天風(fēng)證券：維持恒生電子(600570.SH)“買入”評級 收購Summit 優(yōu)質(zhì)客戶有望持續(xù)拓寬

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持恒生電子(600570.SH)“買入”評級，考慮收購Summit帶來的經(jīng)營正向影響，將2021-23年的營收預(yù)測由53.19/67.54/85.02億元升至54.17/68.65/86.22億元，凈利預(yù)測由14.11/17.53/21.81億元升至14.31/17.78/22.04億元，PE為58.4/47/37.9倍。

事件：11月26日，恒生電子控股子公司云贏網(wǎng)絡(luò)為補(bǔ)充資金管理管理系統(tǒng)產(chǎn)品線，以6,500萬美元(約合人民幣42,155.1萬元)收購Finastra公司旗下Summit在內(nèi)地及中國港澳地區(qū)的業(yè)務(wù)，承接17家客戶及正在執(zhí)行的合同，并有權(quán)在Summit產(chǎn)品源代碼基礎(chǔ)上進(jìn)行本地化開發(fā)。同時，公司向云贏網(wǎng)絡(luò)增資6.3億元，以幫助云贏網(wǎng)絡(luò)購買Summit業(yè)務(wù)、收購恒生利融76.01%股權(quán)、并補(bǔ)充流動資金。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

資金管理系統(tǒng)是銀行核心系統(tǒng)之一，Summit競爭優(yōu)勢突出。

資金管理系統(tǒng)是銀行重要業(yè)務(wù)部門(如金融市場部)使用的核心系統(tǒng)，涉及高度復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，國內(nèi)廠商和銀行自研難度高，嚴(yán)重依賴國外廠商。本次收購的Summit系統(tǒng)是全球領(lǐng)先的資金管理系統(tǒng)，優(yōu)勢包括擁有先進(jìn)定價模型、具有連續(xù)交付模式、跨資產(chǎn)和前中后臺、采取云化技術(shù)路線等。目前國內(nèi)資金系統(tǒng)廠商包括時代銀通、中匯億達(dá)、開科唯識、兆尹科技、衡泰軟件等，產(chǎn)品較Summit存在較大差距。且恒生可通過后續(xù)的消化系統(tǒng)和本地化改造，最終形成技術(shù)更領(lǐng)先、更適合中國客戶、更與國際接軌的資金業(yè)務(wù)解決方案。

Summit+Opics，大中小行資金管理系統(tǒng)全覆蓋，協(xié)同效應(yīng)明顯，空間持續(xù)打開。

Summit是針對大中型銀行的資金管理系統(tǒng)解決方案;今年5月，公司收購恒生利融，其目前的主要產(chǎn)品為覆蓋中小型銀行的Opics資金管理系統(tǒng)。為全面覆蓋大中小型銀行客戶、形成協(xié)同效應(yīng)，云贏網(wǎng)絡(luò)也擬通過收購恒生利融76.01%股權(quán)的方式消除內(nèi)部競爭，共享整合公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、財務(wù)等各項(xiàng)資源。

商業(yè)模式優(yōu)異，現(xiàn)有客戶質(zhì)量高。

區(qū)別于其他銀行IT公司，Summit系統(tǒng)以產(chǎn)品許可費(fèi)收入及實(shí)施收入為主，且產(chǎn)品許可費(fèi)為每年收取，商業(yè)模式更加優(yōu)異。由于與客戶簽訂的合同周期較長，Simmit業(yè)務(wù)預(yù)計未來可貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流及利潤。隨著公司對系統(tǒng)的消化吸收和本地化改造、國內(nèi)團(tuán)隊對Finastra原有團(tuán)隊的逐步接替，公司預(yù)期息稅前利潤/營業(yè)收入將由2022年的21.2%提升至2027年及以后的30.1%。公司承接了Summit目前內(nèi)地及中國港澳地區(qū)的17家客戶，包括農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、寧波銀行、江蘇銀行等，未來優(yōu)質(zhì)客戶范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)寬。

風(fēng)險提示：客戶轉(zhuǎn)移及續(xù)簽風(fēng)險;內(nèi)部整合風(fēng)險;競爭加劇風(fēng)險;商譽(yù)減值風(fēng)險。