冷靜！別慌！渾水明天的做空套路是這樣的

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“王雅媛港股圈”，作者寶子

題記：

The only thing we have to fear is fear itself.

我們恐懼的是恐懼本身。

今日渾水(Muddy Waters)創(chuàng)辦人Carson Block接受《彭博電視》訪問時指，認(rèn)為香港上市公司仍有部份存在欺詐，并涉及股票操縱，將于明天發(fā)表報告。

一、渾水做空的股票可能有兩組

渾水此言一出，市場上沽聲四起，根據(jù)觀察，大家競猜的股票可分為兩組：

一組是大熱門組，另一組是有嫌疑組。

前者分別是通達(dá)集團(tuán)(00698)、敏華控股(01999)和智美體育(01661)，盤中這三只的股價都分別跌超過10%。

而后者則是綜合了多個內(nèi)地與香港股票群，大家認(rèn)為最有嫌疑的名單，分別是西藏水資源(01115)、IGG(00799)、達(dá)利食品(03799)、中國水務(wù)(00855)。

而這組別中，以中國水務(wù)股價的反應(yīng)最大，收市跌近10%。

以上究竟誰是目標(biāo)?我想有經(jīng)驗的投資者第一個直覺反應(yīng)就是去查各股票的沽空比率，看看最近誰在急速上升。

從上圖可以看到，若以沽空金額來看，我們可以先淘汰沽空金額過低的智美體育和中國水務(wù)。至于通達(dá)跟IGG則處于中游，沒有明顯的啟示性。

最值得留意的是西藏水資源，敏華控股及達(dá)利食品，它們的沽空率在最近十個交易日的確有明顯的上升趨勢。

6月2日，敏華控股傳出有沽空報告，因此最近三天沽空率上升還是可以解釋得過去。

至于西藏水資源和達(dá)利食品沽空率的急速上升確實是值得深思。

不過從過去十天沽空率去追查誰是渾水的目標(biāo)都存在一個很大的破綻，就是數(shù)據(jù)并不齊全。

如果大家還記得，當(dāng)去年12月渾水攻擊輝山乳業(yè)(06863)的時候，它已經(jīng)表示將擇時公布下一個被沽空的目標(biāo)。就是說早在6個月前，“渾水”已鎖定了明天攻擊的目標(biāo)。正常來說，它的沽空建倉是早早已經(jīng)部署完成了的。

二、從渾水沽空習(xí)慣分析

既然從沽空率來追查并不準(zhǔn)確，那我們不如從渾水過往沽空的習(xí)慣入手吧。

下圖是渾水曾經(jīng)做空過的中概股：

做空其他國家的上市公司也毫不手軟。

因為曾經(jīng)被渾水做空的公司數(shù)量不少，沒可能在這樣短的時間逐一分析，那我只好分析最近曾被它攻擊過的兩只港股，奇峰國際(01228)和輝山乳業(yè)，從中找出共同點。

(1)從市值方面看

奇峰國際停牌前市值約120億，輝山乳業(yè)在被做空前市值達(dá)370億以上。渾水喜歡尋找市值較大(至少100億)的公司。道理很簡單，市值跟能否做空有直接的關(guān)系。做空賺錢才是渾水發(fā)表研究成果的原始動機。

(2)從被做空的原因看

渾水喜歡尋找財務(wù)數(shù)據(jù)與真實性相距甚遠(yuǎn)的公司。

簡單來說，他喜歡尋找那些完全「欺詐型」造假的公司，這種公司一旦被揭穿真面目后，不單只是估值被下調(diào)那么簡單，而是有隨時被監(jiān)管機構(gòu)要求停牌不能復(fù)牌的可能性。你看它曾經(jīng)攻擊過的三家港股公司，到了現(xiàn)在仍然是處于停牌階段。

這樣兇悍強勢的作風(fēng)就跟哥譚很不一樣，哥譚攻擊瑞聲科技(2018.HK)并不是要致它于死地，只是希望從估值下調(diào)中賺一筆。

(3)從大股東的股權(quán)集中度看

渾水更喜歡沽空股東控股率相對集中的公司。

沽空就是賺股票價值跟公司價格的虛高差距。如果股東控股比例分散，一般情況下，市值是很難跟其價值相距甚遠(yuǎn)的。只有在股東控股比例相對集中的情況下，大股東才能操縱股價讓市值達(dá)到一個不合理的水平。

奇峰國際：各大股東加起來股權(quán)控制達(dá)68%。

輝山乳業(yè)：大股東股權(quán)控制70%以上。

那我們就可以得出結(jié)論，渾水對于獵物有以下三種喜好。

1、市值夠大;

2、要足夠假;

3、要股東控股權(quán)足夠集中。

除了足夠假這一點是需要主觀判斷外，另外兩點我們是可以直接拿數(shù)據(jù)來比較的。我們再來看看大熱門組跟嫌疑組的市值和股東控股權(quán)集中度的比較。

上圖可以看到如果只是考慮市值跟大股權(quán)集中度，特征比較明顯的分別有達(dá)利食品及敏華控股。

但問題來了，敏華控股跟達(dá)利兩間公司的產(chǎn)品都是我們經(jīng)?？吹降模坪醪⒉惶匣疽蛩睾芗俚倪@個要求。

所以我認(rèn)為出錯的源頭可能有兩個：

1、渾水明天的目標(biāo)根本不在大熱門組及嫌疑組里;

2、以上對于渾水找目標(biāo)的三個喜好條件設(shè)定并不正確。

三、結(jié)論

今年是黑天鵝頻出的一年，換句話說，就是結(jié)果總讓大家意想不到。根據(jù)這種情況，我認(rèn)為明天被沽空的目標(biāo)一定不會是大熱組里的敏華和通達(dá)。

沽空這種活動本身就比做多難賺錢，而沽空報告的本質(zhì)就是希望借著制造恐慌從股價下跌中得益。

事先張揚的確是可以給市場制造一點恐懼，但亦給了上市公司時間去準(zhǔn)備反擊的材料及資金，最后下跌的幅度未必很大，并不合乎渾水過去的“胃口”。

不過我都要幫自己留條后路，如果明天的沽空目標(biāo)真的是早已事先張揚的敏華或通達(dá)，那么我們就要思考一下，是不是沽空機構(gòu)已經(jīng)有了嶄新的玩法。

事先張揚能制造恐懼，這樣的好處是因沽空報告一直沒出來，公司都不好解釋，導(dǎo)致股價長期存在不確定，難以回升。最后再發(fā)出一份說服力未必很強的沽空報告給市場最后一嚇，之后沽空機構(gòu)趁機平倉止盈。

以上所述，只是我根據(jù)港股市場的公開信息和渾水做空的習(xí)慣進(jìn)行的推測，如有雷同，純屬巧合。（編輯：劉瑞）