浙商證券：維持復銳醫(yī)療科技(01696)“買入”評級 股權激勵計劃通過 看好能量源醫(yī)美發(fā)展

智通財經APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，維持復銳醫(yī)療科技(01696)“買入”評級，預計21-23年收入為2.6/3.4/4億美元，同比增長58%/31%/18%;歸母凈利潤為0.32/0.42/0.5億美元，同比增長143%/29%/20%，當前市值對應PE為22/17/14X。

浙商證券主要觀點如下：

公司股東大會通過股權激勵計劃，與核心員工共享成長紅利。

根據(jù)股東大會通過的2021年受限制股份單位計劃及受限制股份單位計劃年度授權，可配發(fā)或發(fā)行的新股份最多為2210.8萬股，約占已發(fā)行股份總數(shù)4.74%。若假設全部股份已授出及轉歸，且已發(fā)行股份數(shù)目并無其他變動，公司將由復星醫(yī)藥持股67.7%(復星醫(yī)藥通過Ample Up Limited持股41.63%+通過Ample Up Limited的全資子公司Chindex Medical Limited持股26.08%)+其他股東持股32.3%。

參與人員：股權激勵計劃的參加者為董事(不包括獨立非執(zhí)行董事)、附屬公司的董事、董事會全權酌情認定已經或將要對集團做出貢獻的集團員工及任何其他人士。建議于2021年年度內，向關聯(lián)人士、高管和以色列員工共51人合計授予401.4萬股，占發(fā)行后總股本的0.82%。

1)建議授予4位關聯(lián)人士約128.3萬股，占發(fā)行后總股本的0.26%。二零二一年受限制股份單位計劃的條款通過，向公司主席兼執(zhí)行董事劉毅、執(zhí)行董事兼CEOLiorMosheDAYAN、執(zhí)行董事兼CFO步國軍、副總裁兼公司附屬公司董事DoronYANNAI分別授予22、80、8、18.35萬份受限制股份單位，并在轉歸受限制股份單位時向其發(fā)行相應數(shù)目的股份。授予后預計劉毅、Lior、步國軍、Doron持股比例分別為0.05%、0.16%、0.02%、0.04%。

2)建議授予除關聯(lián)人士以外的以色列籍員工或高管約273.1萬份股，占發(fā)行后總股本的0.56%。

3)其他參與人員包括復星醫(yī)藥雇員等外部人員。外部人員包括來自復星醫(yī)藥醫(yī)療科技部門的一名投資總監(jiān)和一名人力資源總監(jiān)(在公司外延增長、拓客、人才舉薦等方面發(fā)揮重要作用)，及其他將要或已經為集團做出貢獻的人員。

注射填充、牙科、個護領域多點開花;渠道整合效果有待釋放。

業(yè)務布局：公司18年切入注射填充賽道(21H1貢獻收入287萬美元，同比+52%)，儲備非交聯(lián)填充類玻尿酸(預計23年中國上市)、長效肉毒素產品(待特別股東大會審批，若順利，預計24年中國上市)、以及更精準定位脂肪細胞的溶脂針(預計24年中國上市)，差異化競爭優(yōu)勢明顯。20年新設美容牙科業(yè)務單元，21年7月收購復星牙科100%股權，牙科由代理商向產品商轉型推進。此外，未來公司旗下第一款家用美容儀有望在近半年上市，有望打通能量源儀器的應用場景。

渠道：公司自19年發(fā)力渠道整合，提升直營占比，并陸續(xù)設立以色列、澳洲、韓國直銷辦事處、復銳天津中國子公司。21年7月公司行使認購期權收購以色列醫(yī)美美容產品分銷公司Nova剩余40%股權。區(qū)域市場來看，北美與中國已成為業(yè)績最大驅動力，21H1北美/亞太收入占比分別達39%/27%。21H2北美與中國市場維持高增，歐洲業(yè)績恢復良好，公司也將進一步推進渠道深化，整合效果有待釋放。

投資建議：公司產品端以能量源設備為核心，積極切入注射填充、個護及牙科賽道，打造醫(yī)美生態(tài)圈。渠道端加碼直銷布局，北美及中國市場火爆度持續(xù)。21年公司推出股權激勵計劃與核心員工共享成長紅利，助力長遠發(fā)展。公司在能量源醫(yī)美領域競爭優(yōu)勢明顯、注射領域產品儲備充足，具備長足增長潛力，值得重點關注，當前估值較同業(yè)提升空間明顯。

風險提示：疫情反復的風險;市場競爭加劇的風險;業(yè)務資質與產品注冊不達預期的風險。