招商證券：首予思摩爾國(guó)際(06969)“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí) 新型煙草行業(yè)成長(zhǎng)可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予思摩爾國(guó)際(06969)“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)為55.1/70.7/92.5億元，同比增129%/28%/31%，11月24日股價(jià)對(duì)應(yīng)21/22年P(guān)E為43X/33X。

招商證券主要觀點(diǎn)如下：

公司已成為全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，20年市場(chǎng)份額進(jìn)一步上升至18.9%，全球新型煙草監(jiān)管環(huán)境有望逐步明朗，公司依托強(qiáng)大的基礎(chǔ)研究?jī)?nèi)核打造極致產(chǎn)品力，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)迭代，并基于此構(gòu)建品牌溢價(jià)，提升市場(chǎng)份額。此外，長(zhǎng)期公司致力于打造霧化科技平臺(tái)，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。該行認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司兼具優(yōu)秀的新型煙草行業(yè)Beta以及自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)(陶瓷芯產(chǎn)品力不斷驗(yàn)證+如若通過(guò)PMTA，以及新一代加熱技術(shù)即將面世)帶來(lái)的Alpha。

全球替煙減害大環(huán)境下，新型煙草滲透率提升驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)空間可期。

煙草行業(yè)正迎來(lái)重大變革，隨著全球控?zé)熣叩耐七M(jìn)，傳統(tǒng)卷煙銷(xiāo)量下滑，電子霧化煙/HNB迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，全球及我國(guó)滲透率仍有提升空間，以封閉式電子霧化煙為例，根據(jù)該行測(cè)算，在煙具及煙彈價(jià)格維持2020年靜態(tài)假設(shè)，全球/中國(guó)總體滲透率分別為15%/10%的假設(shè)下，市場(chǎng)規(guī)模有望分別達(dá)到593/103億美元。

監(jiān)管政策與技術(shù)迭代是行業(yè)兩大要素。

從監(jiān)管政策的角度上看，該行通過(guò)復(fù)盤(pán)多國(guó)新型煙草監(jiān)管及市場(chǎng)發(fā)展發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管政策在很大程度上決定了行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)格局，當(dāng)前我國(guó)出于行業(yè)監(jiān)管的真空期，但隨著多國(guó)認(rèn)可其減害屬性、FDA通過(guò)第一款霧化煙PMTA，

我國(guó)監(jiān)管政策也有望逐步明朗，行業(yè)估值定價(jià)體系也有望逐步從政策博弈的二叉樹(shù)模型向成長(zhǎng)股模型過(guò)渡。從技術(shù)迭代的角度上講，當(dāng)前行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步仍未停止，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)革新的玩家勝率較大。

強(qiáng)大的基礎(chǔ)研究基因內(nèi)核驅(qū)動(dòng)公司收入、利潤(rùn)兩端均可期待。從收入端角度，

公司核心客戶(hù)品牌Vuse、RELX等依托公司陶瓷霧化芯的強(qiáng)產(chǎn)品力，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，且業(yè)內(nèi)品牌與供應(yīng)商的合作為技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)而非成本性?xún)r(jià)比驅(qū)動(dòng)，公司重視基礎(chǔ)研究與研發(fā)投入，產(chǎn)品品質(zhì)與穩(wěn)定性業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，疊加依托與大客戶(hù)深度合作形成的較快的消費(fèi)者反饋速率以及較大的反饋基數(shù)，有望繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)變革，放大先發(fā)優(yōu)勢(shì)，此外，PMTA制度亦進(jìn)一步綁定品牌商與供應(yīng)商關(guān)系，公司與大客戶(hù)合作關(guān)系預(yù)計(jì)穩(wěn)定。隨著公司陶瓷芯的產(chǎn)品力不斷被市場(chǎng)驗(yàn)證，若成功獲批PMTA將有望吸引更多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)。

從利潤(rùn)端角度，公司近年依托高價(jià)值產(chǎn)品占比提升實(shí)現(xiàn)盈利能力的提高，后續(xù)隨著募投產(chǎn)能釋放，銷(xiāo)量規(guī)模進(jìn)一步提高帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，疊加自動(dòng)化產(chǎn)線升級(jí)成效顯現(xiàn)，利潤(rùn)率有望保持較高水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、滲透率提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。