中泰證券：維持恒生電子(600570.SH)“買入”評級 收購Summit 加碼銀行資金管理領域

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持恒生電子(600570.SH)“買入”評級，預計2021-23年總收入為52.16/62.6/73.24億元，歸母凈利潤為14.85/18.42/22.74億元，EPS為1.02/1.26/1.56元，對應PE為56/45/37倍。

事件：11月26日公司發(fā)布公告，宣布控股子公司云贏網(wǎng)絡與Finastra公司達成協(xié)議，將以6500萬美元價格(約合人民幣42155.1萬元)收購Finastra公司的Summit業(yè)務(指Summit在內(nèi)地及中國港澳地區(qū)的業(yè)務)。

中泰證券主要觀點如下：

收購Summit獲得完整的產(chǎn)品產(chǎn)權(quán)、客戶及服務體系，快速切入銀行資金管理領域

Summit是Finastra旗下針對大中型銀行的資金管理系統(tǒng)解決方案，涵蓋金融機構(gòu)資金業(yè)務的主要交易場景，包括貨幣市場、資本市場、外匯交易和衍生品市場等。

根據(jù)公告，本次收購交易中，云贏網(wǎng)絡獲得Summit在內(nèi)地及中國港澳地區(qū)的獨家經(jīng)營權(quán)以及Summit產(chǎn)品的源代碼、文檔、商標的永久使用權(quán)、永久免費的源代碼更新服務，F(xiàn)inastra在內(nèi)地及中國港澳地區(qū)現(xiàn)存Summit客戶及合同也由云贏網(wǎng)絡承繼，同時云贏網(wǎng)絡有權(quán)在Summit產(chǎn)品源代碼基礎上進行本地化開發(fā)。

該行認為，本次收購交易將：1)為公司補充資金管理系統(tǒng)產(chǎn)品線，增強在復雜衍生品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品方面的軟件產(chǎn)品覆蓋，特別是增強為大中型銀行金融市場部分客戶群體提供完整解決方案的能力;

2)取得的本地化開發(fā)權(quán)利幫助公司在獲得Finastra源代碼持續(xù)更新的基礎上不斷加大產(chǎn)品迭代升級力度，保證產(chǎn)品及服務的質(zhì)量，并使其解決方案實現(xiàn)更高的本地化程度;

3)公司也將完整獲得Summit在內(nèi)地及中國港澳地區(qū)所擁有的17家大中型銀行客戶以及對應正在執(zhí)行的合同，從而有助于公司更加順暢地切入銀行資金管理領域。

領先技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)筑高壁壘，“引進來”戰(zhàn)略形成強業(yè)務協(xié)同性

Finastra是全球領先的金融科技服務商，Summit則是其旗下全球領先的資金管理系統(tǒng)，覆蓋銀行資金管理的前中后臺，用于持倉、交易處理和風險管理等業(yè)務?；谄鋸姶蟮募夹g(shù)優(yōu)勢，Summit產(chǎn)品在大中型銀行客戶群體中具有優(yōu)勢，目前已在中國市場獲得17家大中型銀行客戶，且均與其簽訂較長年限的合同。根據(jù)Summit與現(xiàn)有客戶已簽訂的合同及具體條款，公司預測Summit業(yè)務2022-2026年營收分別為1480.74/1567.27/1845.19/2089.66/2429.48萬美元，對應息稅前利潤分別為313.74/315.66/447.76/544.79/730.70萬美元，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。

該行認為，“技術(shù)優(yōu)勢+大客戶長期合同”既為Summit自身構(gòu)筑了較高的行業(yè)競爭壁壘、快速提升了公司技術(shù)與產(chǎn)品的競爭力，多家大客戶的長期合同也為公司提供了較長時期的穩(wěn)定收益預期，為后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)迭代業(yè)務的開展提供堅實基礎。同時，今年7月公司旗下恒生利融宣布將基于Finastra的資金交易系統(tǒng)FushionOptics打造恒生獨有的資金交易系統(tǒng)Mangos，主要覆蓋中小型銀行的資金管理系統(tǒng)。

該行認為，本次收購Summit是公司“引進來”戰(zhàn)略在銀行業(yè)務線上的重要一步，料將有望與已有的Optics開發(fā)合作形成較強的協(xié)同效應，實現(xiàn)對大中小型銀行客戶群體的全面覆蓋，進一步加速公司在銀行資金管理系統(tǒng)上的深入布局。

銀行資金管理結(jié)構(gòu)性變革引發(fā)資金交易管理系統(tǒng)需求高增，國產(chǎn)化浪潮下銀行IT自主可控勢在必行

銀行的資金管理交易相關(guān)收入是銀行營收的重要來源之一，但出于控制風險、穩(wěn)定性考慮，銀行可交易資金大部分投向債券，而權(quán)益、外匯、衍生品等領域的投資交易規(guī)模與占比均遠小于債券。同時，資金管理系統(tǒng)作為銀行IT架構(gòu)的核心部分之一，其高度專業(yè)性與技術(shù)復雜度使得國內(nèi)廠商難以攻克自研關(guān)卡，國內(nèi)研發(fā)水平距離海外同類產(chǎn)品形成較大差距，國內(nèi)市場也被海外產(chǎn)品牢牢把握。

該行認為，權(quán)益時代下銀行將有望多元化資金的投資交易領域，從而增大對資金交易管理系統(tǒng)的需求，而銀行IT架構(gòu)的自主可控需求也將使得擁有自主知識產(chǎn)權(quán)或核心代碼使用權(quán)的廠商迎來重要發(fā)展契機。

風險提示：監(jiān)管導向收緊對公司業(yè)務產(chǎn)生不利影響;行業(yè)競爭加劇導致盈利能力減弱;產(chǎn)品開發(fā)落地、業(yè)務推進不及預期;收購事項帶來的內(nèi)部整合及商譽減值風險等。