本月銷售新能源客車1530輛，環(huán)比大增91.25%，同比下滑30.45%;主力傳統(tǒng)客車共銷售1470輛，和10月接近，同比下滑37.9%。分車型來看，本月大客、中客、輕客分別為1237輛、1194輛、569輛，環(huán)比分別下滑58.79%、15.36%、32.94%，同比分別下滑32.81%、38.42%、27.7%。

公交市場仍未恢復(fù)，行業(yè)需求恢復(fù)以公路為主。

受疫情反復(fù)和政府采購預(yù)算有限影響，截止2021年11月，我國公交市場仍未回暖。據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)，2021年1-10月中大型公交上險(xiǎn)僅23205輛，同比下滑33.2%，行業(yè)需求恢復(fù)以公路為主，中大型公路車?yán)塾?jì)上險(xiǎn)31101輛，同比增長37.1%，結(jié)束了自2017年以來連續(xù)4年下滑的局面。從長期來看，公交市場屬于民生業(yè)務(wù)，需求回升是確定性趨勢。

Q4業(yè)績或短期承壓，2022年有望繼續(xù)修復(fù)。

10-11月合計(jì)銷量5242輛，同比下滑36.14%，新能源銷量占比和大中客占比分別為44.45%和80.98%，同比分別降低5.50%和1.89%。考慮到2022年新能源客車補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，且Q3受船運(yùn)漲價(jià)以及貨運(yùn)資源緊張影響的訂單將延后至Q4交付，該行預(yù)測12月客車銷量或環(huán)比增長至與去年同期接近的水平，Q4銷量總量和結(jié)構(gòu)或?qū)е聵I(yè)績短期承壓。

展望2022年，1)公路：受益增強(qiáng)疫苗的接種和政府防疫的加強(qiáng)，旅游和公共交通出行有望持續(xù)恢復(fù);2)公交：2022年是新能源客車補(bǔ)貼最后的窗口期，2020-2021年由于疫情和政府預(yù)算受壓制的需求或延后至2022年釋放。

中長期，新產(chǎn)品、新市場有望打開成長空間。

1)燃料電池車：燃料電池是國家重點(diǎn)發(fā)展的方向之一，目前第一批燃料電池汽車示范城市群已經(jīng)落地，隨著燃料電池利好政策的不斷落地，燃料電池客車作為公司的優(yōu)勢產(chǎn)品之一，單車售價(jià)高，有望成為新的利潤來源;

2)智能駕駛：L3級公交和L4級自動駕駛巴士小宇2.0已分別在多地示范運(yùn)行，隨著后續(xù)項(xiàng)目的落地和擴(kuò)展，有望逐漸貢獻(xiàn)利潤;

3)海外：公司積極布局高端產(chǎn)品，開拓海外市場，2021年海外出口漸入佳境，未來有望打開新的成長空間。

投資建議：公司是國內(nèi)客車行業(yè)的龍頭，市場份額絕對領(lǐng)先，受疫情及行業(yè)不景氣影響，自2020年起處于基本面底部，短期公司有望受益于行業(yè)需求回暖，中長期，房車、智能駕駛、燃料電池車和出口將迎來發(fā)展機(jī)遇，有望成為新增長點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情失控風(fēng)險(xiǎn);公路市場持續(xù)萎縮風(fēng)險(xiǎn);新能源公交市場化程度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);燃料電池政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。