華泰證券：維持九洲藥業(yè)(603456.SH)“買入”評級 目標(biāo)價升15%至79.95元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告，維持九洲藥業(yè)(603456.SH)“買入”評級，考慮新產(chǎn)能和訂單對業(yè)務(wù)的驅(qū)動，維持2021E年歸母凈利6.5億元，上調(diào)22E-23E年歸母凈利至9億元/12.3億元，對應(yīng)EPS0.78/1.08/1.47元，采用SOTP方法予CDMO和原料藥2021年P(guān)EG2.95x/PE36.62x，目標(biāo)價升至79.95元(原69.15元)。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

并購泰華醫(yī)藥，看好短期業(yè)績提升

公司11月23日公告擬收購泰華醫(yī)藥(未上市)100%股權(quán)：1)預(yù)估交易價格約3,400萬美元;2)交易交割起一年內(nèi)，公司將向Teva(TEVAUS)供應(yīng)3個以Teva專有技術(shù)制造的產(chǎn)品(適應(yīng)癥主要為高血壓和心血管疾病)。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能疊加新訂單，短期成長或加速

泰華醫(yī)藥位于杭州錢塘新區(qū)，占地115畝，現(xiàn)有員工約210人，管理團(tuán)隊(duì)擁有10年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，生產(chǎn)管理嚴(yán)格按照GMP標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，多次通過國家藥監(jiān)局、美國FDA、歐盟EDQM等機(jī)構(gòu)的審計，目前主要向Teva供應(yīng)原料藥。本次收購?fù)瓿珊?，Teva將向公司轉(zhuǎn)讓3個品種的DMF文件，該行預(yù)計公司直接獲得3個品種的原料藥商業(yè)化供貨資格，并于2022年初推進(jìn)新訂單的供貨和產(chǎn)能的爬坡;由于Teva年報顯示并無心血管領(lǐng)域創(chuàng)新藥，預(yù)計3個品種為專利過期原研藥。

產(chǎn)能儲備充足，長期潛力再現(xiàn)

該行認(rèn)為本次收購從供給端顯著強(qiáng)化了公司CDMO業(yè)務(wù)的長期競爭力：1)泰華醫(yī)藥占地115畝，僅從發(fā)展空間來看潛力不遜于瑞博蘇州現(xiàn)有產(chǎn)能的峰值產(chǎn)出;且泰華醫(yī)藥在內(nèi)部供貨、主要產(chǎn)品為低價仿制藥、毛利率較低的情況下在2020年實(shí)現(xiàn)0.9億元收入，該行認(rèn)為其真實(shí)潛在產(chǎn)值顯著超過現(xiàn)值;

2)額外的新增產(chǎn)能有望2022年投入生產(chǎn)，考慮到公司在臨海頭門港、杭州錢塘新區(qū)和瑞博蘇州的新產(chǎn)能預(yù)計將于2023年起陸續(xù)落地，公司的產(chǎn)能擴(kuò)張延續(xù)成線，奠定了未來持續(xù)承接訂單的基礎(chǔ);此外，公司逐步打開承接專利過期原研藥CMO的大門，長期成長潛力凸顯。

全方位強(qiáng)化CDMO能力

公司CDMO業(yè)務(wù)處于加速前進(jìn)狀態(tài)，客戶多元化和業(yè)務(wù)多樣化持續(xù)推進(jìn)：1)傳統(tǒng)大客戶諾華(NVSUS)下游制劑銷售加速，羅氏(ROGSW)等客戶收入比例提升;2)積極開發(fā)新的合作伙伴;3)加強(qiáng)制劑、多肽、小核酸等新平臺的建設(shè)。

風(fēng)險提示：下游制劑放量進(jìn)度不及預(yù)期;海外商業(yè)化品種的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)度不及預(yù)期;早期項(xiàng)目數(shù)量增長不及預(yù)期。