浙商證券：維持泰坦科技(688133.SH)“增持”評級 收購落地 強化自產(chǎn)競爭力

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持泰坦科技(688133.SH)“增持”評級，暫不考慮此次收購的影響，預計2021-23年EPS為1.84/2.64/3.8元/股，對應2021年12月5日收盤價公司2022年PE分別為86倍。

事件：1.77億收購安徽天地77.55%股權：2021年12月3日，泰坦科技發(fā)布公告，擬以人民幣1.77億收購安徽天地高純?nèi)軇┕?7.55%股權，結(jié)合年初對萃英化學的戰(zhàn)略投資，公司已經(jīng)在核磁用氘代試劑、液相及液質(zhì)聯(lián)用色譜溶劑率先完成布局。

浙商證券主要觀點如下：

標的情況：品牌、產(chǎn)能全球前5，價格相對2020年PE11

Tedia是美國天地于1975年建立的品牌，此次收購的安徽天地是美國Tedia和安徽龍華精細化工于2011年合資建立，在國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營HPLC級別(液相色譜級)、LCMS級、制備級和無水級溶劑的主要廠商之一，并擁有Tedia品牌亞太地區(qū)唯一生產(chǎn)商及品牌使用權。公司年產(chǎn)超3000噸高純色譜溶劑，生產(chǎn)的高純試劑占亞洲市場約30%，其他進口品牌(包括SigmaAldrich及ThermoFisher)在中國銷售的產(chǎn)品50%左右都在標的公司產(chǎn)能以OEM的形式生產(chǎn)。

從收購價格來看，標的公司2020年收入1.13億，利潤2254萬。根據(jù)收購對價，對應2020年PS2.2倍，PE11倍。根據(jù)已經(jīng)披露的財務數(shù)據(jù)，該行預估年增長率約為15%。參照當前國內(nèi)科學服務行業(yè)可比公司PE，此次收購性價比較高。

短期影響：預計2022年并表，新建產(chǎn)能釋放后或貢獻較高增長

該行預計公司將于2022年并表。目前，標的公司目前增長受到產(chǎn)能制約，目前于安慶擁有130畝生產(chǎn)基地，其中50畝在建，建成后產(chǎn)能將達到10000噸。該行認為，隨著新產(chǎn)能的釋放及品牌力、渠道力在并購后的協(xié)同增強，公司有望實現(xiàn)更高增長。

模式優(yōu)勢：自主+代理型公司在全面合作中尋找收購機會

在復盤海外龍頭公司成長史中，該行發(fā)現(xiàn)對于上下游極其分散的科學服務類公司，并購整合是發(fā)展壯大的重要手段。標的公司過去與泰坦科技是緊密而合作的商業(yè)伙伴。

從代理品牌的角度，探索平臺上提供50余個SKU的該品牌高純試劑，這種合作方式有益于公司從客戶的角度了解標的公司品牌影響力及質(zhì)量認可度。同時，標的公司還為泰坦科技的Adamas高純試劑提供OEM代工，這種合作方式有益于公司了解標的公司內(nèi)部質(zhì)控、管理、運營能力，并及時尋找投資機會。泰坦科技代理品牌及OEM廠商均超過百余家，該行認為公司平臺型商業(yè)模式有望借助多角度合作的方式了解并購上下游需求及標的資質(zhì)，做出更高性價比的并購整合。

長期意義：產(chǎn)品增強+生產(chǎn)可控，平臺+產(chǎn)品開啟新征程

公司通過此次收購，加強了自身在高純?nèi)軇╊I域的品牌性，同時擺脫完全OEM的現(xiàn)狀，實現(xiàn)高純?nèi)軇┥a(chǎn)自主可控，解決了公司當前自主產(chǎn)品的兩大核心問題。此外，作為平臺型公司，該行認為此次收購或是公司新征程開始，該行看好公司未來通過產(chǎn)業(yè)基金探索性投資新技術、新領域，通過并購方式整合成熟品牌及成熟生產(chǎn)能力，不斷加強自主品牌能力及盈利能力的發(fā)展道路。

估值：若考慮此次收購并表影響，基于高純?nèi)軇﹪鴥?nèi)穩(wěn)定增長的需求及公司較優(yōu)的產(chǎn)能資質(zhì)，該行按照歷史數(shù)據(jù)粗略估算，預計并表凈利潤2000萬(考慮貸款利息，未考慮公司少部分與標的的關聯(lián)交易)，則并表后對應2022年PE約78倍。

風險提示：品類擴張過程中人員流動性風險;物流過程中的安全性風險;電商新模式對公司品牌帶來的不確定性風險。