浙商證券：維持招商公路(001965.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 主業(yè)業(yè)績(jī)具有超額成長(zhǎng)性

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持招商公路(001965.SZ)買入”評(píng)級(jí)，在僅考慮既有路產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，不考慮未來新增路產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)53.02/59.07/64.72億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE8.74/7.84/7.16倍，估值明顯偏低，具備底部絕對(duì)收益配置價(jià)值。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)生及外延雙優(yōu)，主業(yè)業(yè)績(jī)具有超額成長(zhǎng)性

招商公路依托大股東招商局集團(tuán)的行業(yè)資源協(xié)調(diào)能力，在公路主業(yè)方面全國(guó)性布局優(yōu)質(zhì)年輕路產(chǎn)，同時(shí)參股A股多家上市高速公司，以“內(nèi)生+外延”打法創(chuàng)造持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，16-19年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)13.3%，明顯高于行業(yè)平均增速。

1)在存量角度，公司既有路產(chǎn)相對(duì)行業(yè)較新，剩余收費(fèi)期限高于行業(yè)均值，既有路產(chǎn)相對(duì)行業(yè)平均的超額增速有望超預(yù)期;

2)在增量角度，公司堅(jiān)持外延并購擴(kuò)張優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)戰(zhàn)略，現(xiàn)金收購路產(chǎn)將帶來EPS超預(yù)期增長(zhǎng)，同時(shí)公路產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望實(shí)現(xiàn)向下向外業(yè)務(wù)輸出。

高增長(zhǎng)龍頭理應(yīng)享受估值溢價(jià)，但當(dāng)前價(jià)值低位仍待回歸

當(dāng)前SW高速公路II板塊PE(TTM)為9.52倍，但招商公路當(dāng)前2021年預(yù)測(cè)PE僅8.74倍，估值明顯偏低。公司既有路產(chǎn)剩余收費(fèi)年限相對(duì)行業(yè)較長(zhǎng)，從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度具有更高絕對(duì)價(jià)值，同時(shí)疊加對(duì)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)的外延收購，具備超額的利潤(rùn)成長(zhǎng)性，因此該行認(rèn)為公司本應(yīng)該享受相對(duì)行業(yè)的估值溢價(jià)。

關(guān)注未來或有的兩重催化，以絕對(duì)收益布局或有超額收益

潛在催化一：分紅比例仍有提升空間。

上市以來，公司2017-2019分紅比例均在40%左右，公司2020年分紅比例提至接近50%，但相對(duì)頭部公司分紅比例仍有空間。假設(shè)該行按照分紅比例55%計(jì)算，則根據(jù)該行盈利預(yù)測(cè)，2021-2023年股息率分別可達(dá)6.3%、7.0%、7.7%，股息收益可觀。高速公路板塊的高股息標(biāo)的在對(duì)大盤及宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)謹(jǐn)慎預(yù)期情形中，具備良好的絕對(duì)收益配置價(jià)值。

潛在催化二：政策端關(guān)注公路相關(guān)法律修訂推進(jìn)。

2021年11月，交通運(yùn)輸部印發(fā)《交通運(yùn)輸“十四五”立法規(guī)劃》，要求《公路法(修訂)》對(duì)收費(fèi)公路籌資、建設(shè)、養(yǎng)護(hù)、運(yùn)營(yíng)、管理等基本制度予以調(diào)整和重新明確，實(shí)現(xiàn)收費(fèi)公路健康可持續(xù)發(fā)展;要求《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例(修訂)》明確收費(fèi)公路償債期限和經(jīng)營(yíng)期限的確定原則，防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。該行預(yù)期政策修訂推進(jìn)落地后，有望放寬路產(chǎn)運(yùn)營(yíng)期限以及到期后管理主體限制，提升現(xiàn)金流持續(xù)性，從DCF角度帶來價(jià)值重估。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張不及預(yù)期。