開(kāi)源證券：首予索通發(fā)展(603612.SH)“買入”評(píng)級(jí) 產(chǎn)能擴(kuò)張+行業(yè)復(fù)蘇 業(yè)績(jī)或迎集中釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開(kāi)源證券發(fā)布研究報(bào)告，首予索通發(fā)展(603612.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利為6.31/9.11/11.24億元，EPS為1.37/1.98/2.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021-23年P(guān)E為15.4/10.6/8.6倍。

開(kāi)源證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)能擴(kuò)張疊加行業(yè)景氣度復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)集中釋放

作為國(guó)內(nèi)預(yù)焙陽(yáng)極龍頭企業(yè)，公司近年來(lái)依托成本優(yōu)勢(shì)并通過(guò)合資建廠的模式，不斷加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐。隨著在建項(xiàng)目的陸續(xù)落地，公司產(chǎn)銷量將穩(wěn)步增長(zhǎng)。另一方面，受益于下游電解鋁需求的平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)焙陽(yáng)極行業(yè)景氣度逐漸復(fù)蘇，產(chǎn)品盈利中樞有望進(jìn)一步上行。

行業(yè)景氣度逐漸復(fù)蘇，區(qū)域性機(jī)會(huì)凸顯

需求端：國(guó)內(nèi)電解鋁終端需求旺盛，2020年與2021年1-10月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)4.80%、5.11%。展望未來(lái)，即便傳統(tǒng)建筑地產(chǎn)用鋁以穩(wěn)為主，但受益于新能源汽車等新興領(lǐng)域的拉動(dòng)，未來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量仍有望繼續(xù)維持小幅增長(zhǎng)。

供給端：盡管現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩，但2018年以來(lái)產(chǎn)能已經(jīng)逐步維持穩(wěn)定且未來(lái)新增產(chǎn)能較少，供給格局正在不斷改善，行業(yè)開(kāi)工率也在持續(xù)提升(由2020年以前的60%左右提升至當(dāng)前的70%以上)。同時(shí)，隨著“北鋁南移”趨勢(shì)的逐步加強(qiáng)，西南地區(qū)預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能缺口或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大(當(dāng)前缺口近120萬(wàn)噸)，預(yù)焙陽(yáng)極行業(yè)區(qū)域性機(jī)會(huì)也正在逐漸凸顯。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)預(yù)焙陽(yáng)極行業(yè)景氣度正在逐漸復(fù)蘇，產(chǎn)品盈利中樞上行可期。

依托成本優(yōu)勢(shì)，公司不斷加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐

顯著的成本優(yōu)勢(shì)是公司不斷成長(zhǎng)的重要保障：1)產(chǎn)能穩(wěn)居行業(yè)首位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有利于降低折舊、原材料采購(gòu)成本等;2)通過(guò)資源綜合利用項(xiàng)目以及先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，降低電力等能耗成本;3)作為行業(yè)內(nèi)唯一的上市公司，融資便捷且資金成本較低。

近年來(lái)，公司正依托成本優(yōu)勢(shì)，通過(guò)合資建廠的方式不斷加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐(尤其是西南地區(qū))，預(yù)計(jì)截至2022年、2025年公司預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能將分別達(dá)到317、497萬(wàn)噸/年。隨著在建產(chǎn)能陸續(xù)落地，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)集中釋放。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能投放進(jìn)程不及預(yù)期等。