華泰證券：維持節(jié)能風(fēng)電(601016.SH)“增持”評級 目標(biāo)價6.93元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持節(jié)能風(fēng)電(601016.SH)“增持”評級，上調(diào)21-23年的歸母凈利預(yù)測至10.2/12.9/15.7億元，BPS2.72/3.3/3.92元，22年可比PB均值2x，考慮到公司利潤增速高于行業(yè)均值、資產(chǎn)質(zhì)量改善空間大，給予22年目標(biāo)PB2.1x，目標(biāo)價上調(diào)至6.93元。

華泰證券主要觀點如下：

并網(wǎng)規(guī)模增長與電價上漲

該行上調(diào)對節(jié)能風(fēng)電21-23年的歸母凈利預(yù)測至10.2/12.9/15.7億元(前值8.9/10.7/12.6億元)，BPS2.72/3.30/3.92元(前值2.69/3.24/3.82元)。

上調(diào)主要基于：1)9月末風(fēng)電并網(wǎng)規(guī)模已達(dá)到該行前次2021E預(yù)測值，進(jìn)度好于該行的預(yù)期;2)新并網(wǎng)的補貼項目提升公司整體上網(wǎng)電價，電價漲幅高于該行的預(yù)期;3)項目集中于風(fēng)資源優(yōu)質(zhì)的三北地區(qū)(東北、華北北部和西北地區(qū))，中長期棄風(fēng)率有望下降。

搶裝項目陸續(xù)并網(wǎng)，上網(wǎng)電價同比小幅上升

截至9月末公司風(fēng)電并網(wǎng)4.02GW，較去年末新增0.86GW;風(fēng)電在建1.94GW，備案待核準(zhǔn)近1.0GW。該行預(yù)計轉(zhuǎn)債募投項目有望在年底完工，截至6月末南鵬島海上風(fēng)電(300MW)完成80%、馬鬃山第二風(fēng)電場B區(qū)(200MW)完成56%。公司注重項目收益率而非比拼裝機規(guī)模，考慮到項目與資金儲備，該行預(yù)計2022-2025年公司的風(fēng)電裝機規(guī)模有望穩(wěn)步提升。得益于搶裝的補貼項目并網(wǎng)，1-9月公司平均上網(wǎng)電價同比+3%至469.3元/MWh。

市場化電量占比上升，中長期棄風(fēng)率有望改善

公司風(fēng)電裝機中75%位于三北地區(qū)，項目區(qū)域風(fēng)資源佳，1-9月公司發(fā)電量同比+39%至7,157GWh，占全國份額1.78%、同比+0.02pct。但三北地區(qū)消納能力暫時不足，公司應(yīng)對棄風(fēng)偏高的問題，積極參與項目所在省份的市場化交易，1-9月市場化交易電量占比達(dá)到44%，同比+12pct。該行認(rèn)為中長期來看公司棄風(fēng)率有望改善，將取決于：1)綠電輸送通道建設(shè)加快;2)提高多邊交易電量;3)戰(zhàn)略布局南方非限電區(qū)域。

資產(chǎn)質(zhì)量存在改善預(yù)期，有望享受估值溢價

公司當(dāng)前股價對應(yīng)21-23年P(guān)E為32/25/21x，PB為2.4/2/1.7x。新能源發(fā)電行業(yè)22年Wind一致預(yù)期PE均值19x，PB均值2x?？紤]到21-23年公司歸母凈利CAGR(37%)高于行業(yè)均值(32%)，隨著公司棄風(fēng)率的改善，存量資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力有望修復(fù)。新能源發(fā)電行業(yè)屬性與IDC(數(shù)據(jù)中心)相似，節(jié)能風(fēng)電目標(biāo)價對應(yīng)22年15.1xEV/EBITDA，介于IDC行業(yè)均值與新能源發(fā)電均值之間。

風(fēng)險提示：風(fēng)力發(fā)電競爭加劇;棄風(fēng)限電風(fēng)險;補貼拖欠惡化。