光大證券：維持上海機(jī)場(chǎng)(600009.SH)“增持”評(píng)級(jí) 資產(chǎn)注入方案確定 股東注資規(guī)模縮減

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上海機(jī)場(chǎng)(600009.SH)擬注入虹橋機(jī)場(chǎng)等資產(chǎn)，將增厚上市公司業(yè)績(jī)，為長(zhǎng)期成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，隨著新冠治療/疫苗接種穩(wěn)步推進(jìn)，航空出行需求長(zhǎng)期恢復(fù)趨勢(shì)確定，最艱難時(shí)期已過(guò)，維持21-23年預(yù)測(cè)EPS為-0.6/0.53/2.04元，評(píng)級(jí)“增持”。

事件：公司發(fā)布發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金等公告。據(jù)上市公司與控股股東機(jī)場(chǎng)集團(tuán)簽署的《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議，標(biāo)的資產(chǎn)虹橋公司100%股權(quán)交易作價(jià)約為145億元、物流公司100%股權(quán)交易作價(jià)約為31億元、浦東機(jī)場(chǎng)第四跑道交易作價(jià)約為15億元，上述標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)交易作價(jià)約為191億元，上市公司預(yù)計(jì)將向機(jī)場(chǎng)集團(tuán)發(fā)行股份約4.34億股，發(fā)行價(jià)格為44.09元/股。

同時(shí)，公司配套融資規(guī)模下調(diào)至不超過(guò)50億元(此前公告為不超過(guò)60億元)，發(fā)行價(jià)格為39.19元/股，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)約1.28億股，由機(jī)場(chǎng)集團(tuán)全額認(rèn)購(gòu)，本次募集配套資金擬用于公司四型機(jī)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目、智能貨站項(xiàng)目、智慧物流園區(qū)綜合提升項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。若以上交易全部完成，機(jī)場(chǎng)集團(tuán)仍為上市公司控股股東，持股比例由交易前的46.25%提升至交易后的58.38%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

注入資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值確定。

根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估公司測(cè)算及雙方約定，21年6月30日虹橋公司、物流公司、浦東第四跑道賬面價(jià)值分別約75.8億元、8.4億元、11.6億元，合計(jì)約95.8億元;評(píng)估價(jià)值分別約145億元、31億元、15億元，合計(jì)約191億元;評(píng)估增值率分別為92%、270%、29%，合計(jì)評(píng)估增值率為99.71%。該行簡(jiǎn)單測(cè)算21年6月30日虹橋公司、物流公司、浦東第四跑道的PB估值分別約1.9X、3.7X、1.3X，上市公司21年6月30日PB估值約為3.2X。

資產(chǎn)注入將增厚上市公司業(yè)績(jī)。

虹橋機(jī)場(chǎng)19年、20年、21年上半年?duì)I業(yè)收入分別約31億元、22億元、14億元，凈利潤(rùn)分別約5.2億元、-2.1億元、0.6億元，其中虹橋機(jī)場(chǎng)廣告板塊承諾22-24年扣非凈利潤(rùn)分別不低于約4.2億元、4.4億元、4.5億元;

物流公司19年、20年、21年上半年?duì)I業(yè)收入分別約16.2億元、16.4億元、9.4億元，歸母凈利潤(rùn)分別約2.4億元、2.3億元、1.1億元，物流板塊承諾22年-24年扣非凈利潤(rùn)分別不低于約1.9億元、2.2億元、2.4億元。

以19年凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，21年6月30日虹橋機(jī)場(chǎng)PE估值約28X，物流公司估值約13X，上市公司21年6月30日PE估值約為18X。完成資產(chǎn)注入后，上市公司2020年度和21年1-6月的營(yíng)業(yè)收入分別將增加約88%和127%，歸母凈利潤(rùn)將分別提升5.8%和29.8%(提升后分別虧損11.9億元、虧損5.2億元)。

資產(chǎn)重組將奠定公司長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。

整體來(lái)看，若本次重組成功，將有利于上市公司整合虹橋機(jī)場(chǎng)、浦東機(jī)場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，統(tǒng)籌兩場(chǎng)航班航線，提高航線質(zhì)量，盡快實(shí)現(xiàn)上海兩大航空樞紐的航空旅客吞吐量達(dá)到1.3億人次以上的目標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間、范圍超出預(yù)期;航空需求下行;海外航線旅客吞吐量增長(zhǎng)緩慢;資產(chǎn)重組能否實(shí)施尚存在不確定性等。