華泰證券：維持越秀交通基建(01052)“買入”評級 目標價6.34港元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持越秀交通基建(01052)“買入”評級，鑒于公司出售漢孝高速100%股權至C-REIT并且認購C-REIT30%份額，將2022/23年凈利潤預測下調5.9%/6.3%至人民幣10.26/11.44億元，目標價上調至6.34港元。

華泰證券主要觀點如下：

分拆漢孝高速至C-REIT，或帶來大額處置收益

公司擬分拆漢孝高速在中國公募REITs市場上市。公司在11月22日晚發(fā)布公告表示，預計錄得約人民幣9.60-9.89億元的處置收益(稅前)。因此，該行將2021年凈利潤預測上調64%至人民幣15.59億元，主要反映該處置收益(稅后)?；诤诵腅PS人民幣0.52元(不含處置收益)及10x2021EPE(前值為9x2021EPE)。該行的目標PE比該股2016-2019年平均動態(tài)PE(9x)高出一個標準差，主要是反映潛在特別股息的溢價。假設派息率為55%，該行預計2021/2022/2023年股息率為12.7/8.3/9.3%。

在現(xiàn)行分紅政策下，處置收益可能意味著分派特別股息

發(fā)行C-REIT可獲得現(xiàn)金流，降低資產(chǎn)負債率以及帶來處置收益。根據(jù)公告，公司出售漢孝高速至C-REIT的對價約為人民幣21.29億元?？紤]到公司將認購C-REIT30%的權益，該行預計公司將獲得約人民幣14.5億元的稅前凈現(xiàn)金(稅后：約人民幣11.58億元)。根據(jù)公告，越秀將錄得約人民幣9.60-9.89億元的處置收益(稅前)，該行預計處置收益(稅后)約為人民幣6.82億元。根據(jù)公司2020年報，在長期分紅政策方面，公司致力于保持相對穩(wěn)定和可持續(xù)的分紅政策，全年股息總額占凈利潤的50%至60%。因此，該行認為處置收益可能意味著會分派特別股息。

C-REIT平臺或提升越秀的長期回報

該行認為，C-REIT平臺將縮短公司的投資回收周期，提升整體盈利水平。C-REIT市場IRR比二級市場低，主要由于其現(xiàn)金分派率更高且風險低于股票。例如，公司可從一級市場收購IRR約為8-9%的處于培育期的收費公路項目;收購后經(jīng)過幾年培育，公司將處于成長期或成熟期的收費公路項目進行分拆，然后以約6-7%的IRR出售予C-REIT平臺。公司當前投資運營模式為收購并持有至到期，C-REIT退出模式(收購-培育-退出)或提高公司的資金周轉效率，并且提升長期回報水平。

資產(chǎn)分拆出售對2022E/2023E盈利有小幅負面影響

漢孝高速位于湖北省，起于武漢市黃陂區(qū)，止于孝感市孝南區(qū)，全長38.5公里(占公司控股收費項目里程約7%)。漢孝高速在1H21錄得人民幣1.12億元收入，占越秀公司總收入約6%。該行認為此次出售對公司2022年和2023年的盈利有拖累，但影響程度較小。

風險提示：車流量增長慢于該行的預期;出現(xiàn)預期之外的收費標準下調。