中信建投：維持九洲藥業(yè)(603456.SH)“買入”評(píng)級(jí) 擬收購泰華杭州 CDMO業(yè)務(wù)能力增強(qiáng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，維持九洲藥業(yè)(603456.SH)“買入”評(píng)級(jí)，暫不考慮泰華杭州的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2021-23年的歸母凈利潤(rùn)為6.8/8.9/11.2億元，對(duì)應(yīng)增速為78%/31%/27%，對(duì)應(yīng)PE為66/50/40倍。

事件：公司于11月23日晚發(fā)布公告，公司與Teva投資簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以自有資金收購泰華杭州100%股權(quán)，預(yù)估交易價(jià)格3400萬美元;與此同時(shí)雙方簽訂委托制造協(xié)議，自交割日起1年內(nèi)，公司將通過泰華杭州向Teva集團(tuán)供應(yīng)根據(jù)規(guī)格要求和Teva集團(tuán)專有技術(shù)制造的三個(gè)產(chǎn)品(適應(yīng)癥主要為高血壓治療、心血管治療)。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

進(jìn)一步增強(qiáng)CDMO業(yè)務(wù)承接能力

泰華杭州截止2021中報(bào)總資產(chǎn)2.65億元，凈資產(chǎn)2.51億元，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4533萬元，本次收購對(duì)應(yīng)PB約0.87倍。泰華杭州是Teva集團(tuán)位于中國(guó)的一家原料藥工廠，占地115畝，現(xiàn)有員工210名左右，管理團(tuán)隊(duì)擁有10年以上的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。其生產(chǎn)管理嚴(yán)格按照GMP標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，并多次通過國(guó)家藥品監(jiān)督管理局、美國(guó)FDA和歐盟EDQM審計(jì)。通過此次并購，公司將進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)際化CDMO業(yè)務(wù)的承接能力。從環(huán)評(píng)資料來看，泰華制藥產(chǎn)品主要包括甲基多巴、阿昔洛韋、阿替洛爾、西地那非、美多洛爾、西洛他唑、氨氯地平、左乙拉西坦等。

CDMO項(xiàng)目數(shù)量快速增長(zhǎng)，客戶池迅速擴(kuò)大

公司已與Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作關(guān)系，重要合作伙伴諾華制藥的2021三季報(bào)顯示：諾欣妥Q3單季度實(shí)現(xiàn)銷售9.24億美元，同比增長(zhǎng)44%;瑞博西尼單季度銷售額2.32億美元，同比增長(zhǎng)27%;尼洛替尼單季度銷售額5.14億美元，同比增長(zhǎng)7%。

截止2021中報(bào)，公司CDMO共有已上市項(xiàng)目18個(gè)(2020年報(bào)為16個(gè));III期臨床項(xiàng)目41個(gè)(2020年報(bào)為40個(gè));II期及I期臨床項(xiàng)目471個(gè)(2020年報(bào)為438個(gè))。公司CDMO項(xiàng)目數(shù)量快速增長(zhǎng)，漏斗形項(xiàng)目管線持續(xù)向后端轉(zhuǎn)化，部分商業(yè)化產(chǎn)品受益于終端市場(chǎng)放量，銷量持續(xù)增長(zhǎng)。

CDMO基地持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)增能，迎接行業(yè)高景氣

產(chǎn)能方面，公司川南廠區(qū)預(yù)計(jì)總投資5.0億元，截至2021年6月30日已累計(jì)投入2.86億元，部分生產(chǎn)線已完成建設(shè)并產(chǎn)生收益。2015年定增項(xiàng)目之一“CRO/CMO研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”由瑞博杭州建設(shè)，總投資額1.01億元，截至2021年6月30日已建設(shè)完畢。

此外，2020年浙江瑞博研究院11,000平方米研發(fā)樓、瑞博杭州研發(fā)中心11,000平方米實(shí)驗(yàn)室的投入使用，瑞博美國(guó)中試車間的擴(kuò)建。瑞博美國(guó)研發(fā)cGMP中試車間項(xiàng)目已經(jīng)開始建設(shè)。2020年瑞博蘇州中試車間啟動(dòng)建設(shè);與杭州錢塘新區(qū)管理委員會(huì)簽署CDMO研發(fā)及制劑基地項(xiàng)目，在臺(tái)州臨海購買近三百畝土地建設(shè)新生產(chǎn)基地，為全球客戶提供專業(yè)的服務(wù)。

完成多肽技術(shù)平臺(tái)建設(shè)，四大技術(shù)平臺(tái)持續(xù)賦能新藥研發(fā)

2021上半年公司已初步完成多肽技術(shù)平臺(tái)建設(shè)，聯(lián)合原有手性催化、氟化學(xué)、連續(xù)化反應(yīng)3大平臺(tái)，公司4大技術(shù)平臺(tái)已經(jīng)成型。目前公司多肽平臺(tái)團(tuán)隊(duì)初具規(guī)模，研發(fā)和生產(chǎn)所需場(chǎng)地、設(shè)備、技術(shù)等逐漸完善，憑借固液相合成技術(shù)的能力，在多肽長(zhǎng)鏈合成及改構(gòu)、側(cè)鏈修飾、困難肽制備等方面形成一定優(yōu)勢(shì)。多肽平臺(tái)總體規(guī)劃為構(gòu)建多肽藥物研發(fā)及生產(chǎn)一站式服務(wù)平臺(tái)。此外公司同時(shí)著手布局寡核苷酸等新技術(shù)平臺(tái)。

CDMO業(yè)務(wù)處于爆發(fā)期，2021年有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)

九洲藥業(yè)是國(guó)內(nèi)原料藥+CDMO業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)之一，尤其在CDMO領(lǐng)域具有較好的成長(zhǎng)能力，本次對(duì)泰華杭州的收購有望進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)際化CDMO業(yè)務(wù)承接能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：管理層及核心技術(shù)人員變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、蘇州瑞博訂單增長(zhǎng)低于預(yù)期、后續(xù)訂單獲取不及預(yù)期等。