中泰證券：首予東陽光(600673.SH)“增持”評(píng)級(jí) 低壓箔國產(chǎn)替代空間廣闊 PVDF有望加速突破

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告，首予東陽光(600673.SH)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收116/106.1/116.15億，歸母凈利4.8/12.95/15.73億，對(duì)應(yīng)EPS為0.16/0.43/0.52元，PE為72/27/22倍。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

剝離醫(yī)藥業(yè)務(wù)，聚焦電池新材料

公司是老牌鋁箔行業(yè)龍頭，客戶群體優(yōu)質(zhì)，是國內(nèi)最大的化成箔企業(yè);布局氟化工超10年，涉足新型制冷劑&氟樹脂PVDF等產(chǎn)品。2021年9月，公司擬轉(zhuǎn)讓東陽光藥不超過51.41%股權(quán)，逐步聚焦主業(yè)。

鋁箔：高能耗有望促格局再優(yōu)化，加碼下游電容器布局

1)電極箔是兩高產(chǎn)業(yè)，雙控政策有望促進(jìn)行業(yè)格局再優(yōu)化。目前電極箔國內(nèi)呈現(xiàn)中低端產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)能(電極箔)缺乏依賴進(jìn)口的格局。電極箔行業(yè)為高能耗&高污染產(chǎn)業(yè)，17-18年環(huán)保治理推動(dòng)了一輪電極箔行業(yè)優(yōu)化。目前各地限電措施已影響當(dāng)前供給，預(yù)計(jì)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)難度將進(jìn)一步加大，2020年公司電極箔國內(nèi)市占率約為15%，未來市場份額有望有進(jìn)一步提升。

2)延伸產(chǎn)業(yè)鏈加碼電容器，低壓箔國產(chǎn)替代空間廣闊。公司以鋁箔立身，一體化產(chǎn)業(yè)布局完善，是國內(nèi)最大的電極箔供應(yīng)商，20億加碼下游鋁電解電容器;公司低壓箔產(chǎn)品力優(yōu)勢明顯，引領(lǐng)行業(yè)國產(chǎn)替代。

3)切入電池箔增量賽道。公司與日本最大的鋁箔生產(chǎn)企業(yè)UACJ建設(shè)電池鋁箔產(chǎn)能1萬噸/年，后續(xù)加碼至4萬噸/年。公司借助UACJ在鋁箔領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，有望實(shí)現(xiàn)鋰電級(jí)產(chǎn)品快速切入電池廠商。

化工：PVDF綁定鋰電龍頭有望加速突破，新型制冷劑靜待花開

1)鋰電級(jí)PVDF存在硬缺口。年初以來，鋰電PVDF單噸價(jià)格已從15萬上漲至50萬，142b單噸價(jià)格從2萬漲至17萬。由于鋰電級(jí)PVDF高壁壘，由海外廠家供且無法配套142b，因此目前的產(chǎn)業(yè)鏈超額利潤分配主要集中于142b和鋰電PVDF環(huán)節(jié)。國內(nèi)PVDF廠商具有一體化142b產(chǎn)能但品質(zhì)有待提升，在行業(yè)出現(xiàn)硬缺口的情況下，率先突破國產(chǎn)替代的PVDF廠商將獲得超額利潤。

2)公司鋰電級(jí)PVDF行業(yè)領(lǐng)先，新增1萬噸有望22年達(dá)產(chǎn)。目前公司有年產(chǎn)能5000噸PVDF供應(yīng)隔膜涂覆和鐵鋰正極，是國內(nèi)極少數(shù)突破鋰電級(jí)PVDF的供應(yīng)商。技術(shù)方面，公司從2011年開始涉足氟化工及氟樹脂。2016年完成PVDF小試及送樣，具有豐富的氟樹脂經(jīng)驗(yàn)。公司與璞泰來達(dá)成增資控股協(xié)議，與璞泰來在氟樹脂領(lǐng)域深入合作供給下游鋰電龍頭CATL。產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)22年下半年逐步投產(chǎn)新增10000噸。

3)三代制冷劑配額，行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)在即。三代制冷劑配額基準(zhǔn)年是2020-2022年，2021-2022年是配額爭奪關(guān)鍵年，行業(yè)競爭較為激烈，該行預(yù)計(jì)22年后三代制冷劑產(chǎn)能擴(kuò)張逐步結(jié)束，2023年有望開啟底部反轉(zhuǎn)周期。公司具有R1252萬噸、143A1萬噸、R323萬噸，23年行業(yè)景氣度有望反轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車補(bǔ)貼政策不及預(yù)期，公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率風(fēng)險(xiǎn)。公司產(chǎn)能及銷售測算偏差風(fēng)險(xiǎn)：針對(duì)公司各類業(yè)務(wù)的測算，基于一定前提假設(shè)，存在實(shí)際達(dá)不到，不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥資產(chǎn)出售事項(xiàng)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。