華創(chuàng)證券：維持上海機場(600009.SH)“推薦”評級 目標價54元

智通財經APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，維持上海機場(600009.SH)“推薦”評級，長期來看，機場商業(yè)業(yè)態(tài)仍具備較高流量變現(xiàn)價值，隨著線下流量逐步恢復，機場仍將是重要免稅銷售渠道，維持目標價54元。暫不考慮增發(fā)影響，維持21-23年盈利預測-15.1/4.3/20.3億，EPS-0.78/0.22/1.05元，對應2022-23年PE195/41倍。

事件：增發(fā)購買虹橋公司、物流公司及浦東第四跑道并募集配套資金，資產作價191億元(4.34億股)，配套募集不超過50億元。

1)公司擬增發(fā)購買虹橋公司100%股權、物流公司100%股權和浦東第四跑道，發(fā)行價格定為44.09元/股，其中虹橋公司100%股權最終確定交易作價為145.16億元、物流公司31.19億元、浦東機場第四跑道14.97億元，合計交易作價為191.32億元，發(fā)行股份的數(shù)量4.34億股。

2)公司擬向機場集團非公開發(fā)行股份募集配套資金，募集金額不超過50億元，發(fā)行價格定為39.19元/股，發(fā)行數(shù)量不超過1.28億股?？鄢l(fā)行費用并支付相關中介機構費用后擬用于四型機場建設項目、智能貨站項目、智慧物流園區(qū)綜合提升項目及補充上市公司和標的公司流動資金。

3)股票鎖定期：機場集團在本次重組中以資產認購取得的上市公司非公開發(fā)行的股份，鎖定期為36個月。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

標的資產情況：1)虹橋公司：19年歸屬凈利5.2億，21H1凈利0.6億。a)兩條平行跑道及兩座航站樓，候機面積超40萬平，飛行區(qū)等級為4E級。

b)虹橋機場2019年完成飛機起降27.29萬架次，游客吞吐量4563.79萬人次，貨郵吞吐量42.36萬噸;同期上市公司分別為51.18萬、7615.35萬人次和363.42萬噸，虹橋分別占上市公司的53%、60%和12%。2020年虹橋機場完成飛機起降21.94萬架次，游客吞吐量3116.56萬人次，貨郵吞吐量33.86萬噸，同期上市公司分別為32.57萬、3047.65萬人次和368.66萬噸，虹橋分別占上市公司的67%、102%和9%。

c)2019年，虹橋公司營收31.4億元，歸屬凈利5.2億元,歸母權益79.4億，ROE6.5%;同期上市公司收入109.4億，歸母凈利50.3億，ROE15.7%;虹橋公司收入、凈利分別占上市公司28.7%和10.2%。2021H1年虹橋公司營收13.6億元，歸屬凈利0.6億元，歸母權益75.8億，ROE0.8%;同期上市公司收入18.0億，歸母凈利-7.4億,ROE-2.6%，21H1收入占上市公司的75.6%。

2)物流公司：擁有浦東貨運站51%股權，貨站公司主要依托的浦東機場2020年和2021年1-3月分別實現(xiàn)貨郵吞吐量368.66萬噸和102.50萬噸，同比增長1.44%和37.79%。物流公司21H1實現(xiàn)營收9.4億元，歸屬凈利1.1億。

3)浦東第四跑道：2015年起投入使用，位于浦東機場2號航站樓東側，可起降包括空客A380在內的各大類機型。

標的資產評估作價：

虹橋公司100%股權賬面價值為75.79億，評估值為145.16億，評估增至91.5%，對應PB1.92倍，可比公司上機、白云和深圳分別為3.1/1.4/1.2倍，以19年利潤計算，當前市價對應PE28倍，上機、白云、深圳分別為17/26/25倍;物流公司100%股權賬面價值8.43億，評估值31.19億，增值270%，對應PB3.7倍，PE13.6倍，可比公司東航物流PB3.2，PE10.7倍;浦東第四跑道賬面價值11.58億，評估值14.97億，增值29.4%。

機場集團提供業(yè)績補償安排：物流板塊資產在2022-24年度實現(xiàn)的扣非歸屬凈利將分別不低于1.87/2.19/2.43億元;廣告板塊資產在2022-24年度實現(xiàn)的扣非歸屬于虹橋公司的凈利潤將分別不低于4.17/4.35/4.5億元。

本次交易整合集團航空主營業(yè)務及資產，提高上市運營效率及盈利能力。1)優(yōu)化航空資源調配，提升航空樞紐競爭力：重組后，將有利于公司在浦東、虹橋兩個機場優(yōu)化航線航班的統(tǒng)一資源配置，提高上市公司運營效率及盈利能力。2)提高貨運樞紐品質，提升國際物流節(jié)點能級：對標世界一流建立航空貨運運行服務標準體系，提升上海作為國際物流節(jié)點的能級和國際競爭力。

催化劑：疫苗、特效藥推進進展下國際航線修復預期與節(jié)奏。

風險提示：疫情影響超預期，國際航線修復低于預期，免稅銷售額難以恢復。