渾水不渾：預(yù)告完渾水套路后我們來講結(jié)尾

本文來自“王雅媛港股圈”，作者寶子。

首先，第一件事就是要承認(rèn)今天被打臉了，雖然昨天分析渾水的沽空偏好時(shí)，的確是把敏華控股(01999)找出來了。

詳細(xì)分析可看《冷靜!別慌!渾水明天的做空套路是這樣的》

但是，最后卻毫不科學(xué)地迷信了黑天鵝理論，認(rèn)為這么神秘的沽空機(jī)構(gòu)，要狙擊的對象一定不會是被市場提前知道的大熱門股票。不相信客觀分析，卻迷信神秘主義，最后被打臉我也只好認(rèn)了。

空穴來風(fēng)，未必?zé)o因，傳統(tǒng)智慧這次應(yīng)驗(yàn)了。

不過今天的劇情的確是峰回路轉(zhuǎn)，本以為敏華控股被追擊停牌后，事件已告一段落。

沒想到，下午3點(diǎn)半，渾水再發(fā)一條做空達(dá)利食品(03799)的推特。而達(dá)利食品亦是我昨天文章中指出存在被做空可能性較大的股票之一，總算對大家有個(gè)交代。

我的猜測邏輯是什么?

有人問為什么我可以從那么多只股票中，把敏華和達(dá)利整理出來?主要方法就是了解清楚渾水的過往偏好后，靠股權(quán)集中度和市值足夠大這兩個(gè)點(diǎn)來判斷。

再強(qiáng)調(diào)一次，沽空機(jī)構(gòu)要賺的就是股價(jià)跟價(jià)值之間的虛高價(jià)差。而股價(jià)能夠做高只有兩個(gè)方法，一是企業(yè)自己推上去，二是別人幫企業(yè)推上去。

從成本去考慮，當(dāng)然是別人幫企業(yè)推上去最好。但市場多的是聰明人，不會有無原無故的愛。還有的是即使企業(yè)能交出好業(yè)績，但當(dāng)企業(yè)不是站在市場的風(fēng)口時(shí)，別人都未必愿意推波助瀾。

所以，一些土豪老板就索性自己把股價(jià)推上去。而最節(jié)省成本的做法，當(dāng)然是先把股權(quán)都收到自己手上，再把股價(jià)推上去。所以，股權(quán)集中度和市值越高，從背后操控股價(jià)的關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)。

而渾水這群人就是特別喜歡依據(jù)這個(gè)思路去尋找它的沽空對象。

渾水的沽空大戲，激情上演！

今天，渾水大約在下午14:10宣布沽空敏華，而敏華大約14：29就停牌，只用了20分鐘就完成了向港交所申請停牌的流程，可見敏華一早已經(jīng)嚴(yán)陣以待。

大家可能會覺得這次渾水失策，上星期一不小心把沽空敏華的消息給泄露了，給敏華有充分準(zhǔn)備的時(shí)間。

泄露謎底的可能性，并不是沒有。畢竟這一次渾水創(chuàng)辦人一改在網(wǎng)站上發(fā)表沽空報(bào)告的習(xí)慣，改在一個(gè)名為Sohn投資會議的演講中向大家披露他要做空的股票。這是行內(nèi)一個(gè)比較大的活動(dòng)，對沖基金大佬云集，需要招呼許多賓客。

所以，我們不排除在安排活動(dòng)時(shí)，講者的內(nèi)容被工作人員泄露的可能。

不過，我有更深入的看法。我認(rèn)為，泄露謎底是渾水沽空敏華的劇情之一。

敏華停牌后，我把渾水有關(guān)做空敏華的PPT看了一遍，覺得這次渾水是偏向財(cái)務(wù)性漏洞去攻擊公司。

里面說到公司借道澳門來逃稅，但用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移定價(jià)是所有跨國公司通用的手段。敏華的歐美出口收入中，相當(dāng)一部分應(yīng)該是先通過澳門公司，將一半的利潤轉(zhuǎn)移到澳門公司避稅，這可能是事實(shí)。

但這對于有做生意經(jīng)驗(yàn)的人來說，以離岸公司來避稅應(yīng)該是很正常的事吧。

嚴(yán)格來說，這并不算是欺詐吧。

另外，渾水說敏華至少隱瞞了48%的負(fù)債。一看48%這數(shù)字，我就傻了眼，敏華總負(fù)債就21億港幣，就算多48%即多10億港幣，也不是很大的數(shù)目吧。

我按借貸成本5%計(jì)算，多10億港元就是每年5000萬利息。這也只是影響2016年實(shí)際利潤16億的3%。從道德水平來說，隱瞞是不道德的，不過如果從沽空角度來說，這也未必太小題大做。

所以，我感覺這次沽空報(bào)告的威力并不如渾水做空奇峰國際(1228.HK)及輝山乳業(yè)(06863)時(shí)那么震撼，也不像要致敏華于死地的風(fēng)格。

好了，既然這部鬼片的鬼怪不夠恐怖，但又想達(dá)到更佳的嚇人效果，那就只好多配一些嚇人的劇情及陰深的場景來增強(qiáng)這部電影的震撼效果。

所以，渾水就故意提早向市場流出沽空消息，而因沽空報(bào)告一直沒出來，敏華也不好解釋。使得敏華股價(jià)陷入不確定性的恐懼下。

6月6日就散播自己將于6月7日下午兩點(diǎn)揭曉是什么股票，讓大家一直守在電腦前等待，制造一種充滿緊張感的氣氛。

之后到了最關(guān)鍵的一步，渾水以新的現(xiàn)場親自介紹的方式，帶出做空報(bào)告的內(nèi)容。這種做法的好處，是制造了不平等信息獲取的氣氛。

在沽空消息自多個(gè)股票群傳出后, 我相信在電腦前的小伙伴們，能拿到的信息最多只是渾水創(chuàng)辦人和他介紹PPT時(shí)的照片，大家根本不知道他親口講述過什么詳細(xì)內(nèi)容。

在緊張氣氛渲染下，再加上不完整的信息流動(dòng)，投資者被迫以本能反應(yīng)來應(yīng)對，就是馬上逃跑。

而當(dāng)冷靜下來回頭看時(shí)，可能才發(fā)現(xiàn)原來這份沽空報(bào)告的指控并不算很嚴(yán)重，但渾水已經(jīng)趁恐慌時(shí)，平空倉止盈了。

結(jié)論：

渾水對上兩次戰(zhàn)役的成功，主要原因是找到奇峰國際及輝山乳業(yè)的財(cái)務(wù)致命點(diǎn)，之后通過香港監(jiān)管及券商斬倉制度令它們股價(jià)難以翻身。

而這次做空敏華，渾水則利用今年是查稅大年這天時(shí)，故意在避稅這個(gè)事情上做文章，是很聰明的做法。

但渾水知道查不查這事的主動(dòng)權(quán)在政府，因此這場戰(zhàn)役并不可能像之前攻擊奇峰和輝山般優(yōu)勢一面倒，所以他巧妙地安排了一連串的劇情，希望利用大家緊張不安的情緒增加勝算。

如果你是今天下午兩點(diǎn)前守在電腦前，等待沽空報(bào)告的投資者之一。那么恭喜你了，你就成為了這次渾水劇本中的一個(gè)臨時(shí)演員。（編輯：曹柳萍）